إدراج Shein في البورصة: ما الذي حدث خطأ في طرح عملاق الأزياء العام الأولي

​كان من المفترض أن تصبح علامة الأزياء Shein من المفضلة لدى المستثمرين. فقد استقطبت الشركة المتسوقين الشباب بملابس أنيقة ورخيصة، وتحولت إلى ظاهرة عالمية. لكن بحلول موعد طرحها العام الأولي، لم يتبقَّ من قصة نجاحها السابقة بالقدر الذي توقعه السوق.

كيف استقبل السوق Shein

بدأت Shein التداول في بورصة هونغ كونغ في 1 سبتمبر، وجاء ظهورها الأول مخيبًا للآمال على الفور. فقد تراجعت أسهم الشركة بنسبة 10% في اليوم الأول. وباعت Shein نحو 280 مليون سهم في الطرح العام الأولي، وجمعت حوالي 1.74 مليار دولار، ما قيّم الشركة بنحو 26.5 مليار دولار.

عرض المنشور على X جارٍ التحميل...

تم حذف التغريدة بواسطة المؤلف.

لكننا حفظنا كل شيء 🙂.

في 2022، كان تقييم Shein يبلغ نحو 100 مليار دولار، وكانت ثالث أعلى شركة ناشئة قيمة في العالم بعد ByteDance وSpaceX. وخلال أربع سنوات، انخفض تقييمها بنحو ثلاثة أرباع تقريبًا.

تأسست Shein في الصين عام 2012، وركزت على بيع الملابس منخفضة التكلفة عبر الإنترنت مع مواكبة اتجاهات الموضة الجديدة بسرعة. وأصبحت الشابات، ولا سيما في الولايات المتحدة وأوروبا، الجمهور الأساسي للمنصة. وارتفعت شعبية المنصة بقوة خلال الجائحة، إذ زادت مبيعاتها بأكثر من ثلاثة أضعاف في 2020 وحده.

ولا يزال حجم أعمال الشركة هائلًا. ففي 2025، حققت Shein إيرادات بلغت 41.8 مليار دولار. وكان ذلك يعادل تقريبًا ضعف إيرادات H&M البالغة 23 مليار دولار، وأقل بقليل فقط من 45.5 مليار دولار التي أعلنت عنها Inditex، مالكة Zara.

طريق طويل إلى الطرح العام الأولي

بدأت Shein الاستعداد لطرحها العام الأولي في ذروة شعبيتها. وفي 2023، قدمت الشركة طلبًا سريًا للإدراج في نيويورك، لكنها واجهت معارضة من المشرعين الأمريكيين. وشملت مخاوفهم صلات Shein بالصين وظروف العمل لدى مورديها.

عرض المنشور على X جارٍ التحميل...

تم حذف التغريدة بواسطة المؤلف.

لكننا حفظنا كل شيء 🙂.

ثم اتجهت الشركة إلى لندن. لكن تلك المحاولة فشلت أيضًا بعد أن لم تحصل Shein على الموافقة اللازمة من السلطات الصينية. ورغم نقل الشركة مقرها الرئيسي إلى سنغافورة في 2021 وقضائها سنوات في التأكيد على طابعها الدولي، ظلت عمليات التصنيع وسلسلة التوريد لديها مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالصين. ويقع مقر نحو 80% من موظفي Shein حاليًا في البر الرئيسي الصيني.

وفقًا لـ Bloomberg ، حوّلت Shein تركيزها إلى هونغ كونغ في 2025. وأصبح المؤسس Sky Xu أكثر نشاطًا في التعامل مع السلطات الصينية، وتعهد علنًا في فبراير 2026 باستثمار 1.5 مليار دولار في توسيع أعمال الشركة في مقاطعة غوانغدونغ. كما افتتحت Shein مركزًا للأبحاث في نانجينغ، حيث تأسست الشركة في 2012. ولم توافق الجهات التنظيمية الصينية على الإدراج في هونغ كونغ إلا في يوليو 2026.

كانت تفضيلات المستثمرين قد تغيرت بحلول ذلك الوقت. فبعد أن كان المستثمرون مستعدين لدفع علاوة مقابل النمو السريع في التجارة الإلكترونية قبل بضع سنوات فقط، أصبح الذكاء الاصطناعي بحلول 2026 عامل الجذب الرئيسي لرأس المال. وكما أشار Sam Wyatt، مدير محفظة U Ethical Investors، فإن Shein «فوّتت الفرصة» ببساطة: فلم تعد التجارة الإلكترونية تستقطب مستوى الاهتمام الاستثماري الذي كانت تحظى به قبل عدة سنوات.

عندما تصبح الأسعار المنخفضة مشكلة

دخلت Shein طرحها العام الأولي بزخم مالي أضعف بكثير. ففي 2025، انخفض صافي الربح من 3.37 مليار دولار إلى 2.06 مليار دولار. وتباطأ نمو الإيرادات من 21% إلى 8%. وفي الربع الأول من 2026، سجلت Shein خسارة قدرها 99 مليون دولار، مقارنة بربح بلغ 395 مليون دولار في الفترة نفسها من 2025.

عرض المنشور على X جارٍ التحميل...

تم حذف التغريدة بواسطة المؤلف.

لكننا حفظنا كل شيء 🙂.

وجاءت إحدى الضربات الرئيسية من إلغاء الإعفاءات الجمركية التي ساعدت Shein على إبقاء الأسعار منخفضة لسنوات. وحتى مايو 2025، كان من الممكن شحن الطرود التي تقل قيمتها عن 800 دولار من الصين إلى الولايات المتحدة دون رسوم جمركية. ثم أنهت إدارة ترامب هذا الإعفاء. وفي يوليو 2026، ألغى الاتحاد الأوروبي نظامًا مشابهًا وفرض رسمًا يبلغ نحو 3.5 دولار على الطرود التي تصل قيمتها إلى 175 دولارًا.

وجاء ضغط إضافي من فرنسا. فاعتبارًا من 1 سبتمبر، فرضت البلاد رسومًا خاصة على منتجات الأزياء فائقة السرعة، تتراوح من نحو 0.3 دولار للجوارب أو الملابس الداخلية إلى 14 دولارًا للمعطف. ولا يمكن أن تتجاوز الرسوم نصف سعر المنتج. وهذا مهم خصوصًا بالنسبة إلى Shein؛ إذ كانت المنصة، حتى نهاية مارس، تعرض أكثر من 2 مليون منتج وتضيف نحو 4,700 تصميم ملابس جديد يوميًا.

وفي الوقت نفسه، بدأ المنافسون في جذب مزيد من العملاء بعيدًا عن Shein. فخلال عام من إطلاقها في الولايات المتحدة، تجاوزت Temu Shein في زيارات المواقع وتنزيلات التطبيقات والمبيعات عبر الأسواق الرئيسية. وتنافس TikTok Shop على المستهلكين الأصغر سنًا من خلال دمج التسوق في المحتوى الترفيهي، بينما أطلقت Amazon خدمة Amazon Haul في أواخر 2024، لتقدم الملابس وغيرها من المنتجات بأقل من 20 دولارًا.

كيف تحاول Shein استعادة مكانتها

وفر الطرح العام الأولي لـ Shein نحو 1.7 مليار دولار من رأس المال الجديد. وتخطط الشركة لإنفاق نحو 40% من العائدات على التكنولوجيا، بما في ذلك الذكاء الاصطناعي وأدوات إدارة سلسلة التوريد. وستُخصص 40% أخرى للتسويق وتعزيز الوعي بالعلامة التجارية والتوسع العالمي. أما الباقي فمخصص للمبادرات البيئية والأغراض العامة للشركة.

كما تحاول Shein التوسع خارج نموذجها التقليدي القائم على الأزياء فائقة الرخص. وتمتلك الشركة بالفعل علامة الأزياء البريطانية Missguided، وفي 2026 استحوذت على شركة التجزئة الأمريكية Everlane، المعروفة بملابسها الأعلى سعرًا وتركيزها على الاستدامة.

كما يتطور نموذج Shein التكنولوجي. إذ تستطيع الشركة بالفعل تحويل بيانات التصفح والمشتريات إلى مجموعات جديدة خلال نحو 10 أيام، مقارنة بنحو 3 أسابيع لدى Zara و3 إلى 6 أشهر لدى مصنّعي الملابس التقليديين. وتريد Shein الآن استخدام الذكاء الاصطناعي للتنبؤ بالطلب واختيار المنتجات وإدارة الموردين بسرعة أكبر.

أظهر الطرح العام الأولي مدى تغير قصة Shein خلال السنوات الأربع الماضية. فبعد أن كان تقييم الشركة يقترب من 100 مليار دولار، وصلت أخيرًا إلى السوق العامة بتقييم بلغ نحو 26.5 مليار دولار، وشهدت أسهمها تراجعًا في أول يوم تداول. ولا تزال Shein واحدة من أكبر شركات بيع الملابس بالتجزئة في العالم، لكن العصر الذي سمحت فيه الطرود الرخيصة والنمو الهائل للتجارة الإلكترونية ومحدودية التنظيم لها بالتوسع دون قيود تقريبًا قد انتهى. وعليها الآن أن تثبت للمستثمرين أن أعمالها قادرة على النجاح من دون المزايا التي حولت Shein ذات يوم إلى ظاهرة عالمية.