Yksi pörssi Euroopalle: Voiko EU luoda Nasdaqille ja NYSE:lle kilpailijan?

​Eurooppa on menettänyt vuosikymmenten ajan asemiaan Yhdysvalloille kilpailussa merkittävistä listautumisanneista, likviditeetistä ja pääomasta. Tilanteen muuttamiseksi alueen kaksi suurinta pörssiryhmää neuvottelevat jälleen voimien yhdistämisestä. Onnistuessaan järjestely voisi muuttaa EU:n pirstaleiset markkinat alustaksi, joka kykenee kilpailemaan Nasdaqin ja NYSE:n kanssa.

”Planetaarisen mittakaavan” pörssi

Financial Timesin mukaan Euronext suhtautuu avoimesti yhteistyöjärjestelyyn Deutsche Börsen kanssa. Euronextin toimitusjohtaja Stéphane Boujnah sanoi, että yhtenä vaihtoehtona voisi olla nimenomaan yhtiöiden pörssiliiketoimintojen yhdistäminen. Hän ei sulkenut pois myöskään täyttä fuusiota, mutta korosti, ettei neuvotteluja tällä hetkellä käydä.

Mahdollinen järjestely olisi mittakaavaltaan merkittävä. Euronext ylläpitää pörssejä kahdeksassa maassa, muun muassa Pariisissa, Amsterdamissa ja Milanossa, ja sen markkina-arvo on noin 16 miljardia euroa. Deutsche Börsen arvo on noin 50 miljardia euroa, ja se ylläpitää Frankfurtin pörssiä sekä Eurexia, joka on yksi maailman suurimmista johdannaismarkkinapaikoista.

Näytä julkaisu X:ssä Ladataan...

Tweetin poisti sen kirjoittaja.

Mutta me tallensimme kaiken 🙂.

Boujnah uskoo, että yhdistyminen voisi yhdistää EU:n kolmen suurimman talouden – Saksan, Ranskan ja Italian – osakemarkkinat. Hän kuvaili tällaista rakennetta ”planetaarisen mittakaavan” eurooppalaiseksi markkinainfrastruktuuriksi. Osakekaupan lisäksi molemmat ryhmät tarjoavat myös selvitys-, toimitus- ja muita rahoituspalveluja.

Sijoittajat suhtautuivat ajatukseen myönteisesti. Boujnahin kommenttien jälkeen Euronextin osakkeet nousivat noin 2,1 %, kun taas Deutsche Börse nousi 2,9 %. Molemmat osakkeet ovat nousseet noin 26 % vuoden 2026 alusta.

Pääoma ylittää Atlantin

Euroopan suurin heikkous on sen pirstaleinen osakemarkkina. EU:ssa on kymmeniä kansallisia markkinapaikkoja, joilla on erilaiset säännöt ja sääntelyviranomaiset, kun taas Yhdysvaltojen markkinat keskittyvät Nasdaqin ja NYSE:n ympärille. Vuonna 2024 EU:n pörssien yhteenlaskettu markkina-arvo oli vain 73 % alueen bruttokansantuotteesta. Yhdysvalloissa vastaava luku oli 270 % bruttokansantuotteesta.

Ero näkyy erityisen selvästi listautumismarkkinoilla. ESMA:n mukaan Yhdysvalloissa listautui vuodesta 2018 lähtien keskimäärin 65 ulkomaista yhtiötä vuodessa, kun Euroopan unionissa vastaava luku oli vain 14. Vuonna 2024 ulkomaisten yhtiöiden osuus uusista listautumisista oli Yhdysvalloissa 51 %, kun niiden keskimääräinen osuus EU:ssa vuosina 2018–2024 oli vain 9 %.

Yhdysvaltojen pörssit tarjoavat yhtiöille syvemmät markkinat ja pääsyn suurempaan joukkoon merkittäviä sijoittajia. Ero on erityisen suuri teknologiayhtiöissä: joillakin korkean teknologian ja tietointensiivisillä toimialoilla listautumisten mediaaniarvostukset ovat Yhdysvalloissa jopa kymmenkertaisia Eurooppaan verrattuna.

Näytä julkaisu X:ssä Ladataan...

Tweetin poisti sen kirjoittaja.

Mutta me tallensimme kaiken 🙂.

Tämän seurauksena jopa eurooppalaiset yhtiöt valitsevat Yhdysvallat. Esimerkiksi brittiläinen sirusuunnittelija Arm listautui Nasdaqiin vuonna 2023 päätettyään luopua listautumisesta Lontooseen. EKP on lisäksi maininnut CRH:n, Linden ja Flutter Entertainmentin yhtiöinä, jotka ovat viime vuosina siirtäneet päälistauksensa Euroopasta Yhdysvaltoihin tai päättäneet olla listautumatta eurooppalaisiin pörsseihin.

Yksi markkina kahdeksan rajan sijaan

Nykyään Euroopassa pääomaa hankkivan yhtiön on käytännössä valittava erillisten kansallisten markkinoiden välillä. Myös EU:n sisällä osakemarkkinat ovat jakautuneet eri pörssiryhmien, kansallisten sääntelyviranomaisten ja markkinainfrastruktuurien kesken. Pariisi ja Milano kuuluvat jo Euronextiin ja toimivat yhteisellä teknologia-alustalla, mutta alueen suurin markkina – Saksa – on edelleen tämän järjestelmän ulkopuolella.

Liikkeeseenlaskijoille tärkein etu olisi pääsy laajempaan sijoittajakuntaan yhden infrastruktuurin kautta. Suuri saksalaisyhtiö voisi saada paremman pääsyn pääomaan Ranskassa, Italiassa ja Alankomaissa, kun taas Euronextiin listatut yhtiöt voisivat tavoittaa useampia saksalaisia institutionaalisia sijoittajia. Markkinoiden vähäinen syvyys on yksi Euroopan suurimmista haitoista kilpailussa merkittävistä listautumisista.

Likviditeetti on toinen tekijä. Mitä enemmän ostajia ja myyjiä keskittyy yhdelle alustalle, sitä helpompi on toteuttaa suuria transaktioita aiheuttamatta jyrkkiä hintaliikkeitä. Tämä on erityisen tärkeää suurille yhtiöille listautumisanneissa ja niiden jälkeisessä kaupankäynnissä, jossa Nasdaqilla ja NYSE:llä on edelleen selvä etu.

Yhdistetty rakenne voisi myös kilpailla tehokkaammin itse listautumisista. Sen sijaan, että yhtiö valitsisi useiden eurooppalaisten pörssien välillä, se voisi päästä markkinalle, joka kattaa EU:n suurimmat taloudet. Tämä lähentäisi eurooppalaista mallia Yhdysvaltojen järjestelmään.

20 vuotta valmisteltu järjestely

Ajatus Euroopan suurimpien pörssien yhdistämisestä ei ole uusi. Yrityksiä on tehty jo kahden vuosikymmenen ajan. Vuonna 2006 Deutsche Börse pyrki ostamaan Euronextin, mutta luopui lopulta järjestelystä. Euronext fuusioitui myöhemmin NYSE:n kanssa, kun taas Euroopan komissio esti vuonna 2012 Deutsche Börsen ja NYSE Euronextin ehdotetun fuusion. Sääntelyviranomaiset olivat huolissaan siitä, että yhdistyneellä ryhmällä olisi liikaa määräysvaltaa Euroopan johdannaismarkkinoilla.

Myös Deutsche Börsen toinen merkittävä yritys epäonnistui vuonna 2017. Euroopan komissio esti sen fuusion London Stock Exchange Groupin kanssa kilpailun vähenemiseen liittyvien huolien vuoksi. Vuonna 2023 Euronextin ja Deutsche Börsen johtajat keskustelivat rajatummasta vaihtoehdosta – eurooppalaisten listautumisten houkuttelemiseen tähtäävästä yhteisyrityksestä – mutta hanketta ei koskaan käynnistetty.

Olosuhteet ovat nyt vähitellen muuttumassa. Euroopan komissio tarkastelee uudelleen suhtautumistaan suuriin fuusioihin ja julkaisi luonnoksen uusiksi säännöiksi 30. huhtikuuta 2026. Samalla EU pyrkii yhdentämään kansallisia pääomamarkkinoita: joulukuussa 2025 Bryssel ehdotti toimenpidekokonaisuutta, jonka tavoitteena on poistaa rahoitusmarkkinoiden välisiä esteitä koko unionissa.

Ajatus on saanut myös poliittista tukea. Saksan liittokansleri Friedrich Merz on vaatinut yhden eurooppalaisen pörssin perustamista. Euronext ja Deutsche Börse kohtaavat kuitenkin edelleen saman perustavanlaatuisen esteen: mikä tahansa Euroopan kahden suurimman pörssioperaattorin fuusio edellyttäisi kilpailuviranomaisten hyväksyntää. Boujnah on itse myöntänyt, että nämä haasteet tunnetaan hyvin ja että mahdollisten neuvottelujen olisi oltava osakkeenomistajille taloudellisesti järkeviä poliittisten tavoitteiden sijaan.

Yksi fuusio ei riittäisi luomaan Nasdaqin ja NYSE:n veroista täysimittaista kilpailijaa. Yhdysvaltojen pörssit ovat edelleen huomattavasti syvempiä ja houkuttelevat paljon enemmän maailmanlaajuista pääomaa. Euronextin ja Deutsche Börsen yhdistyminen voisi kuitenkin poistaa yhden Euroopan markkinoiden suurimmista heikkouksista – pirstaleisuuden. Tällä kertaa järjestelyllä on jotain, mitä monilta aiemmilta yrityksiltä puuttui: sekä pörssien taloudellinen kannustin että poliittinen kysyntä integroidummalle eurooppalaiselle pääomamarkkinalle.