चुनिंदा लोगों के लिए DeFi: Hyperliquid प्रतिबंधित बाज़ार क्यों बना रहा है

​Hyperliquid के डेवलपर ऐसा इन्फ्रास्ट्रक्चर तैयार कर रहे हैं, जिससे रेगुलेटेड कंपनियाँ केवल सत्यापित ग्राहकों के लिए बाज़ार शुरू कर सकेंगी। लेकिन अगर विकेंद्रीकृत वित्त की शुरुआत वॉलेट कनेक्ट करके स्वतंत्र रूप से ट्रेड करने के विचार पर हुई थी, तो क्या कुछ बाज़ारों में प्रवेश उपयोगकर्ता की पहचान पर निर्भर होने पर भी इसे DeFi कहा जा सकता है?

यह ताज़ा घटनाक्रम 26 अक्टूबर को सामने आया। Kraken की पैरेंट कंपनी Payward, रेगुलेटेड इकाई Bitnomial के ज़रिये HIP-3 के नए संस्करण पर पहली मार्केट ऑपरेटर बनने की योजना बना रही है। यहाँ ट्रेडिंग की पहुँच पहले से मंज़ूर पतों की सूची तक सीमित की जा सकती है।

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हालाँकि, Hyperliquid अपने मौजूदा बाज़ार बंद करने या सभी उपयोगकर्ताओं के लिए अनिवार्य पहचान सत्यापन लागू करने की योजना नहीं बना रहा है। इसके बजाय, इस मॉडल में एक ही सार्वजनिक इन्फ्रास्ट्रक्चर खुले बाज़ारों और अलग-अलग ट्रेडिंग वेन्यू—दोनों को सपोर्ट कर सकेगा, जहाँ पहुँच के नियम रेगुलेटेड ऑपरेटर तय करेंगे।

खुले बाज़ारों के दरवाज़े बंद कैसे हुए

यह समझने के लिए कि Hyperliquid को इस ढाँचे की ज़रूरत क्यों है, यह देखना उपयोगी होगा कि HIP-3 किस तरह विकसित हुआ है। 2025 में शुरू किए गए इस तंत्र के ज़रिये थर्ड-पार्टी टीमें प्लेटफ़ॉर्म द्वारा किसी खास एसेट को लिस्ट किए जाने का इंतज़ार किए बिना, स्वतंत्र रूप से परपेचुअल फ़्यूचर्स बाज़ार बना सकती हैं।

यह अवधारणा पारंपरिक DeFi मॉडल से काफ़ी मिलती-जुलती थी: इन्फ्रास्ट्रक्चर साझा होता है, लेकिन अलग-अलग बाज़ार शुरू करने का फ़ैसला किसी सेंट्रलाइज़्ड एक्सचेंज के बजाय बाहरी ऑपरेटर लेते हैं। समय के साथ, इन बाज़ारों का दायरा क्रिप्टोकरेंसी से आगे बढ़कर शेयरों, इक्विटी इंडेक्स, सोने, कमोडिटी और अन्य एसेट से जुड़े कॉन्ट्रैक्ट तक पहुँच गया।

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2026 की शरद ऋतु तक, HIP-3 प्लेटफ़ॉर्म के हाशिये पर किया जा रहा कोई प्रयोग भर नहीं रह गया था।

शुरुआत से अब तक, HIP-3 पर बने बाज़ारों में लगभग $665 billion का ट्रेडिंग वॉल्यूम दर्ज हुआ है। इसमें केवल पिछले 30 दिनों के दौरान लगभग $64.7 billion का वॉल्यूम शामिल है। कुछ समय पर, Hyperliquid के कुल परपेचुअल फ़्यूचर्स ट्रेडिंग में इन बाज़ारों की हिस्सेदारी काफ़ी बड़ी रही।

अब यह प्रोजेक्ट इस स्थापित मॉडल में एक और परत जोड़ रहा है। HIP-3 के तहत, किसी बाज़ार का ऑपरेटर पहुँच को मंज़ूरशुदा पतों की सूची तक सीमित कर सकेगा। उपयोगकर्ताओं के लिए यह बुनियादी बदलाव होगा: सामान्य बाज़ार में प्रवेश के लिए केवल वॉलेट कनेक्ट करना होता है, जबकि रेगुलेटेड बाज़ार तक पहुँचने के लिए पहले उसे चलाने वाली कंपनी के साथ रजिस्ट्रेशन कराना होगा।

अहम बात यह है कि Hyperliquid खुद KYC जाँच नहीं करेगा और न ही यह तय करेगा कि कौन ट्रेड कर सकता है। ग्राहक सत्यापन, नियामकीय अनुपालन और अकाउंट प्रबंधन की ज़िम्मेदारी मार्केट ऑपरेटर की होगी।

Payward के मामले में, इन ज़िम्मेदारियों को कई रेगुलेटेड इकाइयों के बीच बाँटे जाने की उम्मीद है। Bitnomial बाज़ार और क्लियरिंग की निगरानी करेगा, जबकि NinjaTrader Clearing ग्राहक खातों का प्रबंधन करेगा। सत्यापन पूरा होने के बाद, उपयोगकर्ता पहले से मंज़ूर पते के ज़रिये संबंधित बाज़ार तक पहुँच सकेगा।

कंपनी के लिए, इससे ट्रेडिंग गतिविधि को सार्वजनिक इन्फ्रास्ट्रक्चर पर लाने का अवसर मिलता है, जबकि KYC, ग्राहक खाते और नियामकीय ज़िम्मेदारी लाइसेंस प्राप्त इकाइयों के पास रहती है।

Kraken को Hyperliquid की ज़रूरत क्यों है

Payward की इस मॉडल में दिलचस्पी अचानक पैदा नहीं हुई। 2026 में, कंपनी ने रेगुलेटेड अमेरिकी डेरिवेटिव्स एक्सचेंज Bitnomial को $550 million तक में खरीदने पर सहमति जताई। गर्मियों के दौरान, Kraken ने Bitnomial के ज़रिये अमेरिकी ग्राहकों को BTC, ETH, SOL और XRP पर परपेचुअल फ़्यूचर्स देना शुरू कर दिया था।

दूसरे शब्दों में, इस बाज़ार में अपनी पहली जगह बनाने के लिए Payward को Hyperliquid की ज़रूरत नहीं है। समूह के पास पहले से ही रेगुलेटेड इन्फ्रास्ट्रक्चर है और वह अमेरिकी ग्राहकों को सेवाएँ दे सकता है।

नई पहल एक और वजह से ज़्यादा दिलचस्प है: इससे कुछ ट्रेडिंग गतिविधियाँ सार्वजनिक क्रिप्टो इन्फ्रास्ट्रक्चर पर जा सकेंगी, जबकि उपयोगकर्ता रजिस्ट्रेशन, क्लियरिंग और कानूनी ज़िम्मेदारी लाइसेंस प्राप्त कंपनियों के पास रहेगी।

Payward के लिए, यह तरीका पार्टनर के मौजूदा ट्रेडिंग इन्फ्रास्ट्रक्चर का इस्तेमाल करते हुए सेवा के रेगुलेटेड हिस्सों को अपनी इकाइयों के भीतर रखने का अवसर देता है। जिन कामों की ज़िम्मेदारी किसी विकेंद्रीकृत प्रोटोकॉल को नहीं सौंपी जा सकती, उनके लिए ऑपरेटर ही जवाबदेह रहेगा: ग्राहक सत्यापन, नियामकीय अनुपालन और अकाउंट प्रबंधन।

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वहीं, Hyperliquid के लिए इससे एक अलग बाज़ार खुलता है: ऐसे रेगुलेटेड वित्तीय संस्थान, जिन्हें अपने ग्राहकों को सेवाएँ देने के लिए पूरी तरह खुले ट्रेडिंग प्लेटफ़ॉर्म का इस्तेमाल करना मुश्किल लगता है।

2026 में, अमेरिकी नियामकों ने रेगुलेटेड बाज़ार में परपेचुअल क्रिप्टो डेरिवेटिव्स की धीरे-धीरे अनुमति देना शुरू किया, हालाँकि पहले ऐसे उत्पाद मुख्य रूप से देश के बाहर या ऑफशोर प्लेटफ़ॉर्म के ज़रिये ही उपलब्ध थे।

क्या KYC वाला DeFi अब भी विकेंद्रीकृत वित्त है?

पारंपरिक DeFi मॉडल के समर्थकों को इसका जवाब स्पष्ट लग सकता है। अगर उपयोगकर्ताओं को किसी मध्यस्थ के साथ रजिस्ट्रेशन कराना हो, अपनी पहचान सत्यापित करनी हो और ट्रेड करने की अनुमति लेनी हो, तो विकेंद्रीकृत वित्त की परिभाषित विशेषताओं में से एक—खुली पहुँच—खत्म हो जाती है।

हालाँकि, Hyperliquid के मामले में ये पाबंदियाँ पूरे प्लेटफ़ॉर्म पर लागू नहीं होंगी। सामान्य उपयोगकर्ता खुले बाज़ारों में ट्रेड कर सकेंगे, जबकि पहचान सत्यापन की ज़रूरत केवल उन बाज़ारों में होगी जहाँ संबंधित ऑपरेटर इसे अनिवार्य करेगा।

यह तरीका उन दो अवधारणाओं को अलग करता है जिन्हें DeFi में अक्सर एक-दूसरे से जुड़ा हुआ माना गया है: सार्वजनिक इन्फ्रास्ट्रक्चर और किसी खास वित्तीय उत्पाद तक पहुँच के नियम।

रेगुलेटेड वित्तीय संस्थानों के लिए, यह मॉडल एक बड़ी बाधा का समाधान करता है। वे अपने उत्पाद हर अनाम वॉलेट के लिए उपलब्ध किए बिना सार्वजनिक इन्फ्रास्ट्रक्चर का इस्तेमाल कर सकते हैं।

लेकिन इस परिदृश्य से प्रोटोकॉल की भूमिका भी बदलती है। Hyperliquid अब ऐसे स्वतंत्र क्रिप्टो एक्सचेंज से अधिक एक इन्फ्रास्ट्रक्चर जैसा दिख रहा है, जिसे हर ट्रेडर को आकर्षित करना हो और यह तय करना हो कि कौन-से बाज़ार पेश किए जाएँ।

इसके बजाय, यह प्रोजेक्ट ऐसा ट्रेडिंग लेयर बनने की कोशिश कर रहा है, जिस पर दूसरी कंपनियाँ अलग-अलग पहुँच शर्तों वाले अपने उत्पाद बना सकें।

Payward की योजना अब भी नियामकीय मंज़ूरी पर निर्भर है, इसलिए इसे अभी स्थापित मॉडल नहीं माना जा सकता। फिर भी, यह प्रयोग दिखाता है कि DeFi और पारंपरिक वित्त के बीच की सीमा अब अलग-अलग प्लेटफ़ॉर्मों के बीच नहीं, बल्कि एक ही इन्फ्रास्ट्रक्चर के भीतर खिंचती जा रही है।

इसलिए, Hyperliquid के कुछ बाज़ारों में KYC की शर्त लागू होने का अर्थ यह ज़रूरी नहीं कि DeFi के सिद्धांतों को छोड़ दिया जा रहा है। इसके बजाय, एक ऐसा मॉडल उभर रहा है जिसमें सार्वजनिक इन्फ्रास्ट्रक्चर साझा रहता है, जबकि पहुँच के नियम खास वित्तीय उत्पाद के अनुसार तय होते हैं।

एक खुला क्रिप्टो बाज़ार और अमेरिकी ब्रोकरेज के ग्राहकों को सेवाएँ देने वाला रेगुलेटेड ट्रेडिंग वेन्यू, दोनों एक ही बुनियादी इन्फ्रास्ट्रक्चर पर साथ-साथ चल सकते हैं।