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Parshwa Turakhiya

02.07.2026

NSE का IPO मूल्यांकन पर सवाल उठाता है क्योंकि वृद्धि के अगले स्रोत पर फोकस बढ़ता है — NSE IPO: नई चुनौतियाँ

भारत के पूंजी बाजार में प्रस्तावित सबसे बड़े शेयर निर्गमों में से एक के रूप में NSE का IPO निवेशकों के सामने एक अलग चुनौती रखता है, क्योंकि कंपनी पहले से ही कई ट्रेडिंग खंडों में दबदबे वाली स्थिति में है। 17 जून को दायर DRHP के बाद बहस अब इस बात पर केंद्रित है कि सीमित बाजार हिस्सेदारी लाभ की स्थिति में एक्सचेंज की अगली वृद्धि, राजस्व विविधीकरण और दीर्घकालिक मूल्यांकन को कैसे आंका जाए।

हाइलाइट्स

NSE अपने IPO में लगभग 30,000 करोड़ रुपये जुटाने का लक्ष्य रखता है, जो पूरी तरह offer-for-sale होगा और करीब 6 प्रतिशत हिस्सेदारी बेचेगा।
FY26 में NSE की बाजार हिस्सेदारी नकद इक्विटी में 92.99 प्रतिशत, इक्विटी फ्यूचर्स में 99.79 प्रतिशत रही, लेकिन BSE ने ऑप्शंस में हिस्सेदारी बढ़ाई।
FY26 में NSE ने 16,601.30 करोड़ रुपये के राजस्व पर 10,302 करोड़ रुपये का शुद्ध लाभ और 50.98 प्रतिशत शुद्ध लाभ मार्जिन दर्ज किया, कंपनी पर कोई कर्ज नहीं है।

DRHP के बाद मूल्यांकन और वृद्धि की बहस

Forbes India के अनुसार, National Stock Exchange का 614 पन्नों का DRHP ऐसे समय में आया है जब निवेशक सामान्य IPO मानकों, जैसे लाभप्रदता या बाजार नेतृत्व, से आगे बढ़कर उसके अगले वृद्धि चालक की तलाश कर रहे हैं। एक्सचेंज भारत के इक्विटी और डेरिवेटिव कारोबार के केंद्र में है, इसलिए मुख्य सवाल यह है कि इतने मजबूत प्रभुत्व के बाद नई आय और विस्तार की गुंजाइश कहां से आएगी।

IDBI Capital की विश्लेषक स्वेता पाधी का कहना है कि NSE की स्थिति को नेटवर्क प्रभाव, घरेलू बचत के वित्तीयकरण और उसके विस्तृत उत्पाद ढांचे से बल मिलता है। उनके मुताबिक हर नया भागीदार तरलता को मजबूत करता है, जिससे अधिक जारीकर्ता, मध्यस्थ और संस्थागत निवेशक जुड़ते हैं, और इससे स्वयं को मजबूत करने वाला चक्र बनता है।

FY26 तक NSE नकद इक्विटी, इक्विटी फ्यूचर्स, इक्विटी ऑप्शंस, एक्सचेंज-ट्रेडेड करेंसी फ्यूचर्स और एक्सचेंज-ट्रेडेड करेंसी ऑप्शंस में अग्रणी स्थिति रखता है। Redseer Strategy Consultants की रिपोर्ट के मुताबिक, FY2001 से FY26 तक नकद बाजार और इक्विटी डेरिवेटिव कारोबार में यह भारत का सबसे बड़ा स्टॉक एक्सचेंज बना हुआ है, जबकि इक्विटी डेरिवेटिव कॉन्ट्रैक्ट्स के कारोबार में यह लगातार सात वर्षों से वैश्विक स्तर पर शीर्ष पर है।

DRHP के अनुसार, कंपनी लगभग 30,000 करोड़ रुपये जुटाने का लक्ष्य रखती है और यह निर्गम पूरी तरह offer-for-sale होगा, जिसमें मौजूदा शेयरधारक करीब 6 प्रतिशत हिस्सेदारी बेच सकते हैं। भाग लेने वाले शेयरधारकों में State Bank of India, MS Strategic (Mauritius), Canada Pension Plan Investment Board, Aranda Investments (Mauritius), Bank of Baroda, Stock Holding Corporation of India, GIC Re, The New India Assurance Company, National Insurance Company और United India Insurance Company शामिल हैं, जबकि 10.72 प्रतिशत हिस्सेदारी रखने वाली LIC अपनी हिस्सेदारी नहीं घटा रही है।

NSE ने 2016 में भी लगभग 10,000 करोड़ रुपये के OFS के साथ सूचीबद्ध होने की कोशिश की थी, लेकिन co-location मामले से जुड़ी अनुपालन और प्रशासनिक चिंताओं के बाद Sebi के निर्देश पर वह आवेदन वापस लेना पड़ा था। यही इतिहास मौजूदा निर्गम के मूल्यांकन में नियामकीय जोखिम को भी एक अहम कारक बनाता है।

बाजार दबदबा, वित्तीय ताकत और जोखिम

भारत का स्टॉक एक्सचेंज ढांचा मुख्य रूप से NSE और BSE के द्विध्रुवीय ढांचे पर आधारित है, जहां दोनों मिलकर इक्विटी कैश, डेरिवेटिव और डेट कारोबार का लगभग पूरा हिस्सा संभालते हैं। FY26 में NSE की बाजार हिस्सेदारी नकद इक्विटी में 92.99 प्रतिशत, इक्विटी फ्यूचर्स में 99.79 प्रतिशत, इक्विटी ऑप्शंस में 74.71 प्रतिशत, एक्सचेंज-ट्रेडेड करेंसी फ्यूचर्स में 99.48 प्रतिशत और एक्सचेंज-ट्रेडेड करेंसी ऑप्शंस में 100 प्रतिशत है।

इसके बावजूद डेरिवेटिव बाजार में नियामकीय बदलावों का असर दिख रहा है। FY25 की दूसरी छमाही से खुदरा निवेशक सुरक्षा पर केंद्रित कदमों के बाद इक्विटी फ्यूचर्स और इक्विटी ऑप्शंस का औसत दैनिक कारोबार FY26 में घटा है, और Prabhudas Lilladher Capital की विश्लेषक श्रेया खंडेलवाल के मुताबिक बेंचमार्क इंडेक्स पर साप्ताहिक एक्सपायरी को एक कॉन्ट्रैक्ट तक सीमित करने के नियामकीय कदम का असर NSE पर अधिक पड़ा है। इसी दौरान BSE ने Sensex और Bankex उत्पादों तथा एक्सपायरी दिवस में बदलाव के सहारे ऑप्शंस बाजार में हिस्सेदारी बढ़ाई है।

वित्तीय मोर्चे पर NSE मजबूत स्थिति दिखाता है। FY26 में ट्रेडिंग सेवाओं से परिचालन आय का 78.65 प्रतिशत आया, कंपनी ने 66.85 प्रतिशत का परिचालन EBITDA मार्जिन और कुल आय पर 50.98 प्रतिशत का शुद्ध लाभ मार्जिन दर्ज किया, जबकि 16,601.30 करोड़ रुपये के राजस्व पर शुद्ध लाभ 10,302 करोड़ रुपये रहा। मार्च तक कंपनी पर कोई कर्ज नहीं था और उसने FY25 तथा FY26, दोनों में 35 रुपये प्रति शेयर लाभांश घोषित किया है।

हालांकि जोखिम भी महत्वपूर्ण हैं। Sebi की प्रवर्तन कार्रवाइयां, co-location मामले से जुड़े मुकदमे, governance और conflict of interest से संबंधित टिप्पणियां, तथा आंतरिक नियंत्रण, डेटा प्रशासन और साइबर सुरक्षा से जुड़े पूर्व नोटिस कंपनी की छवि और संचालन पर दबाव बनाए रखते हैं। इसके साथ ही, लेनदेन शुल्क पर उच्च निर्भरता NSE को बाजार चक्रों के प्रति संवेदनशील बनाती है, इसलिए index licensing, data monetisation और connectivity services जैसे गैर-लेनदेन राजस्व स्रोतों का विस्तार उसकी दीर्घकालिक प्रतिस्पर्धा के लिए महत्वपूर्ण रहेगा।

हमारी पिछली रिपोर्ट में CME Group के 50+ प्रमुख अमेरिकी शेयरों पर सिंगल-स्टॉक फ्यूचर्स लॉन्च करने की योजना पर चर्चा की गई थी, जिसका लक्ष्य डेरिवेटिव्स ऑफरिंग बढ़ाकर भागीदारी और राजस्व में विविधता लाना है। उस लेख में तकनीकी संकेतकों के आधार पर कीमत के निकट अवधि में एक रेंज में समेकन और ओवरबॉट कंडीशन के चलते संभावित डाउनसाइड जोखिम का भी उल्लेख था। यह संदर्भ दिखाता है कि बड़े एक्सचेंज अपने दबदबे के बाद भी नए उत्पादों और वैकल्पिक आय स्रोतों के जरिए ग्रोथ तलाशते हैं, जबकि बाजार और नियामकीय कारक साथ-साथ असर डालते हैं।

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