サンマリノのIMFミッション、2026年審査後に財政・銀行改革の優先課題を提示

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Andrey Mastykin

05.11.2026

サンマリノのIMFミッション、2026年審査後に財政・銀行改革の優先課題を提示 — IMF、サンマリノの改革に注目

サンマリノは、底堅い成長と公的債務の減少に加え、新たなEU連合協定を経済政策の指針として、次の政策段階に入っています。IMFは、こうした成果を確かなものにするには、規律ある財政政策、慎重に順序立てた改革、銀行部門の脆弱性を軽減するためのさらなる取り組みが必要だと述べています。

ハイライト

IMFは、国内需要、製造業輸出、観光に支えられ、サンマリノの実質GDP成長率が2025年に1.5％、2026年に1.3％になると予測しています。
サンマリノの財政状況は改善しており、2025年の基礎的財政黒字はGDP比3.8％と予測され、公的債務はGDP比59.8％に低下しています。
2026年4月に発行した総額3億5,000万ユーロ、満期5年のユーロ債は、クーポンを3.6％に固定し、満期を2031年まで延長するとともに、国内銀行からの資金調達への依存を低減します。

この記事は原文から翻訳されました。特派員による原文はこちら.

EU統合と短期的な経済見通し

国際通貨基金の報告によると、IMFスタッフは、2026年10月26日から11月5日にかけて当局者と会談した後、サンマリノ経済は引き続き底堅いとの見方を示しました。また、新たに署名されたEU連合協定は、生産性の向上、制度の強化、欧州市場との統合深化に向けた歴史的な機会になると述べています。

IMFは、経済の優先課題と小国の行政能力に合わせて、実施の順序を慎重に定めるべきだと述べました。規制の整合、EUアキの採用、行政の近代化、銀行システムの強靱性を高める施策を、主要な改革分野として挙げています。

実質GDP成長率は2025年に1.5％と推定され、国内需要、製造業輸出、観光に支えられ、2026年には1.3％になると予測されています。IMFによると、年初の数カ月は経済活動が鈍化する一方、3月に導入され、2026年11月30日まで延長された燃料価格補助策が物価上昇圧力を和らげています。ただし、この措置により、投資を含む他の優先支出に充てられる財政余地も縮小しています。

見通しは引き続き良好ですが、国際情勢の不確実性と国内の金融面の脆弱性から、リスクは下振れ方向に傾いているとIMFは述べています。成長率は2027年に1.0％まで鈍化した後、中期的な潜在成長率である1.3％に戻ると予測されています。一方、インフレ率は2026年に平均2.5％となり、エネルギーコストの転嫁と財政補助金の段階的な終了を受け、2027年には3.5％に加速する見込みです。

債務管理と銀行システムの強靱性

IMFの暫定調査結果によると、財政状況は引き続き改善しており、銀行支援を除いた基礎的財政黒字は2025年にGDP比3.8％に達し、公的債務はGDP比59.8％に低下しました。中期的にGDP比約2.5％の基礎的財政黒字を維持すれば、債務のさらなる削減、財政余地の再構築、外的ショックや金融部門のショックからの経済の保護につながるとIMFは述べています。

IMFはまた、サンマリノが2026年4月に発行した満期5年、総額3億5,000万ユーロのユーロ債について、資金調達リスクを軽減する大きな一歩だと評価しました。この発行は応募額が発行額を数倍上回り、クーポンを約3.6％に固定するとともに、予算資金調達における国内銀行への依存を減らし、満期を2031年まで延長したとしています。

IMFが挙げたさらなる財政上の優先課題には、現代的なVATの導入、歳出効率の改善、選別した公共投資の拡大、高齢化に伴う費用に対処する年金改革、EU統合に関連する行政負担の予算への全額計上が含まれます。また、中期的な持続可能性を損なうことなく実施を支援するため、デジタル化の継続と、対象を絞った公的部門の採用も支持しました。

銀行部門について、IMFは、不良債権の減少や資産管理会社による回収額が予想を上回るなど、流動性と資産の質が改善していると述べました。それでも、銀行間で進捗にばらつきがあること、一部金融機関の資本・流動性バッファーが限られていること、収益性を引き続き圧迫するレガシー資産があることから、脆弱性は依然として高いとしています。

政策上の優先課題には、引当金の積み増し、倒産法制の近代化、国際会計基準との整合性の強化、資本計画の強化、業務効率化に向けたさらなる取り組みが含まれます。またIMFは、サンマリノ中央銀行がイタリア銀行を通じてECBのEUREPレポファシリティを利用できるようにする2026年の合意と、2027年から導入予定のバーゼルIII流動性基準を歓迎しました。これらは、金融セーフティネットを強化し、EUの銀行規則への段階的な収れんを支える措置だとしています。

マリオ・ドラギ氏が警鐘を鳴らす、債務・インフレ・成長のトレードオフでは、金利を成長率より高い水準に長期間維持すると、債務動向が悪化し、より高いインフレを容認する政策への圧力が強まりかねないことが指摘されています。以前取り上げた同氏の主張では、中央銀行は物価安定を優先する一方、生産的な投資や長期的な生産性を損なう恐れのある、過度に引き締め的な金利経路は避けるべきだとされています。また同氏は、成長を持続させるうえで、EU市場の統合や、戦略的投資のリスク低減に向けた資金拠出を含む、対象を絞った産業政策支援も金融政策を補完すると指摘しました。

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