Satu bursa untuk Eropah: Bolehkah EU mewujudkan pesaing kepada Nasdaq dan NYSE?

​Eropah telah kehilangan kedudukan kepada A.S. selama beberapa dekad dalam persaingan mendapatkan IPO utama, kecairan dan modal. Untuk mengubah keadaan ini, dua kumpulan bursa terbesar di rantau ini sekali lagi sedang berbincang untuk bergabung tenaga. Jika berjaya, perjanjian ini boleh mengubah pasaran EU yang berpecah-pecah menjadi sebuah platform yang mampu bersaing dengan Nasdaq dan NYSE.

Sebuah bursa berskala “planet”

Menurut Financial Times, Euronext terbuka untuk bergabung dengan Deutsche Börse. Ketua Pegawai Eksekutif Euronext, Stéphane Boujnah, berkata salah satu pilihan mungkin ialah penggabungan khusus antara perniagaan bursa kedua-dua syarikat. Beliau juga tidak menolak penggabungan penuh, tetapi menegaskan bahawa tiada rundingan sedang berlangsung ketika ini.

Perjanjian yang berpotensi ini akan mempunyai skala yang besar. Euronext mengendalikan bursa di lapan negara, termasuk venue di Paris, Amsterdam dan Milan, serta mempunyai permodalan pasaran sekitar €16 bilion. Deutsche Börse, yang bernilai kira-kira €50 bilion, mengendalikan Bursa Saham Frankfurt dan Eurex, salah satu venue dagangan derivatif terbesar di dunia.

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Boujnah percaya bahawa penggabungan ini boleh menghubungkan pasaran ekuiti tiga ekonomi terbesar EU — Jerman, Perancis dan Itali. Beliau menyifatkan struktur sedemikian sebagai infrastruktur pasaran pan-Eropah berskala “planet”. Selain dagangan saham, kedua-dua kumpulan turut mengendalikan perkhidmatan penjelasan, penyelesaian dan kewangan lain.

Pelabur memberikan reaksi positif terhadap idea tersebut. Selepas komen Boujnah, saham Euronext meningkat sekitar 2.1%, manakala Deutsche Börse naik 2.9%. Kedua-dua saham itu meningkat kira-kira 26% sejak awal 2026.

Modal merentasi Atlantik

Kelemahan utama Eropah ialah pasaran sahamnya yang berpecah-pecah. EU mempunyai berpuluh-puluh venue nasional dengan peraturan dan pengawal selia yang berbeza, manakala pasaran A.S. tertumpu pada Nasdaq dan NYSE. Pada 2024, permodalan pasaran bursa saham EU hanya berjumlah 73% daripada KDNK rantau tersebut. Di A.S., angka itu mencapai 270% daripada KDNK.

Perbezaan ini amat ketara dalam pasaran IPO. Menurut ESMA, sejak 2018 purata 65 syarikat asing setahun telah disenaraikan di A.S., berbanding hanya 14 di Kesatuan Eropah. Pada 2024, syarikat asing menyumbang 51% daripada IPO baharu di A.S., manakala bahagian purata mereka di EU antara 2018 hingga 2024 hanya 9%.

Bursa A.S. menawarkan pasaran yang lebih mendalam kepada syarikat serta akses kepada kumpulan pelabur utama yang lebih besar. Jurang ini amat ketara dalam kalangan syarikat teknologi: dalam sesetengah sektor teknologi tinggi dan berintensifkan pengetahuan, penilaian IPO median di A.S. adalah sehingga sepuluh kali lebih tinggi berbanding di Eropah.

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Akibatnya, syarikat Eropah sendiri memilih A.S. Sebagai contoh, pereka cip British, Arm, melancarkan IPO di Nasdaq pada 2023 selepas memutuskan untuk tidak disenaraikan di London. ECB juga menyebut CRH, Linde dan Flutter Entertainment sebagai syarikat yang telah memindahkan penyenaraian utama mereka dari Eropah ke A.S. atau memilih untuk tidak menggunakan bursa Eropah dalam beberapa tahun kebelakangan ini.

Satu pasaran menggantikan lapan sempadan

Hari ini, syarikat yang ingin mengumpul modal di Eropah pada dasarnya perlu memilih antara pasaran nasional yang berasingan. Malah dalam EU, pasaran saham masih terbahagi antara kumpulan bursa, pengawal selia nasional dan infrastruktur pasaran yang berbeza. Paris dan Milan sudah menjadi sebahagian daripada Euronext dan beroperasi pada platform teknologi yang sama, tetapi pasaran terbesar rantau ini — Jerman — masih berada di luar sistem tersebut.

Bagi penerbit, kelebihan utama ialah akses kepada asas pelabur yang lebih luas melalui satu infrastruktur. Sebuah syarikat besar Jerman boleh memperoleh akses yang lebih luas kepada modal di Perancis, Itali dan Belanda, manakala syarikat yang disenaraikan di Euronext boleh mencapai lebih ramai pelabur institusi Jerman. Kekurangan kedalaman pasaran ini merupakan salah satu kelemahan utama Eropah dalam persaingan mendapatkan penyenaraian utama.

Kecairan ialah satu lagi faktor. Semakin ramai pembeli dan penjual tertumpu pada satu platform, semakin mudah transaksi besar dilaksanakan tanpa menyebabkan pergerakan harga yang mendadak. Hal ini amat penting bagi syarikat besar semasa IPO dan dagangan berikutnya, ketika Nasdaq dan NYSE masih mempunyai kelebihan yang jelas.

Struktur gabungan juga boleh bersaing dengan lebih berkesan untuk mendapatkan penyenaraian. Daripada memilih antara beberapa bursa Eropah, sesebuah syarikat boleh memperoleh akses kepada pasaran yang meliputi ekonomi terbesar EU. Ini akan menjadikan model Eropah lebih hampir kepada sistem A.S.

Perjanjian yang terbentuk selama 20 tahun

Idea untuk menggabungkan bursa terbesar Eropah bukanlah perkara baharu. Percubaan telah dibuat selama dua dekad. Pada 2006, Deutsche Börse berusaha untuk mengambil alih Euronext tetapi akhirnya membatalkan perjanjian tersebut. Euronext kemudiannya bergabung dengan NYSE, manakala pada 2012 Suruhanjaya Eropah menyekat cadangan penggabungan antara Deutsche Börse dan NYSE Euronext. Pengawal selia bimbang kumpulan gabungan itu akan memperoleh terlalu banyak kawalan ke atas pasaran derivatif Eropah.

Satu lagi percubaan besar oleh Deutsche Börse gagal pada 2017. Suruhanjaya Eropah menyekat penggabungannya dengan London Stock Exchange Group kerana bimbang persaingan akan berkurangan. Pada 2023, eksekutif Euronext dan Deutsche Börse membincangkan pilihan yang lebih terhad — usaha sama yang bertujuan menarik penyenaraian Eropah — tetapi projek itu tidak pernah dilancarkan.

Keadaan kini berubah secara beransur-ansur. Suruhanjaya Eropah sedang mengkaji semula pendekatannya terhadap penggabungan besar dan menerbitkan draf peraturan baharu pada 30 April 2026. Pada masa yang sama, EU sedang berusaha mengintegrasikan pasaran modal nasional: pada Disember 2025, Brussels mencadangkan pakej langkah yang bertujuan menghapuskan halangan antara pasaran kewangan di seluruh blok tersebut.

Idea ini juga mendapat sokongan politik. Canselor Jerman Friedrich Merz telah menyeru penubuhan satu bursa saham Eropah. Namun, Euronext dan Deutsche Börse masih berdepan halangan asas yang sama: sebarang penggabungan antara dua pengendali bursa terbesar Eropah perlu melepasi penelitian antitrust. Boujnah sendiri mengakui bahawa halangan ini sudah diketahui umum dan sebarang rundingan perlu memberikan manfaat ekonomi kepada para pemegang saham, bukannya didorong oleh ahli politik.

Satu penggabungan sahaja tidak akan mencukupi untuk mewujudkan pesaing berskala penuh kepada Nasdaq dan NYSE. Bursa A.S. masih jauh lebih mendalam dan menarik lebih banyak modal global. Namun, penggabungan Euronext dan Deutsche Börse boleh menghapuskan salah satu kelemahan terbesar pasaran Eropah — perpecahannya. Kali ini, perjanjian sedemikian mempunyai sesuatu yang tidak dimiliki oleh banyak percubaan terdahulu: insentif ekonomi untuk bursa serta permintaan politik terhadap pasaran modal Eropah yang lebih bersepadu.