Pemisahan CVS Health bernilai $117B: langkah defensif atau penamat integrasi vertikal penjagaan kesihatan?

​CVS merancang untuk membahagikan empayar bernilai $117 bilion itu kepada beberapa entiti menjelang 2028. Langkah ini mungkin menjejaskan 9,000 farmasi serta jenama seperti Aetna dan Caremark. Keputusan itu dibuat sebagai tindak balas terhadap tekanan kawal selia ke atas gergasi penjagaan kesihatan yang bersepadu secara vertikal. Mampukah strategi ini memberikan nilai jangka panjang kepada pemegang saham, atau adakah ia menunjukkan keterbatasan model konglomerat dalam penjagaan kesihatan A.S.?

Struktur pemisahan

Pada 4 Nov 2026, CVS Health mengumumkan bahawa syarikat itu akan dipecahkan kepada dua syarikat bebas yang disenaraikan secara awam menjelang separuh pertama 2028. Salah satunya akan mengekalkan nama jenama CVS Health dan merangkumi Aetna, CVS Caremark, CVS Specialty, Oak Street Health dan Signify Health. Syarikat kedua akan dinamakan CVS Pharmacy, dengan kira-kira 9,000 farmasi runcit, operasi pesanan melalui pos, MinuteClinic dan platform teknologi Health100. 

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

CEO David Joyner akan mengetuai syarikat penyelesaian penjagaan kesihatan, manakala Presiden Kumpulan Prem Shah akan menjadi CEO CVS Pharmacy. Pemisahan ini tidak akan dikenakan cukai kepada pemegang saham, dan kedua-dua syarikat baharu itu dijangka menerima penarafan gred pelaburan yang tinggi serta mampu membayar dividen. Pemegang saham sedia ada akan menerima pegangan dalam kedua-dua entiti baharu.

“Kami mengambil tindakan ini daripada kedudukan yang kukuh,” kata Joyner kepada para pelabur. “Pada asasnya, kami mengambil apa yang saya percaya sebagai sebuah syarikat yang hebat lalu menjadikannya dua.”

Prestasi pendapatan kukuh gagal mengimbangi kejutan

Pengumuman itu dibuat selepas keputusan suku ketiga mengatasi jangkaan. Hasil mencecah $108.4 bilion, meningkat 5.4% berbanding tahun sebelumnya. Pendapatan sesaham terlaras meningkat 30% kepada $2.09, berbanding konsensus $1.65. Pendapatan operasi terlaras meningkat 21% kepada $4.2 bilion. CVS menaikkan unjuran EPS terlaras setahun penuh 2026 kepada $8.20 daripada $8.10 dan unjuran hasil kepada $420 bilion. 

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Aliran tunai operasi dijangka mencecah $15.5 bilion. Pendapatan operasi terlaras Aetna daripada Manfaat Penjagaan Kesihatan melonjak kepada $912 juta daripada $314 juta setahun sebelumnya, manakala nisbah manfaat perubatan mencapai 91.3%. Walaupun terdapat perkembangan positif, saham merosot 12–13%. Ini mengakibatkan kehilangan nilai pasaran sebanyak $15 bilion dan harga saham ditutup berhampiran $80.

Tekanan kawal selia menjadi latar belakang

Pihak pengurusan menyatakan bahawa keputusan itu bersifat strategik dan bukannya defensif. Joyner memberitahu penganalisis bahawa syarikat itu “tidak mengambil apa-apa tindakan akibat keputusan yang terdesak” dan perniagaan-perniagaannya cukup kukuh untuk mencapai sasaran secara berasingan. Namun, penganalisis menyebut keperluan kawal selia baharu yang boleh memberi kesan kepada langkah ini. Arkansas dan Tennessee, khususnya, telah meluluskan undang-undang yang mengehadkan pemilikan bersama PBM dan farmasi. 

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Cadangan persekutuan, termasuk rang undang-undang dwipartisan daripada Senator Josh Hawley dan Elizabeth Warren, memberikan tumpuan langsung kepada amalan PBM. Tiga pemain terbesar (CVS, UnitedHealth dan Cigna) menguasai sebahagian besar pasaran PBM. 

“Pengumuman pemisahan syarikat itu mengejutkan dan dilihat sebagai langkah defensif terhadap kawal selia, bukannya langkah ofensif,” kata penganalisis UBS, Kevin Caliendo.

Penganalisis mempersoalkan rasional nilai

Pelabur cuba meramalkan cara hutang, kos dan perjanjian komersial akan diagihkan. Penganalisis Barclays, Andrew Mok, berpendapat perniagaan-perniagaan itu sepatutnya dapat beroperasi dengan jayanya selepas pemisahan. Ketika CVS mengambil alih Caremark dua dekad lalu, pihak pengurusan mengunjurkan sinergi tahunan sekurang-kurangnya $500 juta. Michael Cherny dari Leerink menyifatkan suku tersebut sebagai “SANGAT kukuh”, tetapi menyatakan bahawa “tumpuan kini beralih begitu banyak daripada asas perniagaan kepada urus niaga pemisahan.” 

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Ben Hendrix dari RBC menyifatkannya sebagai “perubahan strategik yang agak mengejutkan daripada tesis integrasi yang dibentangkan kepada pelabur sebelum ini”. Penilaian itu menjangkakan farmasi tulen mungkin diniagakan hampir dengan penilaian rakan setara dalam sektor runcit, manakala platform Aetna-Caremark mungkin lebih setara dengan Evernorth milik UnitedHealth atau Cigna. Risiko pelaksanaan dan kesan pemisahan itu masih belum pasti.

Implikasi terhadap penjagaan kesihatan A.S. dan global

Di Amerika Syarikat, keadaan ini akan membuktikan sama ada integrasi vertikal antara syarikat insurans, PBM dan farmasi membolehkan penjimatan kos dicapai. Ada kemungkinan integrasi itu sekadar memusatkan kuasa pasaran. Aetna dan Caremark mungkin kekal bersepadu, manakala lapisan runcit akan menjadi lebih dekat dengan pengguna dan pengawal selia negeri. Pesaing juga mungkin perlu mengikut langkah yang sama jika pengawal selia terus meningkatkan tekanan terhadap industri. 

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Pada peringkat global, kes ini mungkin mempercepat peralihan daripada konglomerat penjagaan kesihatan kepada model yang lebih terbuka dengan persaingan lebih sengit. Rangkaian farmasi multinasional dan syarikat insurans mungkin mempercepat penyusunan semula ke arah yang sama. Pemisahan CVS mungkin menunjukkan bahawa tumpuan operasi dan peruntukan modal yang jelas lebih utama daripada manfaat integrasi yang didakwa. 

Namun, jika gagal, langkah ini mungkin menunjukkan bahawa tekanan politik dan kawal selia boleh mendorong pemisahan yang memusnahkan nilai. Apa pun hasilnya, kes ini akan menentukan cara industri mengimbangi skala dan kawal selia untuk tahun-tahun mendatang.