Avrupa için tek bir borsa: AB, Nasdaq ve NYSE’ye rakip oluşturabilir mi?

​Avrupa, büyük halka arzlar, likidite ve sermaye yarışında ABD’nin gerisinde kalarak onlarca yıl geçirdi. Bunu değiştirmek için bölgenin en büyük iki borsa grubu bir kez daha güçlerini birleştirmeyi görüşüyor. Anlaşmanın başarılı olması hâlinde, AB’nin parçalı piyasası Nasdaq ve NYSE ile rekabet edebilecek bir platforma dönüşebilir.

“Gezegen ölçeğinde” bir borsa

Financial Times ’a göre Euronext, Deutsche Börse ile birleşmeye açık. Euronext CEO’su Stéphane Boujnah, seçeneklerden birinin özellikle şirketlerin borsa faaliyetleri arasında birleşme olabileceğini söyledi. Tam kapsamlı bir birleşmeyi de dışlamadı, ancak şu anda herhangi bir görüşmenin sürmediğini vurguladı.

Potansiyel anlaşma ölçek bakımından önemli olurdu. Euronext, Paris, Amsterdam ve Milano’daki piyasalar da dâhil olmak üzere sekiz ülkede borsa işletiyor ve yaklaşık 16 milyar € piyasa değerine sahip. Yaklaşık 50 milyar € değerindeki Deutsche Börse ise Frankfurt Borsası’nı ve dünyanın en büyük türev işlem piyasalarından biri olan Eurex’i işletiyor.

X'te gönderiyi görüntüle Yükleniyor...

Tweet yazar tarafından silindi.

Ama biz her şeyi kaydettik 🙂.

Boujnah, birleşmenin AB’nin en büyük üç ekonomisi olan Almanya, Fransa ve İtalya’nın hisse senedi piyasalarını birbirine bağlayabileceğine inanıyor. Böyle bir yapıyı “gezegen ölçeğinde” pan-Avrupa piyasa altyapısı olarak nitelendirdi. Her iki grup da hisse senedi işlemlerinin yanı sıra takas, mutabakat ve diğer finansal hizmetleri işletiyor.

Yatırımcılar fikre olumlu tepki verdi. Boujnah’ın açıklamalarının ardından Euronext hisseleri yaklaşık %2,1 yükselirken, Deutsche Börse %2,9 arttı. Her iki hisse de 2026’nın başından bu yana yaklaşık %26 yükseldi.

Sermaye Atlantik’i geçiyor

Avrupa’nın temel zayıflığı, parçalı hisse senedi piyasasıdır. AB’de farklı kurallara ve düzenleyicilere sahip onlarca ulusal piyasa bulunurken, ABD piyasası Nasdaq ve NYSE çevresinde yoğunlaşmıştır. 2024’te AB borsalarının toplam piyasa değeri, bölgenin GSYİH’sinin yalnızca %73’üne denk geldi. ABD’de bu oran GSYİH’nin %270’ine ulaştı.

Fark, halka arz piyasasında özellikle belirgin. ESMA’ya göre 2018’den bu yana ABD’de yılda ortalama 65 yabancı şirket halka açılırken, Avrupa Birliği’nde bu sayı yalnızca 14 oldu. 2024’te ABD’deki yeni halka arzların %51’ini yabancı şirketler oluştururken, 2018-2024 döneminde AB’deki ortalama payları yalnızca %9’du.

ABD borsaları şirketlere daha derin piyasalar ve daha geniş bir büyük yatırımcı havuzuna erişim sunuyor. Fark, teknoloji şirketlerinde özellikle belirgin: bazı yüksek teknoloji ve bilgi yoğun sektörlerde ABD’deki medyan halka arz değerlemeleri Avrupa’dakilerin on katına kadar çıkıyor.

X'te gönderiyi görüntüle Yükleniyor...

Tweet yazar tarafından silindi.

Ama biz her şeyi kaydettik 🙂.

Bunun sonucunda Avrupa şirketleri bile ABD’yi tercih ediyor. Örneğin İngiliz çip tasarımcısı Arm, Londra’da listelenmekten vazgeçmesinin ardından 2023’te Nasdaq’ta halka arz gerçekleştirdi. ECB ayrıca son yıllarda birincil kotasyonlarını Avrupa’dan ABD’ye taşıyan veya Avrupa borsalarında işlem görmekten vazgeçen şirketler arasında CRH, Linde ve Flutter Entertainment’ı da gösterdi.

Sekiz sınır yerine tek piyasa

Bugün Avrupa’da sermaye artırmak isteyen bir şirket, fiilen ayrı ulusal piyasalar arasında seçim yapmak zorunda. AB içinde bile hisse senedi piyasası farklı borsa grupları, ulusal düzenleyiciler ve piyasa altyapıları arasında bölünmüş durumda. Paris ve Milano zaten Euronext’in parçası ve ortak bir teknoloji platformunda faaliyet gösteriyor, ancak bölgenin en büyük piyasası olan Almanya bu sistemin dışında kalıyor.

İhraççılar açısından temel avantaj, tek bir altyapı üzerinden daha geniş bir yatırımcı tabanına erişim olurdu. Büyük bir Alman şirketi Fransa, İtalya ve Hollanda’daki sermayeye daha fazla erişim sağlayabilirken, Euronext’te listelenen şirketler daha fazla Alman kurumsal yatırımcıya ulaşabilirdi. Bu piyasa derinliği eksikliği, Avrupa’nın büyük kotasyonlar için rekabetteki başlıca dezavantajlarından biri.

Likidite de bir diğer etken. Alıcı ve satıcılar tek bir platformda ne kadar yoğunlaşırsa, büyük işlemleri keskin fiyat hareketlerine yol açmadan gerçekleştirmek o kadar kolaylaşır. Bu durum, Nasdaq ve NYSE’nin hâlâ belirgin bir avantaja sahip olduğu halka arzlar ve sonrasındaki işlemler sırasında büyük şirketler için özellikle önemlidir.

Birleşik bir yapı, kotasyonlar için daha etkili rekabet de edebilir. Bir şirket, çeşitli Avrupa borsaları arasında seçim yapmak yerine AB’nin en büyük ekonomilerini kapsayan bir piyasaya erişim sağlayabilir. Bu, Avrupa modelini ABD sistemine daha fazla yaklaştırır.

20 yıldır şekillenen bir anlaşma

Avrupa’nın en büyük borsalarını birleştirme fikri yeni değil. Yirmi yıldır çeşitli girişimlerde bulunuluyor. 2006’da Deutsche Börse, Euronext’i satın almaya çalıştı ancak sonunda anlaşmadan vazgeçti. Euronext daha sonra NYSE ile birleşti; 2012’de ise Avrupa Komisyonu, Deutsche Börse ile NYSE Euronext arasında önerilen birleşmeyi engelledi. Düzenleyiciler, birleşik grubun Avrupa’nın türev piyasası üzerinde aşırı kontrol sahibi olmasından endişe ediyordu.

Deutsche Börse’nin bir başka büyük girişimi de 2017’de başarısız oldu. Avrupa Komisyonu, rekabetin azalacağı endişesiyle London Stock Exchange Group ile birleşmesini engelledi. 2023’te Euronext ve Deutsche Börse yöneticileri, Avrupa’daki kotasyonları çekmeyi amaçlayan ortak girişim gibi daha sınırlı bir seçeneği görüştü, ancak proje hiçbir zaman hayata geçirilmedi.

Koşullar artık yavaş yavaş değişiyor. Avrupa Komisyonu, büyük birleşmelere yaklaşımını gözden geçiriyor ve 30 Nisan 2026’da yeni kurallara ilişkin bir taslak yayımladı. Aynı zamanda AB, ulusal sermaye piyasalarını entegre etmeye çalışıyor: Brüksel, Aralık 2025’te blok genelindeki finansal piyasalar arasındaki engelleri kaldırmayı amaçlayan bir önlem paketi önerdi.

Fikir siyasi destek de kazandı. Almanya Şansölyesi Friedrich Merz, tek bir Avrupa borsası kurulması çağrısında bulundu. Ancak Euronext ve Deutsche Börse hâlâ aynı temel engelle karşı karşıya: Avrupa’nın en büyük iki borsa işletmecisi arasındaki herhangi bir birleşmenin antitröst incelemesinden geçmesi gerekecek. Boujnah da bu engellerin iyi bilindiğini ve herhangi bir görüşmenin politikacılar tarafından yönlendirilmek yerine hissedarlar açısından ekonomik anlam taşıması gerektiğini kabul etti.

Tek bir birleşme, Nasdaq ve NYSE’ye tam ölçekli bir rakip oluşturmak için yeterli olmazdı. ABD borsaları hâlâ çok daha derin ve küresel sermayenin çok daha fazlasını çekiyor. Ancak Euronext ile Deutsche Börse’nin birleşmesi, Avrupa piyasasının en büyük zayıflıklarından biri olan parçalı yapıyı ortadan kaldırabilir. Bu kez böyle bir anlaşmanın önceki girişimlerin çoğunda bulunmayan iki unsuru var: borsalar için ekonomik teşvik ve daha entegre bir Avrupa sermaye piyasasına yönelik siyasi talep.