Aktier eller obligationer: Tre Wall Street-eksperters syn på markedet

​Aktierne når rekordhøjder, mens obligationsrenterne fortsat stiger. Førende Wall Street-eksperter advarer om, at den traditionelle magtbalance på de finansielle markeder er ved at ændre sig. Men hvilken af disse to investeringsmuligheder vil vise sig mest pålidelig, når forholdene begynder at forværres?

Dalio advarer om en dobbelt trussel

Milliardærinvestoren og grundlæggeren af Bridgewater Associates, Ray Dalio, har advaret om, at stigende renter på amerikanske statsobligationer kan skabe alvorlige problemer for aktiemarkedet. Ifølge ham har aktierne holdt sig robuste takket være stigende virksomhedsindtjening, men denne situation kan ikke fortsætte i det uendelige.

I et interview med CNBC forklarede Dalio, at investorer sammenligner det potentielle afkast på aktier med afkastet på obligationer. I øjeblikket giver 10-årige amerikanske statsobligationer en årlig rente på over 5 %. Det betyder, at en investor, der køber obligationer for 10.000 $, kan forvente at tjene cirka 500 $ om året.

Aktier garanterer ikke et sådant afkast. Hvis en investor eksempelvis køber aktier for 10.000 $, og deres værdi stiger med 8 % på et år, tjener investoren 800 $, eksklusive udbytte. Men hvis aktiekurserne falder med 15 %, vil investeringen falde til 8.500 $. Obligationer kan også miste værdi, hvis markedsrenterne fortsætter med at stige.

Ifølge Dalio gav aktier tidligere et betydeligt højere forventet afkast end obligationer. Men efterhånden som aktiekurserne og renterne på statsobligationer stiger, bliver forskellen mindre.

Dalio anbefaler også investorer at være særligt opmærksomme på virksomhedernes frie pengestrømme. Selv hvis en virksomhed rapporterer stigende overskud, kan en betydelig del af indtjeningen blive brugt på opførelse af datacentre, køb af udstyr og andre investeringer. Resultatet er, at virksomheden har færre kontanter til at tilbagebetale gæld, betale udbytte og dække andre udgifter.

Dalio forventer dog ikke et øjeblikkeligt aktiemarkedscrash. Han mener, at stramningen af de finansielle vilkår kun lige er begyndt, mens virksomhedernes indtjening fortsat understøtter markedet.

Obligationer udfordrer aktier for første gang i årtier

Savita Subramanian, chef for amerikansk aktie- og kvantitativ strategi hos Bank of America, er delvist enig i Ray Dalios advarsler. I modsætning til milliardæren, der forventer, at obligationsudsalget fortsætter, ser hun dog obligationer som et attraktivt alternativ til aktier. Ifølge hende kan gældsinstrumenter for første gang i flere årtier konkurrere seriøst med aktier.

I et interview med Bloomberg bemærkede Subramanian, at renten på 10-årige amerikanske statsobligationer overstiger 5 %, mens S&P 500's gennemsnitlige årlige afkast i det næste årti kan falde til under dette niveau.

Hvis man eksempelvis investerer 10.000 $ til et årligt afkast på 5 % og geninvesterer indtjeningen hvert år til samme rente, kan beløbet vokse til cirka 16.300 $ over ti år. Afkastet på aktieinvesteringer afhænger derimod af kursstigninger og udbytte, som ingen af delene er garanteret.

Analytikeren er særligt bekymret over de alt for optimistiske forventninger til amerikanske virksomheder. Markedsdeltagerne forventer rekordhøj indtjeningsvækst for S&P 500-virksomheder i de næste fem år. Hvis de faktiske resultater blot ligger en smule under forventningerne, kan aktierne blive udsat for et udsalg.

Subramanian fremhævede også kunstig intelligens' betydning. Investeringer i AI understøtter teknologiaktier, men på længere sigt kan teknologiens udvikling bidrage til at dæmpe inflationen. Det kan igen lette presset på renterne.

Taleb advarer om en skjult trussel mod markederne

Mens Dalio og Subramanian diskuterer aktiers og obligationers attraktivitet, henleder Nassim Taleb, forfatteren til The Black Swan, opmærksomheden på en anden trussel. Han mener, at den voksende sårbarhed på det amerikanske obligationsmarked kan udløse uro, som også vil påvirke aktiemarkederne, rapporterer Bloomberg.

Ved Greenwich Economic Forum advarede Taleb om, at USA i stigende grad er nødt til at låne større beløb for at finansiere budgetunderskuddet. Samtidig kan investorer miste interessen for statsobligationer, især langfristede obligationer. Svagere efterspørgsel vil presse obligationskurserne ned og renterne endnu højere op.

Taleb ser en større fare i et muligt tilbagetog blandt amerikanske investorer end i færre køb fra Kina eller Japan. Hvis pensionskasser og andre store indehavere begynder at sælge langfristede statsobligationer, kan konsekvenserne for markedet blive betydeligt mere alvorlige.

Problemer på obligationsmarkedet kan også påvirke aktierne. Hvis obligationsrenterne eksempelvis fortsætter med at stige, vil virksomhederne møde højere låneomkostninger, når de udsteder gældsinstrumenter. Det vil øge udgifterne til gældsservice og kan tvinge virksomhederne til at skære ned på investeringerne. Samtidig kan investorer begynde at sælge aktier til fordel for instrumenter med højere faste renter.

Taleb anbefaler investorer ikke at forsøge at forudsige tidspunktet for den næste krise, men at tage højde for muligheden for uventede chok, når de opbygger deres porteføljer. Efter hans opfattelse kan selv et marked, der virker stabilt, være sårbart over for en begivenhed, som ikke kan forudsiges på forhånd.

Hvad bør investorer vælge?

Hvis investorens primære mål er at bevare kapitalen og opnå en forudsigelig indkomst, synes amerikanske statsobligationer at være den bedst egnede mulighed. Det gælder især, hvis de beholdes til udløb, så investorerne kan se bort fra midlertidige kursudsving. Aktier kan til gengæld give et højere afkast på lang sigt, men investorerne skal være forberedt på betydelige fald. Samtidig gør de høje obligationsrenter dem stadig mere attraktive, også for investorer, der tidligere foretrak aktiemarkedet.

Investorer behøver dog ikke nødvendigvis kun at vælge én aktivklasse. Ved at kombinere aktier og obligationer kan de sprede risikoen på forskellige instrumenter, selv om begge kan miste værdi samtidig under markedsuro. Som advarslerne fra Dalio, Subramanian og Taleb antyder, er det under de nuværende forhold vigtigt at tage højde for risici på begge markeder i stedet for at regne med garanteret profit fra nogen af aktivklasserne.