James Butterfill: एक बार जब आप gold को समझ लेते हैं, तो Bitcoin को नज़रअंदाज़ करना असंभव है

​Bitcoin का पारंपरिक वित्त के साथ जुड़ाव लगातार बढ़ रहा है। बैंक blockchain को अपना रहे हैं, निवेशक मौद्रिक अवमूल्यन से सुरक्षा तलाश रहे हैं और tokenization धीरे-धीरे वित्तीय बुनियादी ढांचे को बदल रही है। Traders Union के साथ एक इंटरव्यू में CoinShares के Head of Research James Butterfill ने बताया कि सोना उन्हें Bitcoin तक कैसे लेकर गया और क्रिप्टो मार्केट के लिए अगला बड़ा catalyst क्या हो सकता है।

सोने से Bitcoin तक

क्रिप्टो में आने से पहले James Butterfill ने पारंपरिक वित्त के क्षेत्र में कई वर्ष बिताए और ETF Securities में precious metals पर शोध किया। उनके अनुसार, सोने पर किया गया यही काम अंततः उन्हें digital assets तक लेकर गया।

“सोना ही मुझे Bitcoin तक लेकर गया। ETF Securities में मैंने precious metals और उन्हें प्रभावित करने वाली मौद्रिक परिस्थितियों पर वर्षों तक शोध किया। और जब आप सोने के पक्ष को—दुर्लभ, गैर-संप्रभु और किसी की देनदारी न होने वाला—पूरी तरह समझ लेते हैं, तो Bitcoin को नज़रअंदाज़ करना असंभव हो जाता है, क्योंकि यह उन्हीं मौद्रिक गुणों को digital रूप में प्रदर्शित करता है और इसकी supply schedule और भी अधिक कठोर है।”

Exchange-traded products ने भी उनकी सोच को आकार दिया। Butterfill ने देखा था कि ETPs ने physical metal से जुड़े कई व्यावहारिक अवरोध हटाकर सोने को own करना आसान बना दिया था, और उन्हें उम्मीद थी कि Bitcoin भी इसी तरह आगे बढ़ेगा।

“मैंने देखा था कि ETPs ने सोने को democratise कर दिया—ऐसी asset, जिसे operational रूप से own करना कठिन था, उसे brokerage account के ज़रिए सुलभ बना दिया—और यह स्पष्ट था कि यही बदलाव Bitcoin के साथ भी होगा।”

पारंपरिक वित्त क्रिप्टो मार्केट को आगे बढ़ा रहा है

पारंपरिक वित्त क्रिप्टो मार्केट में कहीं अधिक शक्तिशाली ताकत बन गया है। ETFs और ETPs की वृद्धि ने digital assets में अधिक institutional capital लाया है, और investment decisions अब तेजी से macroeconomic factors से प्रभावित हो रहे हैं।

Butterfill का कहना है कि क्रिप्टो मार्केट की बड़ी चालें अब crypto-native events के बजाय inflation data, Federal Reserve के communication और government bond market के developments से अधिक जुड़ी होती हैं।

“Traditional finance अब क्रिप्टो में marginal price setter है। बड़े पैमाने पर ETFs और ETPs के आने का अर्थ है कि सबसे बड़ा incremental buyer कोई institution है, जो macro आधार पर allocation कर रहा है, और market उसी के अनुसार trade करता है: हमारे fund flow data में सबसे बड़े weekly moves अब crypto-native events के बजाय inflation prints और Fed communication के आसपास केंद्रित होते हैं।”

हालाँकि, अब यह संबंध दोनों दिशाओं में काम करता है। वर्षों तक traditional finance ने capital को digital assets में भेजा, लेकिन अब बैंक crypto industry से उभरी technologies को तेजी से अपना रहे हैं।

“एक दशक तक capital traditional finance से crypto assets में प्रवाहित हुआ; अब technology दूसरी दिशा में जा रही है, क्योंकि बैंक stablecoins, tokenised deposits और public blockchain rails पर निर्माण कर रहे हैं। हम इस convergence को hybrid finance कहते हैं, और इसका अर्थ है कि दोनों markets के बीच की सीमा घुल रही है, न कि एक दूसरे को absorb कर रहा है।”

बड़े निवेशकों को क्रिप्टो से क्या रोक रहा है

Market के विकास के बावजूद, pension funds, insurers और banks को digital assets में निवेश करने में अब भी बाधाओं का सामना करना पड़ता है। Butterfill का मानना है कि कई institutions के लिए मुख्य समस्या appetite की कमी नहीं, बल्कि उपयुक्त investment structures का अभाव रही है।

इसी कारणों में से एक है कि CoinShares ने अपना UCITS platform लॉन्च किया, जिससे investors ऐसी fund structure के माध्यम से digital-asset-related exposure प्राप्त कर सकते हैं, जिससे European institutions पहले से परिचित हैं।

अन्य बाधाएँ भी बनी हुई हैं। Direct crypto exposure के लिए banks को punitive capital requirements का सामना करना पड़ता है, insurers के लिए solvency treatment प्रतिकूल है और fiduciaries को volatile asset class में जल्दी निवेश करने से जुड़े career risk पर विचार करना पड़ता है।

“समय, regulatory clarity और track record के साथ इनमें से हर बाधा कम होती जाती है, इसलिए हमारा मानना है कि अब constraint दिशा नहीं, बल्कि गति है।”

निवेशकों का क्रिप्टो को देखने का नजरिया बदल गया है

Investor behavior भी बदल गया है। कुछ वर्ष पहले crypto products में flows मुख्यतः price momentum का अनुसरण करते थे। आज वे inflation data, labor market reports और U.S. Treasury yields पर कहीं अधिक तेजी से प्रतिक्रिया देते हैं।

Butterfill यह भी बताते हैं कि investors अधिक disciplined हो गए हैं—वे कमजोरी में खरीदारी कर रहे हैं और risk hedge करने के लिए short Bitcoin products का इस्तेमाल बढ़ा रहे हैं।

“सबसे उल्लेखनीय बदलाव यह है कि flows अब crypto sentiment के बजाय macro views की अभिव्यक्ति बन गए हैं। कुछ वर्ष पहले flows price momentum का पीछा करते थे; आज वे inflation data, payrolls और Treasury curve पर अक्सर किसी release के कुछ ही घंटों के भीतर प्रतिक्रिया देते हैं।”

Demand धीरे-धीरे Bitcoin से आगे भी बढ़ रही है। Ethereum ने investors की रुचि फिर हासिल की है, जबकि altcoin products लगातार flows आकर्षित कर रहे हैं। हालांकि, जब macro conviction विशेष रूप से मजबूत होता है, तब भी Bitcoin का दबदबा कायम रहता है।

Financial markets 24/7 trading की ओर बढ़ रहे हैं

Traditional assets की तुलना में crypto का एक लाभ यह है कि इसमें weekends सहित चौबीसों घंटे trading होती है। Butterfill का मानना है कि traditional financial markets भी धीरे-धीरे इसी दिशा में बढ़ रहे हैं।

उनके विचार में मुख्य बाधा demand नहीं, बल्कि infrastructure है। Clearing, settlement और corporate actions को ऐतिहासिक रूप से ऐसे markets के लिए design किया गया था, जो रात और weekends में बंद रहते हैं।

Crypto इस gap को पहले से आंशिक रूप से भर रहा है, खासकर तब जब traditional exchanges बंद होने के दौरान geopolitical crises उत्पन्न होती हैं।

“Weekend gap वह क्षेत्र है जहाँ crypto पहले से वास्तविक service प्रदान करता है, क्योंकि जब शनिवार को geopolitical shocks आते हैं, तो crypto venues global risk के लिए live price discovery का एकमात्र माध्यम बन जाते हैं और traders उनका ठीक इसी तरह उपयोग करते हैं।”

Butterfill को उम्मीद है कि traditional assets में continuous weekday trading अपेक्षाकृत जल्द सामान्य हो जाएगी, जबकि वास्तविक 24/7 markets इस दशक के उत्तरार्ध में आ सकते हैं। वे tokenization को इस transition को सक्षम बनाने वाले प्रमुख factors में से एक मानते हैं।

Tokenization वास्तविक है, लेकिन expectations बहुत अधिक हैं

Tokenization crypto और traditional finance दोनों में सबसे बड़े trends में से एक बन गई है। हालांकि, Butterfill का मानना है कि कुछ उत्साह उस स्तर से आगे निकल रहा है, जितना technology फिलहाल deliver कर सकती है।

Real estate, private asset या security को blockchain पर रखने से अपने-आप liquidity पैदा नहीं होती। Butterfill का कहना है कि कई real-world asset tokenization projects पहले ही इस limitation को प्रदर्शित कर चुके हैं।

साथ ही, कुछ tokenized financial instruments की demand पहले से स्पष्ट है। Stablecoins ने अपनी उपयोगिता साबित की है, जबकि Butterfill tokenized money market funds को growth के अगले संभावित बड़े क्षेत्र के रूप में देखते हैं।

“जहाँ demand पूरी तरह स्पष्ट रूप से वास्तविक है, वह money है: stablecoins एकमात्र tokenised asset हैं, जिनका proven product-market fit है। इनका float सैकड़ों अरब डॉलर का है और वे वास्तविक settlement work कर रहे हैं। सबसे बड़े asset managers के tokenised money market funds logical second wave हैं, क्योंकि वे एक वास्तविक समस्या हल करते हैं—ऐसा collateral, जो internet speed से move कर सके।”

Butterfill को उम्मीद है कि tokenization को सक्षम बनाने वाला infrastructure पहले value का बड़ा हिस्सा capture करेगा।

“Trend वास्तविक और टिकाऊ है; timeline अधिक लंबी है और winners marketing के दावों की तुलना में कम हैं।”

सोना और Bitcoin अलग-अलग risks से सुरक्षा देते हैं

भू-राजनीतिक अनिश्चितता की पृष्ठभूमि में, निवेशक एक बार फिर ऐसी परिसंपत्तियों की तलाश कर रहे हैं जो पूंजी की रक्षा कर सकें। Butterfill का मानना है कि इसका कोई एकमात्र उत्तर नहीं है: सोना और Bitcoin अलग-अलग प्रकार के जोखिमों के लिए अधिक उपयुक्त हैं।

तीव्र भू-राजनीतिक झटके के दौरान, सदियों पुराने इतिहास और केंद्रीय बैंकों की संरचनात्मक मांग के कारण सोने को अब भी बढ़त हासिल है। इसके विपरीत, Bitcoin शुरुआत में अन्य जोखिमपूर्ण परिसंपत्तियों के साथ गिर सकता है।

हालांकि, जब जोखिम सार्वजनिक वित्त में धीमी गिरावट, मौद्रिक अवमूल्यन और संप्रभु बैलेंस शीट पर घटते भरोसे का हो, तो Butterfill Bitcoin को संभावित रूप से अधिक उपयुक्त मानते हैं।

“तीव्र भू-राजनीतिक झटके के लिए सोना अब भी बेहतर साधन है: इसका सदियों पुराना उदाहरण, केंद्रीय बैंकों की संरचनात्मक खरीद और महत्वपूर्ण घंटों में विश्वसनीय व्यवहार है, जबकि Bitcoin अक्सर शुरुआत में जोखिमपूर्ण परिसंपत्तियों के साथ ट्रेड करता है और बाद में रिकवर करता है।”

“धीरे-धीरे बढ़ने वाले जोखिम—राजकोषीय गिरावट, मौद्रिक अवमूल्यन और संप्रभु बैलेंस शीट पर घटते भरोसे—के लिए Bitcoin संभवतः अधिक उपयुक्त है, क्योंकि इसकी आपूर्ति निश्चित है और कोई भी सरकार इसे कमजोर नहीं कर सकती।”

इसीलिए Butterfill का मानना नहीं है कि निवेशकों को आवश्यक रूप से दोनों में से किसी एक को चुनना होगा।

“इसलिए हमारा उत्तर एक परिसंपत्ति नहीं, बल्कि दोनों का संयोजन है: झटके के लिए सोना और धीमी गिरावट के लिए Bitcoin।”

पोर्टफोलियो में कितना Bitcoin होना चाहिए?

Butterfill Bitcoin-maximalist दृष्टिकोण से सहमत नहीं हैं कि निवेशकों को अपनी अधिकांश पूंजी BTC में केंद्रित कर देनी चाहिए। CoinShares के शोध में पाया गया कि ऐतिहासिक रूप से, पारंपरिक 60/40 पोर्टफोलियो में Bitcoin का लगभग 4% आवंटन जोखिम-समायोजित रिटर्न को अधिकतम करता था।

यह Bitcoin की संभावित तेजी को सार्थक प्रभाव डालने के लिए पर्याप्त बड़ा है, लेकिन इसकी अस्थिरता को पूरे पोर्टफोलियो के प्रदर्शन पर हावी होने से रोकने के लिए पर्याप्त छोटा भी है।

“पोजीशन का आकार इस धारणा के साथ तय करें कि 80% की गिरावट हो सकती है, क्योंकि इतिहास में ऐसा हुआ है, और उतना ही रखें जितना आप उस गिरावट के दौरान संभाल सकें।”

Butterfill व्यवस्थित rebalancing के महत्व पर भी जोर देते हैं। तेज बढ़त के बाद पोजीशन का कुछ हिस्सा घटाना और गिरावट के बाद खरीद बढ़ाना Bitcoin की अस्थिरता को लाभ में बदलने में मदद कर सकता है।

“Dalio की प्रवृत्ति दिशा के स्तर पर सही है, जबकि maximalist दृष्टिकोण बुनियादी पोर्टफोलियो निर्माण की अनदेखी करता है, क्योंकि 100% आवंटन में कोई diversification नहीं होता।”

Crypto security एक प्रक्रिया है

Hacks और infrastructure failures उद्योग के लिए एक और चुनौती बने हुए हैं। Butterfill बताते हैं कि आज होने वाले कई बड़े नुकसान स्वयं blockchain protocols की समस्याओं से नहीं, बल्कि compromised keys, firmware flaws और अन्य operational failures से उत्पन्न होते हैं।

इसी कारण, crypto storage devices के लिए key generation और software को critical infrastructure माना जाना चाहिए। Independent audits, verifiable entropy और बड़े self-custody holdings के लिए स्वतंत्र रूप से डिज़ाइन किए गए कई devices का उपयोग standard practice बनना चाहिए।

“इस उद्योग में security एक प्रक्रिया है, कभी भी कोई product नहीं।”

साथ ही, regulated custody, insurance और fund products का विकास जारी रहना चाहिए, ताकि निवेशक यह चुन सकें कि वे कौन से जोखिम उठाने को तैयार हैं।

Satoshi बैंकों द्वारा blockchain अपनाने को कैसे देखते

वित्तीय मध्यस्थों के विकल्प के रूप में डिज़ाइन की गई technology को अब स्वयं बैंक तेजी से अपना रहे हैं, जिसमें stablecoins, tokenized deposits और public blockchain infrastructure शामिल हैं।

Butterfill इस विडंबना को स्वीकार करते हैं, क्योंकि Satoshi Nakamoto ने प्रसिद्ध रूप से Bitcoin के genesis block में bank bailouts से जुड़ी एक headline शामिल की थी।

हालांकि, उनके विचार में अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि Bitcoin स्वयं नहीं बदला है। उपयोगकर्ता अब भी intermediaries के बिना value transfer और hold कर सकते हैं, भले ही intermediaries वापस आ गए हों क्योंकि अधिकांश लोग convenience पसंद करते हैं।

“Intermediaries इसलिए लौटे क्योंकि अधिकांश लोग convenience पसंद करते हैं, और 2008 से अंतर यह है कि अब exit मौजूद है—यही इस design का उद्देश्य है।”

Butterfill के अनुसार, बैंकों द्वारा blockchain technology अपनाना Bitcoin की underlying engineering की अस्वीकृति नहीं, बल्कि उसका validation है।

“बैंकों द्वारा technology अपनाना engineering का सबसे मजबूत संभव validation है—यह स्वीकारोक्ति कि legacy rails अपर्याप्त थे।”

Bitcoin को अगली तेजी के लिए क्या चाहिए

हाल की recovery के बावजूद, Bitcoin $80,000 से ऊपर टिकाऊ breakout करने में संघर्ष कर रहा है। Butterfill इसे मुख्य रूप से U.S. monetary policy और inflation risks से जोड़ते हैं।

प्रमुख कारकों में से एक Iran conflict है। तेल और energy prices में बढ़ोतरी inflation को और ऊपर धकेल सकती है और Federal Reserve की अधिक सख्त policy की उम्मीदों को मजबूत कर सकती है—ऐसा परिदृश्य जिसे Butterfill शुरुआत में BTC के लिए नकारात्मक मानते हैं।

दूसरा कारक U.S. government bond market है। ऊंची Treasury yields और बढ़ते debt ने U.S. public finances की sustainability को लेकर चिंताएं बढ़ा दी हैं। यदि U.S. government debt पर भरोसा काफी घटता है, तो alternative assets की मांग तेजी से बढ़ सकती है।

“U.S. government debt पर भरोसे का वास्तविक नुकसान अभी tail scenario है, लेकिन इससे sovereign assets के विकल्प तलाशने वाले निवेशकों के कारण gold और Bitcoin दोनों को असाधारण समर्थन मिलेगा।”

Butterfill के अनुसार, Bitcoin को अब $80,000 से निर्णायक रूप से ऊपर जाने के लिए दो में से किसी एक scenario की आवश्यकता है।

“Bitcoin के US$80,000 के स्तर से निर्णायक रूप से ऊपर जाने के लिए, हमारे विचार में दो में से एक बात होनी चाहिए: Iran conflict का ऐसा सार्थक समाधान जो inflation और rate expectations को कम करे, या U.S. sovereign debt पर भरोसे में और गिरावट, जिससे non-sovereign stores of value की मांग तेज हो।”

जब तक इनमें से कोई catalyst सामने नहीं आता, Butterfill को उम्मीद है कि Bitcoin अपेक्षाकृत सीमित range में बना रहेगा और किसी भी दिशा में निर्णायक move नहीं करेगा।