James Butterfill: 금을 이해하면 Bitcoin을 외면할 수 없다

​비트코인은 전통 금융과 점점 더 긴밀하게 연결되고 있습니다. 은행들은 블록체인을 받아들이고 있고, 투자자들은 통화가치 하락에 대한 보호 수단을 찾고 있으며, 토큰화는 금융 인프라를 점진적으로 변화시키고 있습니다. Traders Union과의 인터뷰에서 CoinShares 리서치 총괄 James Butterfill은 금이 어떻게 자신을 비트코인으로 이끌었는지, 그리고 암호화폐 시장의 다음 주요 촉매제가 무엇이 될 수 있는지 설명했습니다.

금에서 비트코인으로

암호화폐 업계로 옮기기 전 James Butterfill은 ETF Securities에서 귀금속을 연구하며 전통 금융 분야에서 수년간 일했습니다. 그는 금에 대한 연구가 결국 자신을 디지털 자산으로 이끌었다고 말합니다.

“저를 비트코인 으로 이끈 것은 금이었습니다. ETF Securities에서 수년간 귀금속과 귀금속 가격을 움직이는 통화 여건을 연구했고, 금의 투자 논리인 희소성, 비국가성, 누구의 부채도 아니라는 특성을 체화하고 나면 비트코인을 외면하기 어렵습니다. 비트코인은 디지털 형태로 동일한 통화적 특성을 보이면서도 공급 일정은 더욱 엄격하기 때문입니다.”

상장지수상품(ETP)도 그의 사고방식에 영향을 미쳤습니다. Butterfill은 ETP가 실물 금 보유에 따르는 여러 실무적 장벽을 없애 금을 더 쉽게 보유할 수 있게 만든 과정을 지켜봤으며, 비트코인도 비슷한 경로를 따를 것으로 예상했습니다.

“ETP가 금을 대중화하는 모습을 지켜봤습니다. 운영 측면에서 보유하기 까다로운 자산을 증권사 계좌를 통해 쉽게 접근할 수 있게 만들었고, 비트코인에도 동일한 변화가 일어날 것이 분명했습니다.”

전통 금융이 암호화폐 시장을 움직이고 있다

전통 금융은 암호화폐 시장에서 훨씬 강력한 영향력을 행사하게 됐습니다. ETF와 ETP의 성장은 더 많은 기관 자금을 디지털 자산으로 유입시켰고, 투자 결정은 거시경제 요인에 의해 점점 더 크게 좌우되고 있습니다.

Butterfill은 이제 암호화폐 시장의 주요 움직임이 암호화폐 고유의 사건보다는 인플레이션 데이터, 연방준비제도의 커뮤니케이션, 국채 시장의 동향과 점점 더 밀접하게 연동된다고 말합니다.

“이제 전통 금융이 암호화폐의 한계 가격을 결정합니다. ETF와 ETP가 대규모로 등장하면서 가장 큰 추가 매수 주체는 거시경제적 근거에 따라 자산을 배분하는 기관이 됐고, 시장도 그에 맞춰 움직입니다. 당사 자금 흐름 데이터에서 가장 큰 주간 변동은 이제 암호화폐 고유의 사건보다 인플레이션 발표와 연준의 커뮤니케이션 시점에 집중됩니다.”

그러나 이 관계는 이제 양방향으로 작동합니다. 수년간 전통 금융이 디지털 자산으로 자본을 유입시킨 데 이어, 은행들은 암호화폐 업계에서 등장한 기술을 점점 더 도입하고 있습니다.

“10년 동안 자본은 전통 금융에서 암호화폐 자산으로 흘러갔지만, 이제는 기술이 반대 방향으로 이동하고 있습니다. 은행들은 스테이블코인, 토큰화된 예금, 퍼블릭 블록체인 인프라를 기반으로 구축하고 있습니다. 우리는 이러한 융합을 하이브리드 금융이라고 부르며, 이는 한 시장이 다른 시장을 흡수하는 것이 아니라 양 시장의 경계가 허물어지고 있음을 의미합니다.”

대형 투자자들의 암호화폐 투자를 가로막는 요인

시장 발전에도 불구하고 연기금, 보험사, 은행은 여전히 디지털 자산 투자에 장벽을 마주하고 있습니다. Butterfill은 많은 기관의 주요 장애물이 투자 의욕 부족이 아니라 적절한 투자 구조의 부재였다고 봅니다.

이것이 바로 CoinShares가 UCITS 플랫폼을 출시한 이유 중 하나입니다. 이를 통해 투자자들은 유럽 기관들이 이미 익숙하게 사용하는 펀드 구조를 통해 디지털 자산 관련 익스포저를 확보할 수 있습니다.

다른 장벽도 남아 있습니다. 은행은 직접적인 암호화폐 익스포저에 대해 과도한 자본 요건을 적용받고, 보험사는 불리한 지급여력 규제를 적용받으며, 수탁자는 변동성이 큰 자산군에 일찍 투자할 때 발생할 수 있는 경력상의 위험을 고려해야 합니다.

“이러한 요인들은 시간이 지나고 규제의 명확성과 운용 실적이 쌓이면 각각 완화됩니다. 따라서 현재 제약 요인은 방향이 아니라 속도라고 생각합니다.”

투자자들은 암호화폐를 바라보는 방식을 바꿨다

투자자 행동도 변했습니다. 몇 년 전만 해도 암호화폐 상품으로의 자금 유입은 대체로 가격 모멘텀을 따랐습니다. 오늘날에는 인플레이션 데이터, 노동시장 보고서, 미국 국채 수익률에 훨씬 더 빠르게 반응합니다.

Butterfill은 투자자들이 더욱 규율 있게 행동하게 됐으며, 하락 시 매수하고 숏 비트코인 상품을 활용해 위험을 헤지하는 경우가 늘었다고도 지적합니다.

“가장 눈에 띄는 변화는 자금 흐름이 암호화폐 심리가 아니라 거시경제 전망의 표현이 됐다는 점입니다. 몇 년 전에는 자금이 가격 모멘텀을 추종했지만, 오늘날에는 인플레이션 데이터, 고용보고서, 국채 수익률 곡선에 반응하며 발표 후 몇 시간 안에 움직이는 경우도 많습니다.”

수요는 비트코인을 넘어 점진적으로 확대되고 있습니다. 이더리움은 투자자들의 관심을 되찾았고, 알트코인 상품에도 꾸준한 자금이 유입되고 있습니다. 그러나 거시경제에 대한 확신이 특히 강할 때는 여전히 비트코인이 압도적인 비중을 차지합니다.

금융시장은 24시간 거래로 이동하고 있다

암호화폐가 전통 자산보다 갖는 장점 중 하나는 주말을 포함해 24시간 거래된다는 점입니다. Butterfill은 전통 금융시장도 점차 같은 방향으로 나아가고 있다고 봅니다.

그가 보기에 주요 장애물은 수요가 아니라 인프라입니다. 청산, 결제, 기업행위는 역사적으로 야간과 주말에 시장이 문을 닫는 환경을 전제로 설계됐습니다.

전통 거래소가 문을 닫은 동안 지정학적 위기가 발생할 때 암호화폐는 특히 이러한 공백을 부분적으로 메워 왔습니다.

“주말의 공백은 암호화폐가 이미 실질적인 서비스를 제공하는 영역입니다. 토요일에 지정학적 충격이 발생하면 암호화폐 거래소가 글로벌 위험자산의 실시간 가격 발견을 제공하는 유일한 장소가 되며, 트레이더들은 실제로 그런 방식으로 이용합니다.”

Butterfill은 전통 자산의 평일 연속 거래가 비교적 가까운 시일 내에 일반화될 것으로 예상하며, 진정한 24시간·주 7일 시장은 이번 10년 후반에 등장할 수 있다고 봅니다. 그는 토큰화를 이러한 전환을 가능하게 하는 핵심 요인 중 하나로 보고 있습니다.

토큰화는 현실이지만 기대가 지나치게 높다

토큰화는 암호화폐와 전통 금융 모두에서 가장 큰 트렌드 중 하나가 됐습니다. 그러나 Butterfill은 일부 기대감이 현재 기술이 실제로 제공할 수 있는 수준을 앞서가고 있다고 봅니다.

부동산, 비상장 자산 또는 증권을 블록체인에 올린다고 해서 유동성이 자동으로 생기는 것은 아닙니다. Butterfill은 여러 실물자산 토큰화 프로젝트가 이미 이러한 한계를 보여줬다고 말합니다.

동시에 일부 토큰화 금융상품에 대한 수요는 이미 분명합니다. 스테이블코인은 유용성을 입증했으며, Butterfill은 토큰화된 머니마켓펀드가 다음 주요 성장 분야가 될 가능성이 있다고 봅니다.

“수요가 명백히 실재하는 분야는 화폐입니다. 스테이블코인은 제품-시장 적합성이 입증된 유일한 토큰화 자산으로, 수천억 달러 규모의 유통량이 실제 결제 기능을 수행하고 있습니다. 또한 대형 자산운용사가 제공하는 토큰화된 머니마켓펀드는 인터넷 속도로 이동하는 담보라는 실질적인 문제를 해결하므로 논리적인 2차 물결이 될 것입니다.”

Butterfill은 토큰화를 가능하게 하는 인프라가 우선 가치의 상당 부분을 차지할 것으로 예상합니다.

“이 트렌드는 현실적이고 지속적이지만, 마케팅이 시사하는 것보다 일정은 더 길고 승자는 더 제한적일 것입니다.”

금과 비트코인은 서로 다른 위험을 방어한다

지정학적 불확실성이 지속되는 가운데 투자자들은 다시 한번 자본을 보호할 수 있는 자산을 찾고 있습니다. Butterfill은 단 하나의 정답은 없다고 봅니다. 금과 Bitcoin은 서로 다른 유형의 위험에 더 적합하기 때문입니다.

급격한 지정학적 충격이 발생할 때는 수백 년에 걸친 역사와 중앙은행의 구조적 수요 덕분에 여전히 금이 우위에 있습니다. 반면 Bitcoin은 초기에는 다른 위험자산과 함께 하락할 수 있습니다.

그러나 공공 재정의 점진적인 악화, 통화가치 희석, 국가 재무상태에 대한 신뢰 하락이 위험 요인이라면 Butterfill은 Bitcoin이 잠재적으로 더 적합하다고 봅니다.

“급격한 지정학적 충격에는 금이 여전히 더 우수한 수단입니다. 수백 년의 선례와 중앙은행의 구조적 매수세가 있고, 중요한 순간의 몇 시간 동안 안정적으로 움직이는 반면 Bitcoin은 초기에는 위험자산과 함께 거래되는 경우가 많다가 이후 회복하기 때문입니다.”

“더 느리게 진행되는 위험인 재정 악화, 통화가치 희석, 국가 재무상태에 대한 신뢰 약화에는 Bitcoin이 더 적합하다고 볼 수 있습니다. 어떤 정부도 희석할 수 없는 고정 공급 자산이기 때문입니다.”

그렇기 때문에 Butterfill은 투자자들이 반드시 둘 중 하나를 선택해야 한다고 생각하지 않습니다.

“따라서 우리의 답은 하나의 자산이 아니라 조합입니다. 충격에는 금, 장기적인 악화에는 Bitcoin입니다.”

포트폴리오에 Bitcoin을 얼마나 편입해야 할까?

Butterfill은 투자자들이 자본의 대부분을 BTC에 집중해야 한다는 Bitcoin maximalist의 견해를 공유하지 않습니다. CoinShares의 연구에 따르면 역사적으로 전통적인 60/40 포트폴리오에서 Bitcoin을 약 4% 편입했을 때 위험조정수익률이 극대화되었습니다.

이는 Bitcoin의 상승 잠재력이 포트폴리오에 의미 있는 차이를 만들 만큼 충분히 큰 비중이지만, 변동성이 전체 포트폴리오 성과를 좌우하지 않을 만큼은 작은 비중입니다.

“역사적으로 80%의 낙폭이 발생할 수 있었던 만큼, 그런 하락을 감내할 수 있다는 전제에서 포지션 규모를 정하고, 그 수준의 하락을 견뎌낼 수 있는 만큼만 보유해야 합니다.”

Butterfill은 체계적인 리밸런싱의 중요성도 강조합니다. 큰 폭의 상승 후 포지션을 일부 줄이고 하락 후 추가 매수하면 Bitcoin의 변동성을 오히려 장점으로 활용하는 데 도움이 될 수 있습니다.

“Dalio의 직관은 방향성 측면에서 옳지만, maximalist의 입장은 기본적인 포트폴리오 구성 원칙을 무시합니다. 100% 편입은 전혀 분산 효과를 제공하지 않기 때문입니다.”

Crypto 보안은 과정이다

해킹과 인프라 장애는 여전히 업계의 또 다른 과제입니다. Butterfill은 오늘날 발생하는 대규모 손실 중 상당수가 블록체인 프로토콜 자체의 문제가 아니라 탈취된 키, 펌웨어 결함 및 기타 운영상의 실패에서 비롯된다고 지적합니다.

따라서 암호화폐 보관 장치의 키 생성과 소프트웨어는 핵심 인프라로 취급해야 합니다. 독립적인 감사, 검증 가능한 엔트로피, 대규모 self-custody 보유분에 대해 서로 독립적으로 설계된 여러 장치를 사용하는 것이 표준 관행이 되어야 합니다.

“이 업계의 보안은 제품이 아니라 과정이며, 결코 제품 하나로 끝나지 않습니다.”

동시에 규제된 커스터디, 보험 및 펀드 상품도 계속 발전해야 투자자들이 자신이 감수할 위험을 선택할 수 있습니다.

Satoshi는 은행의 블록체인 수용을 어떻게 바라볼까

금융 중개기관의 대안으로 설계된 기술이 이제 은행 자체에 의해 점점 더 도입되고 있습니다. stablecoin, 토큰화된 예금, 퍼블릭 블록체인 인프라 등이 그 예입니다.

그러나 Satoshi Nakamoto 가 Bitcoin의 제네시스 블록에 은행 구제금융에 관한 헤드라인을 삽입한 것으로 유명하다는 점을 고려하면 이는 아이러니한 일입니다.

하지만 그의 견해에 따르면 더 중요한 점은 Bitcoin 자체가 변하지 않았다는 것입니다. 대부분의 사람들이 편의성을 선호해 중개기관이 다시 등장했더라도, 사용자는 여전히 중개기관 없이 가치를 이전하고 보유할 수 있습니다.

“대부분의 사람들이 편의성을 선호했기 때문에 중개기관이 돌아왔습니다. 2008년과 다른 점은 이제 출구가 존재한다는 것이며, 그것이 바로 이 설계의 핵심입니다.”

Butterfill은 은행의 블록체인 기술 도입을 Bitcoin의 근본적인 설계에 대한 거부가 아니라 검증으로 봅니다.

“은행이 이 기술을 도입하는 것은 설계와 기술력에 대한 가장 강력한 검증이며, 기존 금융 레일이 불충분했다는 인정입니다.”

Bitcoin이 다음 상승을 위해 필요한 것

최근 회복세에도 불구하고 Bitcoin은 $80,000를 지속적으로 돌파하는 데 어려움을 겪고 있습니다. Butterfill은 이를 주로 미국의 통화정책과 인플레이션 위험과 연결합니다.

핵심 요인 중 하나는 이란 분쟁입니다. 유가와 에너지 가격 상승은 인플레이션을 높이고 연방준비제도의 긴축 정책에 대한 기대를 강화할 수 있으며, Butterfill은 이러한 시나리오가 초기에는 BTC에 부정적일 것으로 봅니다.

두 번째 요인은 미국 국채 시장입니다. 높은 국채 수익률과 증가하는 부채는 미국 공공 재정의 지속 가능성에 대한 우려를 키웠습니다. 미국 정부 부채에 대한 신뢰가 크게 악화되면 대체자산에 대한 수요가 급격히 증가할 수 있습니다.

“미국 정부 부채에 대한 신뢰가 실제로 상실되는 것은 여전히 극단적인 시나리오지만, 투자자들이 국가 자산의 대안을 찾게 되므로 금과 Bitcoin 모두에 매우 강력한 호재가 될 것입니다.”

Butterfill에 따르면 Bitcoin이 $80,000를 확실히 넘어 움직이려면 이제 두 가지 시나리오 중 하나가 필요합니다.

“Bitcoin이 US$80,000를 확실히 돌파하려면 두 가지 중 하나가 발생해야 한다고 봅니다. 인플레이션과 금리 기대를 낮추는 이란 분쟁의 의미 있는 해결, 또는 미국 국채에 대한 신뢰가 추가로 악화되어 국가가 발행하지 않은 가치 저장 수단에 대한 수요가 가속화되는 상황입니다.”

이러한 촉매 중 하나가 나타날 때까지 Butterfill은 Bitcoin이 비교적 제한된 범위 안에 머물며 어느 방향으로도 결정적인 움직임을 보이지 않을 것으로 예상합니다.