James Butterfill: Sebaik sahaja anda memahami emas, Bitcoin mustahil untuk diketepikan

​Bitcoin semakin berkait rapat dengan kewangan tradisional. Bank menerima blockchain, pelabur mencari perlindungan daripada penyusutan nilai monetari, dan tokenisasi secara beransur-ansur mengubah infrastruktur kewangan. Dalam temu bual dengan Traders Union, Ketua Penyelidikan CoinShares, James Butterfill, menerangkan bagaimana emas membawanya kepada Bitcoin dan perkara yang mungkin menjadi pemangkin utama seterusnya bagi pasaran kripto.

Daripada emas kepada Bitcoin

Sebelum menceburi kripto, James Butterfill menghabiskan bertahun-tahun dalam kewangan tradisional, menjalankan penyelidikan tentang logam berharga di ETF Securities. Menurutnya, kerjanya mengenai emas akhirnya membawanya kepada aset digital.

“Emaslah yang membawa saya kepada Bitcoin. Di ETF Securities, saya menghabiskan bertahun-tahun mengkaji logam berharga dan keadaan monetari yang memacunya, dan apabila anda benar-benar memahami hujah untuk emas—terhad, bukan milik mana-mana negara, bukan liabiliti sesiapa—Bitcoin sukar untuk diketepikan kerana ia mempunyai ciri monetari yang sama dalam bentuk digital, dengan jadual bekalan yang lebih ketat.”

Produk dagangan bursa turut membentuk pemikirannya. Butterfill telah melihat bagaimana ETP menjadikan emas lebih mudah dimiliki dengan menghapuskan banyak halangan praktikal yang berkaitan dengan logam fizikal, dan beliau menjangkakan Bitcoin akan mengikuti laluan yang sama.

“Saya telah melihat ETP mendemokrasikan emas, mengubah aset yang sukar dimiliki dari segi operasi menjadi sesuatu yang boleh diakses melalui akaun broker, dan jelas bahawa transformasi yang sama akan berlaku kepada Bitcoin.”

Kewangan tradisional sedang menggerakkan pasaran kripto

Kewangan tradisional telah menjadi kuasa yang jauh lebih besar dalam pasaran kripto. Pertumbuhan ETF dan ETP telah membawa lebih banyak modal institusi ke dalam aset digital, dengan keputusan pelaburan semakin dipengaruhi oleh faktor makroekonomi.

Butterfill berkata pergerakan besar dalam pasaran kripto kini semakin berkait dengan data inflasi, komunikasi Rizab Persekutuan dan perkembangan dalam pasaran bon kerajaan, bukannya peristiwa asli kripto.

“Kewangan tradisional kini menjadi penentu harga marginal dalam kripto. Kemunculan ETF dan ETP pada skala besar bermakna pembeli tambahan terbesar ialah institusi yang membuat peruntukan berdasarkan faktor makro, dan pasaran berdagang selaras dengannya: pergerakan mingguan terbesar dalam data aliran dana kami kini tertumpu pada penerbitan data inflasi dan komunikasi Fed, bukannya peristiwa asli kripto.”

Namun, hubungan ini kini berfungsi dalam kedua-dua arah. Selepas bertahun-tahun kewangan tradisional menyalurkan modal ke dalam aset digital, bank semakin menerima pakai teknologi yang muncul daripada industri kripto.

“Selama sedekad, modal mengalir daripada kewangan tradisional ke dalam aset kripto; kini teknologi pula mengalir kembali ke arah bertentangan, dengan bank membina berasaskan stablecoin, deposit bertoken dan rangkaian blockchain awam. Kami menggambarkan penyatuan ini sebagai kewangan hibrid, dan ini bermakna sempadan antara kedua-dua pasaran semakin lenyap, bukannya salah satu menyerap yang lain.”

Apakah yang menghalang pelabur besar daripada menceburi kripto

Walaupun pasaran telah berkembang, dana pencen, syarikat insurans dan bank masih menghadapi halangan untuk melabur dalam aset digital. Butterfill percaya halangan utama bagi banyak institusi bukanlah kekurangan minat, tetapi ketiadaan struktur pelaburan yang sesuai.

Inilah salah satu sebab CoinShares melancarkan platform UCITSnya, yang membolehkan pelabur memperoleh pendedahan berkaitan aset digital melalui struktur dana yang sudah biasa bagi institusi Eropah.

Halangan lain masih wujud. Bank berdepan keperluan modal yang membebankan untuk pendedahan kripto secara langsung, manakala syarikat insurans menghadapi layanan kesolvenan yang tidak menguntungkan dan pemegang amanah perlu mempertimbangkan risiko kerjaya apabila melabur terlalu awal dalam kelas aset yang tidak menentu.

“Setiap halangan ini berkurangan dari semasa ke semasa, dengan kejelasan peraturan dan rekod prestasi, sebab itulah kami berpendapat kekangan kini ialah kadar, bukannya hala tuju.”

Pelabur telah mengubah cara mereka melihat kripto

Tingkah laku pelabur juga telah berubah. Beberapa tahun lalu, aliran masuk ke dalam produk kripto sebahagian besarnya mengikuti momentum harga. Kini, aliran tersebut bertindak balas dengan lebih pantas terhadap data inflasi, laporan pasaran buruh dan hasil Perbendaharaan A.S.

Butterfill turut menyatakan bahawa pelabur telah menjadi lebih berdisiplin, semakin kerap membeli ketika harga melemah dan menggunakan produk Bitcoin short untuk melindung nilai risiko.

“Perubahan paling ketara ialah aliran dana kini mencerminkan pandangan makro, bukannya sentimen kripto. Beberapa tahun lalu, aliran dana mengejar momentum harga; kini ia bertindak balas terhadap data inflasi, laporan pekerjaan dan keluk Perbendaharaan, selalunya dalam tempoh beberapa jam selepas data dikeluarkan.”

Permintaan juga secara beransur-ansur berkembang melangkaui Bitcoin. Ethereum kembali menarik minat pelabur, manakala produk altcoin menarik aliran dana yang stabil. Namun, Bitcoin masih mendominasi apabila keyakinan terhadap faktor makro amat kukuh.

Pasaran kewangan sedang bergerak ke arah dagangan 24/7

Salah satu kelebihan kripto berbanding aset tradisional ialah ia didagangkan sepanjang masa, termasuk pada hujung minggu. Butterfill percaya pasaran kewangan tradisional secara beransur-ansur bergerak ke arah yang sama.

Pada pandangannya, halangan utama bukanlah permintaan tetapi infrastruktur. Penjelasan, penyelesaian dan tindakan korporat secara sejarahnya direka untuk pasaran yang ditutup semalaman dan pada hujung minggu.

Kripto sudah mengisi sebahagian jurang ini, khususnya apabila krisis geopolitik tercetus ketika bursa tradisional ditutup.

“Jurang hujung minggu ialah ruang di mana kripto sudah menyediakan perkhidmatan yang benar-benar berguna, kerana apabila kejutan geopolitik berlaku pada hari Sabtu, platform kripto menjadi satu-satunya tempat penemuan harga secara langsung untuk risiko global, dan pedagang menggunakannya tepat untuk tujuan itu.”

Butterfill menjangkakan dagangan aset tradisional secara berterusan pada hari bekerja akan menjadi perkara biasa tidak lama lagi, manakala pasaran 24/7 yang sebenar mungkin muncul kemudian dalam dekad ini. Beliau melihat tokenisasi sebagai salah satu faktor utama yang membolehkan peralihan tersebut.

Tokenisasi adalah nyata, tetapi jangkaan terlalu tinggi

Tokenisasi telah menjadi salah satu trend terbesar dalam kripto dan kewangan tradisional. Namun, Butterfill percaya sebahagian daripada keterujaan itu mendahului kemampuan teknologi semasa.

Meletakkan hartanah, aset persendirian atau sekuriti pada blockchain tidak secara automatik mewujudkan kecairan. Butterfill berkata banyak projek tokenisasi aset dunia sebenar telah pun menunjukkan batasan ini.

Pada masa yang sama, permintaan terhadap sesetengah instrumen kewangan bertoken sudah jelas. Stablecoin telah membuktikan kegunaannya, manakala Butterfill melihat dana pasaran wang bertoken sebagai bidang pertumbuhan utama seterusnya yang berpotensi.

“Permintaan yang jelas nyata ialah dalam wang: stablecoin ialah satu-satunya aset bertoken yang telah membuktikan kesesuaian produk dengan pasaran, dengan jumlah edaran bernilai ratusan bilion dolar yang menjalankan fungsi penyelesaian sebenar, manakala dana pasaran wang bertoken daripada pengurus aset terbesar ialah gelombang kedua yang logik kerana ia menyelesaikan masalah sebenar, iaitu cagaran yang bergerak pada kelajuan internet.”

Butterfill menjangkakan infrastruktur yang membolehkan tokenisasi akan terlebih dahulu meraih sebahagian besar nilai.

“Trend ini nyata dan berkekalan; tempohnya lebih panjang dan pemenangnya lebih sedikit daripada yang digambarkan oleh pemasaran.”

Emas dan Bitcoin melindungi daripada risiko yang berbeza

Dalam suasana ketidaktentuan geopolitik, pelabur sekali lagi mencari aset yang mampu melindungi modal. Butterfill percaya tiada satu jawapan tunggal: emas dan Bitcoin lebih sesuai untuk jenis risiko yang berbeza.

Semasa kejutan geopolitik yang akut, emas masih mempunyai kelebihan kerana sejarahnya yang menjangkau berabad-abad serta permintaan struktur daripada bank pusat. Sebaliknya, Bitcoin pada awalnya boleh jatuh seiring dengan aset berisiko lain.

Namun, apabila risikonya ialah kemerosotan kewangan awam yang lebih perlahan, penyusutan nilai monetari dan kemerosotan keyakinan terhadap kunci kira-kira berdaulat, Butterfill melihat Bitcoin sebagai aset yang berpotensi lebih sesuai.

“Bagi kejutan geopolitik yang akut, emas kekal sebagai instrumen unggul: ia mempunyai rekod sejarah berabad-abad, permintaan struktur daripada bank pusat dan berkelakuan secara konsisten pada waktu-waktu kritikal, manakala Bitcoin sering didagangkan seiring dengan aset berisiko pada awalnya sebelum pulih.”

“Bagi risiko yang berkembang secara perlahan, iaitu kemerosotan fiskal, penyusutan nilai monetari dan hakisan keyakinan terhadap kunci kira-kira berdaulat, Bitcoin boleh dikatakan lebih sesuai kerana bekalannya tetap dan tidak boleh dicairkan oleh mana-mana kerajaan.”

Itulah sebabnya Butterfill tidak percaya bahawa pelabur semestinya perlu memilih antara kedua-duanya.

“Oleh itu, jawapan kami bukan satu aset, tetapi gabungan kedua-duanya: emas untuk kejutan, Bitcoin untuk risiko yang berkembang perlahan.”

Berapakah jumlah Bitcoin yang patut dimiliki oleh sesebuah portfolio?

Butterfill tidak berkongsi pandangan Bitcoin-maximalist bahawa pelabur patut menumpukan sebahagian besar modal mereka kepada BTC. Penyelidikan CoinShares mendapati bahawa secara sejarah, peruntukan sekitar 4% kepada Bitcoin dalam portfolio tradisional 60/40 memaksimumkan pulangan terlaras risiko.

Jumlah itu cukup besar untuk potensi kenaikan Bitcoin memberikan perbezaan yang bermakna, tetapi cukup kecil untuk mengelakkan volatiliti Bitcoin daripada mendominasi prestasi keseluruhan portfolio.

“Tentukan saiz posisi dengan mengandaikan bahawa penurunan sebanyak 80% boleh berlaku, kerana itulah yang berlaku secara sejarah, dan hanya pegang jumlah yang mampu anda tanggung sepanjang tempoh tersebut.”

Butterfill turut menekankan kepentingan pengimbangan semula secara sistematik. Mengurangkan posisi selepas keuntungan kukuh dan menambahnya selepas penurunan boleh membantu menukar volatiliti Bitcoin menjadi kelebihan.

“Naluri Dalio betul dari segi hala tuju, manakala pendirian maximalist mengabaikan asas pembinaan portfolio, kerana peruntukan 100% langsung tidak menawarkan kepelbagaian.”

Keselamatan kripto ialah satu proses

Penggodaman dan kegagalan infrastruktur kekal sebagai satu lagi cabaran bagi industri ini. Butterfill menyatakan bahawa banyak kerugian besar hari ini bukan berpunca daripada masalah pada protokol blockchain itu sendiri, tetapi daripada kunci yang terjejas, kecacatan firmware dan kegagalan operasi lain.

Atas sebab itu, penjanaan kunci dan perisian untuk peranti penyimpanan kripto harus dianggap sebagai infrastruktur kritikal. Audit bebas, entropi yang boleh disahkan dan penggunaan beberapa peranti yang direka secara bebas antara satu sama lain untuk pegangan self-custody yang besar harus menjadi amalan standard.

“Keselamatan dalam industri ini ialah satu proses, bukan produk.”

Pada masa yang sama, kustodi terkawal selia, insurans dan produk dana mesti terus dibangunkan supaya pelabur boleh memilih risiko yang sanggup mereka tanggung.

Bagaimana Satoshi mungkin melihat bank menerima blockchain

Teknologi yang direka sebagai alternatif kepada perantara kewangan semakin diterima pakai oleh bank sendiri, termasuk melalui stablecoin, deposit bertoken dan infrastruktur blockchain awam.

Butterfill mengakui ironi tersebut, memandangkan Satoshi Nakamoto terkenal kerana memasukkan tajuk utama tentang penyelamatan bank dalam blok genesis Bitcoin.

Namun, pada pandangannya, perkara yang lebih penting ialah Bitcoin sendiri tidak berubah. Pengguna masih boleh memindahkan dan menyimpan nilai tanpa perantara, walaupun perantara telah kembali kerana kebanyakan orang lebih mengutamakan kemudahan.

“Perantara kembali kerana kebanyakan orang lebih mengutamakan kemudahan, dan perbezaannya berbanding tahun 2008 ialah kini wujud jalan keluar, yang sememangnya menjadi tujuan reka bentuk tersebut.”

Butterfill melihat penerimaan teknologi blockchain oleh bank sebagai pengesahan, bukannya penolakan terhadap kejuruteraan asas Bitcoin.

“Penerimaan teknologi ini oleh bank merupakan pengesahan paling kukuh terhadap kejuruteraan tersebut, iaitu pengakuan bahawa sistem rel legasi tidak memadai.”

Apa yang diperlukan Bitcoin untuk kenaikan seterusnya

Walaupun baru-baru ini pulih, Bitcoin masih bergelut untuk menembusi paras $80,000 secara berterusan. Butterfill mengaitkan perkara ini terutamanya dengan dasar monetari A.S. dan risiko inflasi.

Salah satu faktor utama ialah konflik Iran. Harga minyak dan tenaga yang lebih tinggi boleh mendorong inflasi meningkat serta mengukuhkan jangkaan terhadap dasar Federal Reserve yang lebih ketat, iaitu senario yang menurut Butterfill pada awalnya akan memberi kesan negatif kepada BTC.

Faktor kedua ialah pasaran bon kerajaan A.S. Hasil Perbendaharaan yang tinggi dan hutang yang meningkat telah memperhebat kebimbangan terhadap kemampanan kewangan awam A.S. Jika keyakinan terhadap hutang kerajaan A.S. merosot dengan ketara, permintaan terhadap aset alternatif boleh meningkat dengan mendadak.

“Kehilangan keyakinan yang sebenar terhadap hutang kerajaan A.S. kekal sebagai senario berkemungkinan rendah, tetapi ia akan memberikan sokongan yang luar biasa kepada emas dan Bitcoin apabila pelabur mencari alternatif kepada aset berdaulat.”

Menurut Butterfill, Bitcoin kini memerlukan salah satu daripada dua senario untuk bergerak dengan meyakinkan melepasi $80,000.

“Untuk Bitcoin bergerak dengan meyakinkan melepasi US$80,000, kami berpendapat salah satu daripada dua perkara perlu berlaku: penyelesaian bermakna terhadap konflik Iran yang menurunkan inflasi dan jangkaan kadar faedah, atau kemerosotan selanjutnya dalam keyakinan terhadap hutang berdaulat A.S. yang mempercepat permintaan terhadap penyimpan nilai bukan berdaulat.”

Sehingga salah satu pemangkin ini muncul, Butterfill menjangkakan Bitcoin akan kekal dalam julat yang agak terhad, tanpa pergerakan tegas ke mana-mana arah.