Kulas medgrunnlegger: Tokenisering risikerer å bli et marked for digitale innpakninger

​Tokenisering beveger seg raskt inn i tradisjonell finans, men det å eie et token betyr ikke nødvendigvis at man eier den underliggende eiendelen. Kula-grunnlegger Chris Turner mener dagens marked etter hvert vil dele seg mellom tokens som gir juridisk anerkjent eierskap, og tokens som bare representerer eiendeler som oppbevares et annet sted. I et intervju med Traders Union forklarer han hvilken del av tokeniseringsmarkedet han forventer vil overleve hypen, og hvor teknologien kan skape genuint nye investeringsmuligheter.

Fra internasjonal utvikling til blockchain

Chris Turner jobbet i rundt 25 år med internasjonal utvikling, hovedsakelig med helserelaterte prosjekter. Det var der han støtte på problemet som senere skulle lede ham til blockchain: Enorme budsjetter førte ikke alltid til meningsfulle resultater på bakken.

«Etter rundt 15 år la jeg merke til hvor dårlig sløsing og effekt ble målt. Jeg så prosjekter til milliarder av dollar der bare noen få hundre tusen dollar faktisk nådde grasrota. Og utover pengene ble lokalsamfunn konsultert, men fikk sjelden reell beslutningsmyndighet over prosjekter som formet livene deres.»

Vendepunktet kom i 2017 på en blockchain-konferanse. Turner fikk høre om et rederi som hadde lagt hele årsbeholdningen sin on-chain. Systemet gjorde det mulig å spore en container fra Shanghai til San Francisco, med verifisering på hvert trinn.

«Det gjorde virkelig inntrykk på meg, fordi det løste problemet deres med tapte varer til en verdi av milliarder. Og det fikk meg også til å tenke at hvis man kan verifisere en container så presist, kan man verifisere hvordan utviklingskapital flyttes, og hva den faktisk oppnår.»

Denne ideen ble senere grunnlaget for Kula. Turner bestemte seg for å bruke blockchain ikke bare til å verifisere hvordan midler ble brukt og hvilken effekt de hadde, men også til å gi lokale interessenter reelle styringsrettigheter gjennom tokenisert deltakelse.

Ikke alle tokens betyr eierskap

Turner er lite i tvil om at tokenisering vil forbli en del av finanssystemet. Han mener imidlertid at dagens marked samler fundamentalt forskjellige modeller under samme begrep.

Hovedproblemet, sier han, er at mange RWA-tokens ganske enkelt peker på en eiendel, mens det juridiske eierskapet fortsatt er registrert i et tradisjonelt register. I denne modellen tilfører blockchain et ekstra teknologisk lag uten å endre hvordan selve eierskapet registreres.

«Det betyr at tokenet peker på en eiendel som oppbevares et annet sted, mens det juridiske eierskapet fortsatt ligger i et tradisjonelt register. Det er et representasjonslag, ikke en endring i hvem som juridisk eier hva. Når handelsvolumene avtar, eller en tvist havner i retten, vil mye av denne aktiviteten bli avslørt som ompakking snarere enn innovasjon.»

Turner ser større langsiktig potensial i en annen modell: tokenisering av eiendomsrett. I dette tilfellet representerer tokenet ikke bare en eiendel, men kan fungere som en juridisk meningsfull eierskapsregistrering der det relevante lovverket anerkjenner dette.

«Tokenisering av eiendomsrett er annerledes, og det er denne delen som vil bestå. Her peker tokenet ikke bare på eiendelen. Det inneholder selve eiendomsretten. I jurisdiksjoner som anerkjenner on-chain-registre i nasjonal lovgivning, kan tokenet utgjøre juridisk eierskap, ikke bare referere til det. Derfor mener jeg at tokenisering definitivt vil bestå, men markedet vil dele seg. Referansebaserte instrumenter vil med tiden bli husket som en del av hype-syklusen, mens tokenisering av eiendomsrett vil være det som vokser frem på lang sikt.»

Turner mener dette også er grunnen til at eksisterende tekniske standarder må videreutvikles. Kula foreslo nylig seks nye Ethereum-tokenstandarder utviklet for å utvide rammeverk som ERC-3 643. Ifølge ham mangler dagens infrastruktur fortsatt mekanismer for pålitelig kobling mellom eiendeler og tokens, samt etterlevelse på tvers av landegrenser.

Den største muligheten ligger utenfor aksjer og obligasjoner

Mye av oppmerksomheten rundt tokenisering i dag er rettet mot aksjer, obligasjoner og pengemarkeder. Turner erkjenner at disse områdene allerede tokeniseres i stor skala, men mener at noen av de mer interessante mulighetene finnes andre steder.

Han peker på markeder der eierskapsregistrene er fragmenterte og lite transparente, noe som gjør eiendelene vanskelige for eksterne investorer å få tilgang til.

«Det avgjørende spørsmålet er ikke om en eiendel kan legges on-chain. Det er om tokenet representerer juridisk håndhevbart eierskap og løser et reelt registerproblem. Hvis en jurisdiksjon ikke anerkjenner et on-chain-register, er tokenet ganske enkelt et annet referansebasert eller kontraktsmessig krav, snarere enn selve eierskapsregistreringen.»

I slike tilfeller mener Turner at tokenisering faktisk kan tilføre enda et kompleksitetslag. For ham oppstår den reelle verdien når loven anerkjenner selve tokenet som eierskapsregistreringen.

Han mener denne modellen kan frigjøre kapital til markeder og prosjekter som tradisjonell finansiell infrastruktur har problemer med å støtte.

Slik fungerer det i virkelige prosjekter

Et område der Kula bruker denne modellen, er fornybar energi. Turner viser til selskapets arbeid i Nepal, der Kula investerer i juridisk anerkjente lokale driftsselskaper knyttet til vannkraftprosjekter.

I det han beskriver som en typisk struktur, kjøper Kula rundt 40 % av eierandelen, mens omtrent 20 % tildeles lokalsamfunnet. Eierskapet gjenspeiles on-chain, mens styringsrettigheter, overskuddsutbetalinger og milepælsbasert finansiering knyttes til tokens gjennom smartkontrakter knyttet til den juridiske enheten.

«Tokeninnehaverne eier dermed en økonomisk andel i prosjektet, i stedet for bare å holde en digital representasjon av det. Fornybar energi egner seg spesielt godt til denne modellen fordi prosjektets resultater kan verifiseres kontinuerlig.»

Turner sier at investorer kan følge med på strømproduksjon, utslippsreduksjoner og lokal sysselsetting gjennom rapportering on-chain. Prosjektene kan også generere verifiserte karbonkreditter, som deretter kan tokeniseres.

Kula har også en betydelig tilstedeværelse i Afrika. Turner sier at tiltrekningskraften ikke skyldes mangel på aktiva eller kompetente lokale operatører, men snarere mangler i eierinfrastrukturen som trengs for å knytte dem til ekstern kapital.

«Regionen har rikelig med produktive aktiva i ulike sektorer, blant annet energi, landbruk, transport og råvarer, og det er ingen mangel på kompetente operatører. Det som mangler, er eierinfrastrukturen som gjør det mulig for ekstern kapital å delta på rettferdige og etterprøvbare vilkår.»

Fragmenterte registre og lite transparent rapportering er særlig problematisk, sier han, når lokalsamfunn bærer en stor del av kostnadene ved et prosjekt, men eier lite eller ingenting av det underliggende aktivumet. Samtidig er Kula ikke begrenset til fremvoksende markeder og undersøker aktivt muligheter i Nord-Amerika og Europa.

En tokenisert aksje betyr ikke alltid aksjeeierskap

For investorer er et av de viktigste skillene mellom en token som gir juridiske eierrettigheter, og et instrument som bare gir økonomisk eksponering mot det underliggende aktivumet.

Der tokeniserte verdipapirer er juridisk anerkjent, mener Turner at en tokenisert aksje kan gi de samme rettighetene som et tradisjonelt verdipapir, samtidig som den tilbyr raskere oppgjør, større transparens, fraksjonert eierskap og mer direkte deltakelse i styringen.

«Det viktige skillet er at ikke alle tokeniserte aktiva fungerer på denne måten. I noen tilfeller forblir de underliggende aksjene hos en mellommann, og tokenet gir investorene bare økonomisk eksponering. Det er en fullt gyldig struktur, men det er ikke det samme som å ha juridisk eiendomsrett.»

Derfor sier Turner at investorer bør begynne med et enkelt spørsmål før de kjøper et tokenisert aktivum: Gir tokenet i seg selv juridisk eierskap?

Det er like viktig å verifisere at det underliggende aktivumet faktisk eksisterer. Tokenisering eliminerer ikke behovet for revisjoner, juridisk dokumentasjon eller en grundig gjennomgang av investeringsstrukturen.

«Investorer bør kunne gjennomgå den juridiske strukturen bak aktivumet, forstå hvordan tokenet henger sammen med eierskapet og se løpende informasjon om prosjektets resultater, enten det gjelder finansielle resultater, driftsdata eller uavhengig verifisering. Tokenisering fjerner ikke behovet for due diligence, men kan gjøre eierskap og rapportering langt mer transparent.»

Juridisk beskyttelse avhenger også av strukturen bak tokenet. Turner sier at investorers rettigheter i mange jurisdiksjoner kan være begrenset dersom utstederen blir insolvent eller det underliggende aktivumet blir beslaglagt.

Han trekker frem Sveits, Tyskland og De forente arabiske emirater som eksempler på jurisdiksjoner der tokeniserte verdipapirer eller digitale eierregistre har fått juridisk anerkjennelse.

«Derfor er det juridiske rammeverket viktigere enn selve teknologien. I jurisdiksjoner som Sveits, Tyskland og De forente arabiske emirater, der tokeniserte verdipapirer og digitale eierregistre er anerkjent i lovverket, kan tokens representere juridisk eierskap. I slike strukturer defineres investorers rettigheter av det underliggende juridiske rammeverket og er i mindre grad avhengige av at utstederen forblir solvent. Før du investerer, er det viktig å forstå hvordan eierskapet etableres, hvilke rettigheter tokenet gir, og hvordan disse rettighetene vil bli behandlet dersom utstederen eller det underliggende aktivumet blir gjenstand for rettslige prosesser.»

Hva som skal til for å bygge et marked på 16 billioner dollar

Enkelte prognoser antyder at markedet for tokeniserte aktiva kan nå 16 billioner dollar innen 2030. Turner mener dette scenariet er mulig, men sier at overskriften betyr lite uten en forståelse av hvilke aktiva som vil drive veksten.

Etter hans syn vil effekten være begrenset dersom markedet hovedsakelig vokser gjennom tradisjonelle finansielle instrumenter som bare får en tokenisert innpakning. En slik modell kan forbedre distribusjon og handel, men vil ikke fundamentalt endre hvordan aktiva eies.

«Den reelle ekspansjonen kommer fra aktiva som aldri har vært lett tilgjengelige for investering fordi eierskap har vært vanskelig å registrere, overføre eller verifisere. I slike tilfeller vil et juridisk anerkjent token skape nye markeder som tidligere ikke har eksistert.»

Turner ser juridiske endringer som den viktigste faktoren. Inntil rettssystemene begynner å behandle digitalt eierskap som likeverdig med tradisjonelt eierskap, forventer han at mange tokens fortsatt vil fungere som digitale innpakninger rundt eksisterende strukturer.

«Det som til syvende og sist avgjør markedets størrelse, er om rettssystemene begynner å anerkjenne digitalt eierskap som likeverdig med tradisjonelt eierskap. Inntil det skjer, vil mange tokeniserte aktiva forbli digitale innpakninger rundt konvensjonelle strukturer i siloiserte finansprodukter som forvaltes av etablerte aktører. Bransjen må motstå fristelsen til å behandle tokenisering som en ren emballeringsøvelse. Varig vekst vil komme fra å skape juridisk håndhevbare eierstrukturer, ikke bare fra å legge eksisterende finansielle produkter på en blockchain.»

For Turner er dette det avgjørende skillet for tokeniseringens neste fase: Teknologien gjør det allerede mulig å utstede digitale aktiva, men markedets endelige omfang vil avhenge av om lovverket klarer å holde tritt.