Fondatorul Kula: Tokenizarea riscă să transforme piața într-una a învelișurilor digitale

​Tokenizarea pătrunde rapid în finanțele tradiționale, dar deținerea unui token nu înseamnă neapărat deținerea activului suport. Fondatorul Kula, Chris Turner, consideră că piața actuală se va împărți în cele din urmă între tokenuri care conferă drepturi de proprietate recunoscute legal și tokenuri care reprezintă pur și simplu active deținute în altă parte. Într-un interviu acordat Traders Union, el explică ce parte a pieței tokenizării se așteaptă să supraviețuiască entuziasmului inițial și unde ar putea tehnologia să creeze oportunități de investiții cu adevărat noi.

De la dezvoltarea internațională la blockchain

Chris Turner a lucrat aproximativ 25 de ani în domeniul dezvoltării internaționale, în principal la proiecte din sectorul sănătății. Acolo s-a confruntat cu problema care avea să-l conducă în cele din urmă către blockchain: bugetele uriașe nu se traduceau întotdeauna în rezultate semnificative pe teren.

„După aproximativ 15 ani, am observat cât de prost erau măsurate risipa și impactul. Am văzut proiecte de miliarde de dolari în care doar câteva sute de mii de dolari ajungeau efectiv la nivelul comunităților. Iar dincolo de bani, comunitățile erau consultate, dar rareori primeau un rol real în luarea deciziilor privind proiectele care le influențau viața.”

Momentul decisiv a venit în 2017, la o conferință blockchain. Turner a aflat despre o companie de transport maritim care își înregistrase întregul inventar anual on-chain. Sistemul permitea urmărirea unui container din Shanghai până la San Francisco, cu verificare la fiecare etapă.

„M-a impresionat cu adevărat, deoarece a rezolvat pentru companie problema pierderilor de inventar de miliarde de dolari. Și atunci am început să mă gândesc că, dacă poți verifica un container cu atâta precizie, poți verifica și cum circulă capitalul destinat dezvoltării și ce rezultate produce efectiv.”

Această idee a devenit ulterior fundamentul Kula. Turner și-a propus să folosească blockchain nu doar pentru a verifica modul în care erau utilizate fondurile și impactul acestora, ci și pentru a le oferi părților interesate locale drepturi reale de guvernanță prin participare tokenizată.

Nu orice token înseamnă proprietate

Turner nu se îndoiește că tokenizarea va rămâne parte a sistemului financiar. Cu toate acestea, el consideră că piața actuală reunește sub același termen modele fundamental diferite.

Principala problemă, spune el, este că multe tokenuri RWA indică pur și simplu un activ, în timp ce dreptul de proprietate legal rămâne înregistrat într-un registru tradițional. În acest model, blockchain adaugă un alt strat tehnologic fără să schimbe modul în care este înregistrată proprietatea propriu-zisă.

„Asta înseamnă că tokenul indică un activ deținut în altă parte, în timp ce dreptul de proprietate legal rămâne înscris într-un registru tradițional. Este un strat de reprezentare, nu o schimbare a persoanei care deține legal un anumit activ. Când volumele de tranzacționare se reduc sau un litigiu ajunge în instanță, o mare parte din această activitate va fi demascată drept reambalare, nu inovație.”

Turner vede un potențial mai mare pe termen lung într-un model diferit: tokenizarea titlului de proprietate. În acest caz, tokenul nu reprezintă doar un activ, ci poate servi drept înregistrare cu semnificație juridică a proprietății, acolo unde cadrul legal relevant îl recunoaște.

„Tokenizarea titlului de proprietate este diferită și este partea care va dăinui. Aici, tokenul nu indică doar activul. El poartă titlul de proprietate însuși. În jurisdicțiile care recunosc registrele on-chain în legislația națională, tokenul poate constitui proprietatea legală, nu doar să o indice. Prin urmare, consider că tokenizarea va dăinui cu siguranță, dar piața se va bifurca. Instrumentele referențiale vor fi amintite în timp drept parte a ciclului de entuziasm, iar tokenizarea titlului de proprietate va fi ceea ce va rămâne pe termen lung.”

Turner consideră că acesta este și motivul pentru care standardele tehnice existente trebuie să evolueze. Kula a propus recent șase noi standarde de tokenuri Ethereum, concepute pentru a extinde cadre precum ERC-3.643. Potrivit lui, infrastructura actuală nu dispune încă de mecanisme pentru asocierea fiabilă dintre active și tokenuri și pentru conformitatea transfrontalieră.

Cea mai mare oportunitate se află dincolo de acțiuni și obligațiuni

O mare parte din atenția acordată astăzi tokenizării se concentrează pe acțiuni, obligațiuni și piețele monetare. Turner recunoaște că aceste domenii sunt deja tokenizate la scară largă, dar consideră că unele dintre cele mai interesante oportunități se află în alte zone.

El indică piețe în care registrele de proprietate sunt fragmentate și opace, ceea ce face activele dificil de accesat pentru investitorii externi.

„Întrebarea esențială nu este dacă un activ poate fi înregistrat on-chain. Ci dacă tokenul reprezintă un drept de proprietate executoriu din punct de vedere legal și rezolvă o problemă reală a registrului. Dacă o jurisdicție nu recunoaște un registru on-chain, tokenul este pur și simplu o altă creanță referențială sau contractuală, nu registrul propriu-zis al dreptului de proprietate.”

În astfel de cazuri, susține Turner, tokenizarea poate adăuga de fapt un nou nivel de complexitate. Pentru el, valoarea reală apare atunci când legea recunoaște tokenul însuși drept registru al proprietății.

El consideră că acest model poate debloca capital pentru piețe și proiecte pe care infrastructura financiară tradițională întâmpină dificultăți în a le susține.

Cum funcționează în proiecte din lumea reală

Un domeniu în care Kula aplică acest model este energia regenerabilă. Turner indică activitatea companiei din Nepal, unde Kula investește în companii locale de exploatare recunoscute legal, asociate unor proiecte hidroelectrice.

În ceea ce el descrie drept o structură tipică, Kula achiziționează o participație de aproximativ 40%, în timp ce circa 20% este alocat comunității locale. Proprietatea este reflectată on-chain, iar drepturile de guvernanță, distribuțiile de profit și finanțarea bazată pe atingerea unor obiective sunt asociate tokenurilor prin smart contracts legate de entitatea juridică.

„Prin urmare, deținătorii de tokenuri dețin o participație economică în proiect, nu doar o reprezentare digitală a acestuia. Energia regenerabilă este deosebit de potrivită pentru acest model, deoarece performanța proiectului poate fi verificată în mod continuu.”

Turner spune că investitorii pot urmări producția de energie electrică, reducerile emisiilor și ocuparea forței de muncă la nivel local prin raportare on-chain. Proiectele pot genera, de asemenea, credite de carbon verificate, care pot fi apoi tokenizate.

Kula are, de asemenea, o prezență semnificativă în Africa. Turner spune că atracția nu constă în lipsa activelor sau a operatorilor locali capabili, ci mai degrabă în lacunele infrastructurii de proprietate necesare pentru a-i conecta cu capitalul extern.

„Regiunea dispune de o abundență de active productive în diverse sectoare, inclusiv energie, agricultură, transport și mărfuri, iar operatorii capabili nu lipsesc. Ceea ce lipsește este infrastructura de proprietate care permite capitalului extern să participe în condiții echitabile și verificabile.”

Registrele fragmentate și raportarea opacă sunt deosebit de problematice, spune el, atunci când comunitățile locale suportă o mare parte din costurile unui proiect, dar dețin puțin sau deloc din activul suport. În același timp, Kula nu se limitează la piețele în curs de dezvoltare și explorează activ oportunități în America de Nord și Europa.

O acțiune tokenizată nu înseamnă întotdeauna deținerea acțiunii

Pentru investitori, una dintre distincțiile esențiale este între un token care conferă drepturi legale de proprietate și un instrument care oferă doar expunere economică la activul suport.

Acolo unde valorile mobiliare tokenizate sunt recunoscute legal, Turner consideră că o acțiune tokenizată poate oferi aceleași drepturi ca un instrument financiar tradițional, oferind în același timp decontare mai rapidă, transparență sporită, deținere fracționată și participare mai directă la guvernanță.

„Distincția importantă este că nu orice activ tokenizat funcționează în acest fel. În unele cazuri, acțiunile suport rămân la un intermediar, iar tokenul le oferă investitorilor doar expunere economică. Este o structură perfect validă, dar nu este același lucru cu deținerea titlului legal de proprietate.”

De aceea, Turner spune că investitorii ar trebui să înceapă cu o întrebare simplă înainte de a cumpăra un activ tokenizat: tokenul însuși conferă drepturi legale de proprietate?

Verificarea existenței activului suport este la fel de importantă. Tokenizarea nu elimină necesitatea auditurilor, a documentației juridice sau a examinării atente a structurii investiției.

„Investitorii ar trebui să poată examina structura juridică din spatele activului, să înțeleagă modul în care tokenul se raportează la proprietate și să consulte informații actualizate despre performanța proiectului, fie că este vorba despre rezultate financiare, date operaționale sau verificări independente. Tokenizarea nu elimină necesitatea due diligence-ului, dar poate face proprietatea și raportarea mult mai transparente.”

Protecția juridică depinde, de asemenea, de structura din spatele tokenului. Turner spune că, în multe jurisdicții, drepturile investitorilor pot fi limitate dacă emitentul devine insolvabil sau activul suport este confiscat.

El indică Elveția, Germania și Emiratele Arabe Unite ca exemple de jurisdicții în care valorile mobiliare tokenizate sau registrele digitale de proprietate au primit recunoaștere juridică.

„De aceea, cadrul juridic contează mai mult decât tehnologia în sine. În jurisdicții precum Elveția, Germania și Emiratele Arabe Unite, unde valorile mobiliare tokenizate și registrele digitale de proprietate sunt recunoscute prin lege, tokenurile pot reprezenta proprietate legală. În aceste structuri, drepturile investitorilor sunt definite de cadrul juridic subiacent și depind mai puțin de menținerea solvabilității emitentului. Înainte de a investi, este important să înțelegeți cum este stabilită proprietatea, ce drepturi conferă tokenul și cum ar fi tratate aceste drepturi dacă emitentul sau activul suport ar deveni obiectul unor proceduri judiciare.”

Ce va fi necesar pentru construirea unei piețe de 16 trilioane de dolari

Unele estimări sugerează că piața activelor tokenizate ar putea ajunge la 16 trilioane de dolari până în 2030. Turner consideră că acest scenariu este posibil, dar spune că cifra vehiculată înseamnă puțin fără a înțelege ce active vor impulsiona creșterea.

În opinia sa, dacă piața se extinde în principal prin instrumente financiare tradiționale cărora li se aplică pur și simplu un „înveliș” tokenizat, impactul va fi limitat. Un astfel de model poate îmbunătăți distribuția și tranzacționarea, dar nu ar schimba fundamental modul în care sunt deținute activele.

„Adevărata expansiune vine din active care nu au fost niciodată ușor de investit, deoarece proprietatea asupra lor a fost dificil de înregistrat, transferat sau verificat. În aceste cazuri, un token recunoscut legal va crea piețe noi, care anterior nu existau.”

Turner consideră schimbarea legislativă drept factorul esențial. Până când sistemele juridice nu vor începe să trateze proprietatea digitală ca echivalentă proprietății tradiționale, el se așteaptă ca multe tokenuri să continue să funcționeze ca învelișuri digitale pentru structuri existente.

„Ceea ce determină în cele din urmă dimensiunea pieței este dacă sistemele juridice vor începe să recunoască proprietatea digitală ca echivalentă proprietății tradiționale. Până atunci, multe active tokenizate vor rămâne învelișuri digitale pentru structuri convenționale găzduite în produse financiare izolate, deținute de jucători tradiționali. Industria trebuie să evite tratarea tokenizării ca pe un simplu exercițiu de ambalare. Creșterea durabilă va veni din crearea unor structuri de proprietate executorii din punct de vedere juridic, nu doar din plasarea produselor financiare existente pe un blockchain.”

Pentru Turner, aceasta este linia de demarcație esențială pentru următoarea etapă a tokenizării: tehnologia face deja posibilă emiterea de active digitale, dar amploarea finală a pieței va depinde de capacitatea legislației de a ține pasul.