James Butterfill: Odată ce înțelegi aurul, Bitcoin nu poate fi ignorat

​Bitcoin devine tot mai strâns legat de finanțele tradiționale. Băncile adoptă blockchain, investitorii caută protecție împotriva deprecierii monetare, iar tokenizarea schimbă treptat infrastructura financiară. Într-un interviu acordat Traders Union, James Butterfill, Head of Research la CoinShares, a explicat cum aurul l-a condus către Bitcoin și care ar putea fi următorul catalizator major pentru piața crypto.

De la aur la Bitcoin

Înainte de a intra în domeniul crypto, James Butterfill a petrecut mulți ani în finanțele tradiționale, cercetând metalele prețioase la ETF Securities. El spune că activitatea sa privind aurul l-a condus în cele din urmă către activele digitale.

„Aurul m-a condus către Bitcoin. La ETF Securities am petrecut ani de zile cercetând metalele prețioase și condițiile monetare care le influențează, iar odată ce ai înțeles pe deplin argumentele în favoarea aurului — rar, nesuveran și nefiind pasivul nimănui — este imposibil să respingi Bitcoin, deoarece prezintă aceleași proprietăți monetare în formă digitală, cu un program de emisie și mai strict.”

Produsele tranzacționate la bursă i-au influențat, de asemenea, modul de gândire. Butterfill observase cum ETP-urile au făcut aurul mai ușor de deținut, eliminând multe dintre barierele practice asociate metalului fizic, și se aștepta ca Bitcoin să urmeze un parcurs similar.

„Am văzut cum ETP-urile au democratizat aurul, transformând un activ dificil de deținut din punct de vedere operațional într-unul accesibil printr-un cont de brokeraj, iar era clar că aceeași transformare urma să aibă loc și în cazul Bitcoin.”

Finanțele tradiționale influențează piața crypto

Finanțele tradiționale au devenit o forță mult mai importantă pe piețele crypto. Creșterea ETF-urilor și ETP-urilor a adus mai mult capital instituțional în activele digitale, deciziile de investiții fiind influențate tot mai mult de factorii macroeconomici.

Butterfill spune că mișcările majore ale pieței crypto sunt legate tot mai mult de datele privind inflația, comunicarea Rezervei Federale și evoluțiile de pe piața obligațiunilor guvernamentale, nu de evenimente specifice industriei crypto.

„Finanțele tradiționale stabilesc acum prețul marginal pe piața crypto. Apariția ETF-urilor și ETP-urilor la scară largă înseamnă că cel mai mare cumpărător incremental este o instituție care alocă fonduri pe baza factorilor macroeconomici, iar piața se tranzacționează în consecință: cele mai mari mișcări săptămânale din datele noastre privind fluxurile de fonduri se concentrează acum în jurul datelor privind inflația și al comunicărilor Fed, nu al evenimentelor specifice industriei crypto.”

Relația funcționează însă în ambele sensuri. După ani în care finanțele tradiționale au direcționat capital către activele digitale, băncile adoptă tot mai mult tehnologii apărute în industria crypto.

„Timp de un deceniu, capitalul s-a îndreptat din finanțele tradiționale către activele crypto; acum tehnologia se deplasează în sens invers, băncile construind pe baza stablecoin-urilor, a depozitelor tokenizate și a infrastructurii blockchain publice. Descriem această convergență drept finanțe hibride, ceea ce înseamnă că granița dintre cele două piețe se estompează, în loc ca una să o absoarbă pe cealaltă.”

Ce îi împiedică pe marii investitori să intre pe piața crypto

În pofida dezvoltării pieței, fondurile de pensii, asigurătorii și băncile se confruntă în continuare cu bariere în calea investițiilor în active digitale. Butterfill consideră că principalul obstacol pentru multe instituții nu a fost lipsa apetitului, ci absența unor structuri de investiții adecvate.

Acesta este unul dintre motivele pentru care CoinShares și-a lansat platforma UCITS, permițând investitorilor să obțină expunere la active digitale printr-o structură de fond deja familiară instituțiilor europene.

Rămân și alte bariere. Băncile se confruntă cu cerințe de capital punitive pentru expunerea directă la crypto, asigurătorii cu un tratament nefavorabil din perspectiva solvabilității, iar administratorii fiduciari trebuie să ia în calcul riscul profesional asociat investițiilor timpurii într-o clasă de active volatilă.

„Fiecare dintre acestea se diminuează în timp, pe măsură ce apar claritatea reglementărilor și un istoric de performanță, motiv pentru care considerăm că principala constrângere este acum ritmul, nu direcția.”

Investitorii și-au schimbat perspectiva asupra pieței crypto

Comportamentul investitorilor s-a schimbat, de asemenea. În urmă cu câțiva ani, fluxurile către produsele crypto urmau în mare parte dinamica prețurilor. Astăzi, acestea reacționează mult mai rapid la datele privind inflația, rapoartele de pe piața muncii și randamentele titlurilor de Trezorerie ale SUA.

Butterfill observă, de asemenea, că investitorii au devenit mai disciplinați, cumpărând tot mai mult în perioadele de scădere și folosind produse short pe Bitcoin pentru a-și acoperi riscul.

„Cea mai izbitoare schimbare este că fluxurile au devenit o expresie a opiniilor macroeconomice, nu a sentimentului față de piața crypto. În urmă cu câțiva ani, fluxurile urmăreau dinamica prețurilor; astăzi, ele reacționează la datele privind inflația, rapoartele privind numărul de angajați și curba randamentelor titlurilor de Trezorerie, adesea în decurs de câteva ore de la publicarea unui indicator.”

Cererea se extinde treptat și dincolo de Bitcoin. Ethereum a recâștigat interesul investitorilor, iar produsele pe altcoins atrag fluxuri constante. Cu toate acestea, Bitcoin continuă să domine atunci când convingerea bazată pe factori macroeconomici este deosebit de puternică.

Piețele financiare se îndreaptă către tranzacționarea 24/7

Un avantaj al pieței crypto față de activele tradiționale este că aceasta funcționează non-stop, inclusiv în weekend. Butterfill consideră că piețele financiare tradiționale se îndreaptă treptat în aceeași direcție.

În opinia sa, principalul obstacol nu este cererea, ci infrastructura. Compensarea, decontarea și acțiunile corporative au fost concepute în mod tradițional pentru piețe care se închid peste noapte și în weekend.

Piața crypto acoperă deja parțial acest decalaj, în special atunci când izbucnesc crize geopolitice în timp ce bursele tradiționale sunt închise.

„Intervalul din weekend este momentul în care piața crypto oferă deja un serviciu autentic, deoarece atunci când șocurile geopolitice apar sâmbăta, platformele crypto devin singura sursă activă de formare a prețurilor pentru riscul global, iar traderii le folosesc exact în acest scop.”

Butterfill se așteaptă ca tranzacționarea continuă în timpul săptămânii a activelor tradiționale să devină relativ curând ceva obișnuit, în timp ce piețele cu adevărat 24/7 ar putea apărea mai târziu în acest deceniu. El consideră tokenizarea unul dintre factorii-cheie care permit această tranziție.

Tokenizarea este reală, dar așteptările sunt prea mari

Tokenizarea a devenit una dintre cele mai importante tendințe atât în crypto, cât și în finanțele tradiționale. Cu toate acestea, Butterfill consideră că entuziasmul depășește ceea ce tehnologia poate oferi în prezent.

Faptul că imobiliarele, un activ privat sau un titlu financiar sunt plasate pe un blockchain nu creează automat lichiditate. Butterfill spune că multe proiecte de tokenizare a activelor din lumea reală au demonstrat deja această limitare.

În același timp, cererea pentru anumite instrumente financiare tokenizate este deja clară. Stablecoin-urile și-au dovedit utilitatea, iar Butterfill consideră fondurile de piață monetară tokenizate un posibil următor domeniu major de creștere.

„Acolo unde cererea este incontestabil reală este în zona banilor: stablecoin-urile sunt singurul activ tokenizat cu o potrivire demonstrată între produs și piață, având în circulație sute de miliarde de dolari care îndeplinesc o funcție reală de decontare, iar fondurile de piață monetară tokenizate ale celor mai mari administratori de active reprezintă al doilea val logic, deoarece rezolvă o problemă reală — și anume, oferirea de garanții care se deplasează cu viteza internetului.”

Butterfill se așteaptă ca infrastructura care permite tokenizarea să capteze mai întâi o mare parte din valoare.

„Tendința este reală și durabilă; calendarul este mai lung, iar numărul câștigătorilor este mai mic decât sugerează marketingul.”

Aurul și Bitcoin protejează împotriva unor riscuri diferite

Pe fondul incertitudinii geopolitice, investitorii caută din nou active capabile să protejeze capitalul. Butterfill consideră că nu există un singur răspuns: aurul și Bitcoin sunt mai potrivite pentru tipuri diferite de risc.

În cazul unui șoc geopolitic acut, aurul are în continuare avantajul datorită istoriei sale de secole și cererii structurale din partea băncilor centrale. Bitcoin, în schimb, poate scădea inițial împreună cu celelalte active riscante.

Atunci când riscul constă într-o deteriorare lentă a finanțelor publice, în deprecierea monetară și în scăderea încrederii în bilanțurile suverane, Butterfill consideră însă că Bitcoin ar putea fi mai potrivit.

„În cazul unui șoc geopolitic acut, aurul rămâne instrumentul superior: are secole de precedent, o cerere structurală din partea băncilor centrale și se comportă în mod fiabil în orele care contează, în timp ce Bitcoin se tranzacționează adesea inițial în tandem cu activele riscante, înainte de a-și reveni.”

„Pentru riscul cu evoluție lentă — deteriorarea fiscală, deprecierea monetară și erodarea încrederii în bilanțurile suverane — Bitcoin este, probabil, mai potrivit, fiind un activ cu ofertă fixă pe care niciun guvern nu îl poate dilua.”

De aceea, Butterfill nu consideră că investitorii trebuie neapărat să aleagă între cele două.

„Prin urmare, răspunsul nostru nu este un singur activ, ci asocierea lor: aurul pentru șoc, Bitcoin pentru evoluția lentă.”

Cât Bitcoin ar trebui să dețină un portofoliu?

Butterfill nu împărtășește perspectiva maximalistă asupra Bitcoin potrivit căreia investitorii ar trebui să-și concentreze cea mai mare parte a capitalului în BTC. Cercetările CoinShares au arătat că, din punct de vedere istoric, o alocare de aproximativ 4% în Bitcoin într-un portofoliu tradițional 60/40 a maximizat randamentele ajustate la risc.

Această alocare este suficient de mare pentru ca potențialul de creștere al Bitcoin să aibă un impact semnificativ, dar suficient de mică pentru a împiedica volatilitatea sa să domine performanța generală a portofoliului.

„Dimensionați poziția presupunând că poate avea loc o scădere de 80%, deoarece, din punct de vedere istoric, acest lucru s-a întâmplat, și dețineți doar cât puteți păstra pe parcursul unei astfel de scăderi.”

Butterfill subliniază, de asemenea, importanța reechilibrării sistematice. Reducerea poziției după creșteri puternice și suplimentarea acesteia după scăderi poate contribui la transformarea volatilității Bitcoin într-un avantaj.

„Instinctul lui Dalio este corect din punct de vedere direcțional, în timp ce poziția maximalistă ignoră principiile de bază ale construirii portofoliului, deoarece o alocare de 100% nu oferă deloc diversificare.”

Securitatea crypto este un proces

Atacurile informatice și defecțiunile infrastructurii rămân o altă provocare pentru industrie. Butterfill observă că multe dintre pierderile majore din prezent nu provin din probleme ale protocoalelor blockchain în sine, ci din chei compromise, vulnerabilități ale firmware-ului și alte deficiențe operaționale.

Din acest motiv, generarea cheilor și software-ul pentru dispozitivele de stocare crypto ar trebui tratate ca infrastructură critică. Auditurile independente, entropia verificabilă și utilizarea mai multor dispozitive proiectate independent pentru deținerile mari aflate în custodie proprie ar trebui să devină practici standard.

„Securitatea în această industrie este un proces, niciodată un produs.”

În același timp, serviciile de custodie reglementată, asigurarea și produsele de investiții trebuie să continue să se dezvolte, astfel încât investitorii să poată alege ce riscuri sunt dispuși să își asume.

Cum ar privi Satoshi băncile care adoptă blockchain

Tehnologia concepută ca alternativă la intermediarii financiari este adoptată tot mai mult chiar de bănci, inclusiv prin stablecoins, depozite tokenizate și infrastructură blockchain publică.

Butterfill recunoaște ironia, având în vedere că Satoshi Nakamoto a inclus în mod celebru un titlu despre salvarea băncilor în blocul genesis al Bitcoin.

În opinia sa, însă, aspectul mai important este că Bitcoin însuși nu s-a schimbat. Utilizatorii pot în continuare să transfere și să păstreze valoare fără intermediari, chiar dacă aceștia au revenit deoarece majoritatea oamenilor preferă comoditatea.

„Intermediarii au revenit deoarece majoritatea oamenilor preferă comoditatea, iar diferența față de 2008 este că acum există posibilitatea de ieșire, acesta fiind scopul designului.”

Butterfill consideră că adoptarea tehnologiei blockchain de către bănci reprezintă o validare, nu o respingere a ingineriei fundamentale a Bitcoin.

„Adoptarea tehnologiei de către bănci este cea mai puternică validare posibilă a ingineriei, o recunoaștere a faptului că infrastructura tradițională era inadecvată.”

De ce are nevoie Bitcoin pentru următoarea creștere

În pofida revenirii recente, Bitcoin a întâmpinat dificultăți în a depăși susținut pragul de 80.000 de dolari. Butterfill leagă acest lucru în principal de politica monetară a SUA și de riscurile inflaționiste.

Unul dintre factorii-cheie este conflictul din Iran. Prețurile mai ridicate ale petrolului și energiei ar putea împinge inflația în sus și consolida așteptările privind o politică mai strictă a Rezervei Federale, scenariu despre care Butterfill consideră că ar fi inițial negativ pentru BTC.

Al doilea factor este piața obligațiunilor guvernamentale americane. Randamentele ridicate ale titlurilor de Trezorerie și creșterea datoriei au intensificat preocupările privind sustenabilitatea finanțelor publice ale SUA. Dacă încrederea în datoria guvernamentală americană s-ar deteriora semnificativ, cererea pentru active alternative ar putea crește brusc.

„O pierdere autentică a încrederii în datoria guvernamentală a SUA rămâne un scenariu de coadă, dar ar fi extrem de favorabilă atât pentru aur, cât și pentru Bitcoin, pe măsură ce investitorii caută alternative la activele suverane.”

Potrivit lui Butterfill, Bitcoin are nevoie acum de unul dintre cele două scenarii pentru a depăși convingător pragul de 80.000 de dolari.

„Pentru ca Bitcoin să depășească în mod convingător nivelul de 80.000 USD, considerăm că trebuie să se întâmple unul dintre cele două lucruri: o soluționare semnificativă a conflictului din Iran, care să reducă inflația și așteptările privind dobânzile, sau o deteriorare suplimentară a încrederii în datoria suverană a SUA, care să accelereze cererea pentru rezerve de valoare non-suverane.”

Până la apariția unuia dintre acești catalizatori, Butterfill se așteaptă ca Bitcoin să rămână într-un interval relativ limitat, fără o mișcare decisivă într-o direcție sau alta.