James Butterfill: Altını anladığınızda Bitcoin’i göz ardı etmek mümkün değil

​Bitcoin, geleneksel finansla giderek daha fazla iç içe geçiyor. Bankalar blockchain’i benimsiyor, yatırımcılar parasal değer kaybına karşı korunma arıyor ve tokenizasyon finansal altyapıyı kademeli olarak değiştiriyor. Traders Union ile yaptığı röportajda CoinShares Araştırma Başkanı James Butterfill, altının kendisini Bitcoin’e nasıl yönlendirdiğini ve kripto piyasası için bir sonraki büyük katalizörün ne olabileceğini açıkladı.

Altından Bitcoin’e

Kripto alanına geçmeden önce James Butterfill, ETF Securities’te değerli metalleri araştırarak uzun yıllar geleneksel finansta çalıştı. Kendisinin de belirttiği gibi, onu sonunda dijital varlıklara yönlendiren altın üzerine yaptığı çalışmalardı.

“Beni Bitcoin ’e yönlendiren altın oldu. ETF Securities’te yıllarca değerli metalleri ve onları yönlendiren parasal koşulları araştırdım. Altının kıt, egemen olmayan ve hiç kimsenin yükümlülüğü olmayan bir varlık olduğuna dair tezi içselleştirdiğinizde Bitcoin’i göz ardı etmek imkânsız hale geliyor; çünkü Bitcoin aynı parasal özellikleri dijital biçimde, üstelik çok daha katı bir arz takvimiyle sergiliyor.”

Borsa yatırım ürünleri de onun düşünce yapısını şekillendirdi. Butterfill, ETP’lerin fiziksel altınla ilişkili pratik engellerin çoğunu ortadan kaldırarak altına sahip olmayı nasıl kolaylaştırdığını görmüştü ve Bitcoin’in de benzer bir yol izlemesini bekliyordu.

“ETP’lerin altını demokratikleştirmesini, operasyonel açıdan sahip olunması zahmetli bir varlığı bir aracı kurum hesabı üzerinden erişilebilir hale getirmesini izlemiştim. Aynı dönüşümün Bitcoin için de gerçekleşeceği açıktı.”

Geleneksel finans kripto piyasasını yönlendiriyor

Geleneksel finans, kripto piyasalarında çok daha güçlü bir etken haline geldi. ETF ve ETP’lerin büyümesi, dijital varlıklara daha fazla kurumsal sermaye getirdi ve yatırım kararları giderek makroekonomik faktörler tarafından şekillendiriliyor.

Butterfill, kripto piyasasındaki büyük hareketlerin artık kriptoya özgü gelişmelerden ziyade enflasyon verileri, Federal Reserve açıklamaları ve devlet tahvili piyasasındaki gelişmelerle giderek daha fazla bağlantılı olduğunu söylüyor.

“Geleneksel finans artık kriptoda marjinal fiyat belirleyici konumunda. ETF ve ETP’lerin geniş ölçekte ortaya çıkması, en büyük marjinal alıcının makroekonomik gerekçelerle tahsis yapan bir kurum olduğu anlamına geliyor ve piyasa da buna göre işlem görüyor: Fon akışı verilerimizdeki en büyük haftalık hareketler artık kriptoya özgü gelişmelerden ziyade enflasyon açıklamaları ve Fed iletişimi etrafında yoğunlaşıyor.”

Ancak ilişki artık iki yönlü işliyor. Geleneksel finansın yıllarca sermayeyi dijital varlıklara yönlendirmesinin ardından bankalar, kripto sektöründen doğan teknolojileri giderek daha fazla benimsiyor.

“On yıl boyunca sermaye geleneksel finanstan kripto varlıklarına aktı; şimdi ise teknoloji ters yönde ilerliyor ve bankalar stablecoin’ler, tokenleştirilmiş mevduatlar ve halka açık blockchain altyapıları üzerine inşa ediyor. Bu yakınsamayı hibrit finans olarak tanımlıyoruz. Bu da iki piyasa arasındaki sınırın birinin diğerini içine alması yerine giderek ortadan kalktığı anlamına geliyor.”

Büyük yatırımcıları kriptodan uzak tutan nedir?

Piyasanın gelişmesine rağmen emeklilik fonları, sigorta şirketleri ve bankalar hâlâ dijital varlıklara yatırım yapmanın önünde engellerle karşılaşıyor. Butterfill, birçok kurum için temel sorunun yatırım isteğinin eksikliği değil, uygun yatırım yapılarının bulunmaması olduğuna inanıyor.

CoinShares’in UCITS platformunu başlatmasının nedenlerinden biri de bu. Platform, yatırımcıların Avrupa’daki kurumların zaten aşina olduğu bir fon yapısı üzerinden dijital varlıklarla ilişkili pozisyon almasına olanak tanıyor.

Başka engeller de var. Bankalar doğrudan kripto pozisyonları için cezalandırıcı sermaye gereklilikleriyle karşı karşıya kalırken sigorta şirketleri elverişsiz sermaye yeterliliği uygulamalarından etkileniyor; mütevelliler ise oynak bir varlık sınıfına erken yatırım yapmanın kariyer riskini göz önünde bulundurmak zorunda.

“Bunların her biri zaman, düzenleyici netlik ve geçmiş performansla birlikte azalıyor. Bu nedenle artık kısıtın yön değil, hız olduğunu düşünüyoruz.”

Yatırımcıların kriptoya bakışı değişti

Yatırımcı davranışları da değişti. Birkaç yıl önce kripto ürünlerine yönelik fon akışları büyük ölçüde fiyat momentumunu takip ediyordu. Bugün ise enflasyon verilerine, iş gücü piyasası raporlarına ve ABD Hazine tahvili getirilerine çok daha hızlı tepki veriyorlar.

Butterfill ayrıca yatırımcıların daha disiplinli hale geldiğini, giderek daha fazla düşüşleri alım fırsatı olarak değerlendirdiğini ve riski hedge etmek için short Bitcoin ürünlerini kullandığını belirtiyor.

“En dikkat çekici değişim, fon akışlarının kripto duyarlılığından ziyade makroekonomik görüşlerin bir ifadesi haline gelmesi. Birkaç yıl önce fon akışları fiyat momentumunu takip ediyordu; bugün ise enflasyon verilerine, tarım dışı istihdam verilerine ve Hazine getiri eğrisine, çoğu zaman açıklamanın ardından birkaç saat içinde tepki veriyor.”

Talep de yavaş yavaş Bitcoin’in ötesine yayılıyor. Ethereum yatırımcıların ilgisini yeniden kazanırken altcoin ürünleri istikrarlı fon akışları çekiyor. Ancak makroekonomik beklentilerin özellikle güçlü olduğu dönemlerde Bitcoin hâlâ baskın konumda.

Finansal piyasalar 7/24 işlem yapmaya yöneliyor

Kriptonun geleneksel varlıklara kıyasla avantajlarından biri, hafta sonları da dahil olmak üzere günün her saati işlem görmesi. Butterfill, geleneksel finans piyasalarının da kademeli olarak aynı yöne ilerlediğine inanıyor.

Ona göre temel engel talep değil, altyapı. Takas, mutabakat ve kurumsal aksiyonlar tarihsel olarak geceleri ve hafta sonlarında kapanan piyasalar için tasarlandı.

Geleneksel borsalar kapalıyken jeopolitik krizler patlak verdiğinde kripto, özellikle bu boşluğu kısmen dolduruyor.

“Hafta sonu boşluğu, kriptonun hâlihazırda gerçek bir hizmet sunduğu alan. Jeopolitik şoklar cumartesi günü meydana geldiğinde kripto platformları küresel risk için canlı fiyat keşfi sunan tek yer haline geliyor ve trader’lar da bunları tam olarak bu amaçla kullanıyor.”

Butterfill, geleneksel varlıklarda hafta içi kesintisiz işlemlerin nispeten yakın bir zamanda yaygınlaşmasını, gerçek anlamda 7/24 piyasaların ise bu on yılın ilerleyen dönemlerinde ortaya çıkmasını bekliyor. Tokenizasyonu bu geçişi mümkün kılan temel faktörlerden biri olarak görüyor.

Tokenizasyon gerçek, ancak beklentiler fazla yüksek

Tokenizasyon, hem kripto hem de geleneksel finans genelindeki en büyük trendlerden biri haline geldi. Ancak Butterfill, heyecanın bir kısmının teknolojinin şu anda sunabileceklerinin önüne geçtiğine inanıyor.

Gayrimenkulü, özel bir varlığı veya menkul kıymeti blockchain üzerine taşımak otomatik olarak likidite yaratmaz. Butterfill, birçok gerçek dünya varlığı tokenizasyonu projesinin bu sınırlamayı şimdiden ortaya koyduğunu söylüyor.

Bununla birlikte bazı tokenleştirilmiş finansal araçlara yönelik talep şimdiden açıkça görülüyor. Stablecoin’ler faydalarını kanıtlarken Butterfill, tokenleştirilmiş para piyasası fonlarını bir sonraki potansiyel büyük büyüme alanı olarak görüyor.

“Talebin tartışmasız biçimde gerçek olduğu alan para. Stablecoin’ler, ürün-pazar uyumunu kanıtlamış tek tokenleştirilmiş varlık; yüz milyarlarca dolarlık dolaşımdaki arzları gerçek mutabakat işlemlerinde kullanılıyor. En büyük varlık yöneticilerinin tokenleştirilmiş para piyasası fonları ise mantıksal ikinci dalga; çünkü gerçek bir sorunu, internet hızında hareket eden teminat ihtiyacını çözüyor.”

Butterfill, tokenizasyonu mümkün kılan altyapının öncelikle değerin büyük bölümünü yakalamasını bekliyor.

“Trend gerçek ve kalıcı; ancak zaman çizelgesi daha uzun, kazananların sayısı ise pazarlama söylemlerinin ima ettiğinden daha az.”

Altın ve Bitcoin farklı risklere karşı koruma sağlar

Jeopolitik belirsizliğin hüküm sürdüğü bir ortamda yatırımcılar, sermayeyi koruyabilecek varlıkları yeniden arıyor. Butterfill’e göre tek bir yanıt yok: Altın ve Bitcoin, farklı risk türlerine daha uygun.

Akut bir jeopolitik şok sırasında altın, yüzyıllara dayanan geçmişi ve merkez bankalarından gelen yapısal talep sayesinde hâlâ avantajlı. Buna karşılık Bitcoin, başlangıçta diğer riskli varlıklarla birlikte düşebilir.

Ancak risk; kamu maliyesinde daha yavaş bir bozulma, parasal değer kaybı ve ülke bilançolarına duyulan güvenin azalması olduğunda Butterfill, Bitcoin’in potansiyel olarak daha uygun olduğunu düşünüyor.

“Akut bir jeopolitik şok için altın üstün araç olmaya devam ediyor: Yüzyıllara dayanan bir geçmişe, merkez bankalarından gelen yapısal talebe sahip ve kritik saatlerde güvenilir şekilde hareket ediyor; Bitcoin ise toparlanmadan önce genellikle başlangıçta riskli varlıklarla birlikte işlem görüyor.”

“Daha yavaş ilerleyen riskler, mali bozulma, parasal değer kaybı ve ülke bilançolarına duyulan güvenin aşınması için Bitcoin, hiçbir hükümetin seyreltemeyeceği sabit arzlı bir varlık olarak tartışmasız daha uygun.”

Bu nedenle Butterfill, yatırımcıların mutlaka ikisinden birini seçmesi gerektiğine inanmıyor.

“Dolayısıyla yanıtımız tek bir varlık değil, ikisinin birlikte kullanılması: Şok için altın, yavaş ilerleyen riskler için Bitcoin.”

Bir portföy ne kadar Bitcoin bulundurmalı?

Butterfill, yatırımcıların sermayelerinin çoğunu BTC’de yoğunlaştırması gerektiğini savunan Bitcoin maksimalisti görüşü paylaşmıyor. CoinShares araştırması, tarihsel olarak geleneksel 60/40 portföyünde Bitcoin’e yaklaşık %4 oranında tahsis yapılmasının risk ayarlı getirileri maksimize ettiğini ortaya koydu.

Bu oran, Bitcoin’in potansiyel yükselişinin anlamlı bir fark yaratması için yeterince büyük; ancak volatilitesinin genel portföy performansına hâkim olmasını önleyecek kadar küçük.

“Pozisyonu, %80’lik bir düşüşün gerçekleşebileceğini varsayarak belirleyin; çünkü tarihsel olarak bu yaşandı ve yalnızca bu düşüşü atlatabilecek kadarını tutun.”

Butterfill, sistematik yeniden dengelemenin önemini de vurguluyor. Güçlü yükselişlerin ardından pozisyonu azaltmak ve düşüşlerden sonra ekleme yapmak, Bitcoin’in volatilitesini avantaja dönüştürmeye yardımcı olabilir.

“Dalio’nun içgüdüsü yön açısından doğru; maksimalist yaklaşım ise temel portföy oluşturma ilkelerini göz ardı ediyor, çünkü %100’lük tahsis hiçbir çeşitlendirme sunmuyor.”

Kripto güvenliği bir süreçtir

Saldırılar ve altyapı arızaları sektör için bir başka zorluk olmaya devam ediyor. Butterfill, günümüzdeki büyük kayıpların çoğunun blockchain protokollerindeki sorunlardan değil; ele geçirilen anahtarlardan, firmware açıklarından ve diğer operasyonel arızalardan kaynaklandığını belirtiyor.

Bu nedenle kripto saklama cihazları için anahtar üretimi ve yazılım, kritik altyapı olarak ele alınmalı. Bağımsız denetimler, doğrulanabilir entropi ve büyük miktardaki self-custody varlıkları için bağımsız şekilde tasarlanmış birden fazla cihazın kullanılması standart uygulama hâline gelmeli.

“Bu sektörde güvenlik bir süreçtir, asla bir ürün değildir.”

Aynı zamanda yatırımcıların hangi riskleri üstlenmeye istekli olduklarını seçebilmeleri için düzenlemeye tabi saklama hizmetleri, sigorta ve fon ürünleri gelişmeye devam etmeli.

Satoshi, bankaların blockchain’i benimsemesini nasıl değerlendirirdi?

Finansal aracılara alternatif olarak tasarlanan teknoloji, stablecoin’ler, tokenleştirilmiş mevduatlar ve halka açık blockchain altyapısı da dâhil olmak üzere giderek bankaların kendileri tarafından benimseniyor.

Butterfill, Satoshi Nakamoto ’nun Bitcoin’in genesis bloğuna banka kurtarmalarıyla ilgili bir manşeti meşhur şekilde yerleştirmiş olması nedeniyle bu durumu ironik buluyor.

Ancak ona göre daha önemli nokta, Bitcoin’in kendisinin değişmemiş olması. Çoğu insan kolaylığı tercih ettiği için aracılar geri dönmüş olsa da kullanıcılar hâlâ aracılara ihtiyaç duymadan değer transfer edebilir ve değer tutabilir.

“Aracılar, çoğu insan kolaylığı tercih ettiği için geri döndü; 2008’den farkı ise artık çıkışın mümkün olması ve tasarımın amacı da bu.”

Butterfill, bankaların blockchain teknolojisini benimsemesini Bitcoin’in temel mühendisliğinin reddi değil, doğrulanması olarak görüyor.

“Bankaların bu teknolojiyi benimsemesi, mühendisliğin mümkün olan en güçlü doğrulamasıdır; eski finansal rayların yetersiz olduğunun kabulüdür.”

Bitcoin’in bir sonraki yükseliş hamlesi için ihtiyaç duyduğu şey

Bitcoin son dönemde toparlanmış olsa da 80.000 doların üzerinde kalıcı bir kırılma gerçekleştirmekte zorlandı. Butterfill bunu öncelikle ABD para politikası ve enflasyon riskleriyle ilişkilendiriyor.

Temel faktörlerden biri İran çatışması. Daha yüksek petrol ve enerji fiyatları enflasyonu artırabilir ve daha sıkı bir Federal Reserve politikası beklentilerini güçlendirebilir; Butterfill, bunun başlangıçta BTC için olumsuz olacağına inanıyor.

İkinci faktör ABD devlet tahvili piyasası. Yüksek Hazine tahvili getirileri ve artan borç, ABD kamu maliyesinin sürdürülebilirliğine ilişkin endişeleri artırdı. ABD devlet borcuna duyulan güven önemli ölçüde zayıflarsa alternatif varlıklara olan talep keskin biçimde artabilir.

“ABD devlet borcuna duyulan gerçek bir güven kaybı düşük olasılıklı bir senaryo olmaya devam ediyor; ancak yatırımcılar ülke varlıklarına alternatif ararken bu durum hem altın hem de Bitcoin için olağanüstü destekleyici olur.”

Butterfill’e göre Bitcoin’in 80.000 doların üzerine ikna edici biçimde çıkabilmesi için iki senaryodan birinin gerçekleşmesi gerekiyor.

“Bitcoin’in 80.000 ABD dolarını ikna edici biçimde aşması için iki şeyden birinin gerçekleşmesi gerektiğini düşünüyoruz: Enflasyonu ve faiz beklentilerini düşürecek şekilde İran çatışmasının anlamlı biçimde çözüme kavuşması veya ABD’nin ülke borcuna duyulan güvenin daha da zayıflayarak ülke dışı değer saklama araçlarına yönelik talebi hızlandırması.”

Bu katalizörlerden biri ortaya çıkana kadar Butterfill, Bitcoin’in her iki yönde de belirleyici bir hareket göstermeden nispeten dar bir aralıkta kalmasını bekliyor.