Anthropic'in halka arz yolculuğu: Rekor değerleme ile balon endişeleri arasında

​Anthropic, tarihin en büyük halka arzlarından biri olabilecek bir işlem için hazırlık yapıyor. Yatırımcıların, Claude'un arkasındaki şirkete yönelik beklentileri yüksek. Ancak hızlı başarısının ardında, piyasanın tüm yapay zekâ sektörüne bakışını değiştirebilecek riskler yatıyor.

Milyonlardan milyarlara

26 Ekim'de Anthropic, halka arz için kayıt bildirimini ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) sundu. Şirket, hisselerini ANT koduyla Nasdaq'ta işlem görmeye açmayı planlıyor. İlk tahminler, halka arzın nihai koşulları henüz belirlenmemiş olsa da Anthropic'e 1,5 trilyon ila 2 trilyon dolar arasında değer biçilebileceğine işaret ediyor.

X'te gönderiyi görüntüle Yükleniyor...

Tweet yazar tarafından silindi.

Ama biz her şeyi kaydettik 🙂.

Şirketin finansal sonuçları bu yüksek beklentileri açıklamaya yardımcı oluyor. Anthropic, 2024'te yalnızca 386 milyon dolar gelir elde etti; bu rakam 2025'te 4,6 milyar dolara yükseldi ve 2026'nın ilk yarısında 16,3 milyar dolara ulaştı. Bu, bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık 14 kat artış anlamına geliyor. 11.900'den fazla kurumsal müşteri şirketin ürünlerine yılda en az 100.000 dolar harcarken, yaklaşık 250 müşteri 10 milyon doların üzerinde harcama yapıyor. Büyümenin başlıca etkenlerinden biri, işletmelerin yazılım kodu yazmak ve geliştirme süreçlerini otomatikleştirmek için kullandığı Claude Code oldu.

Ancak bu hızlı büyümeye devasa zararlar eşlik etti. Anthropic, 2026'nın ilk yarısında 80,7 milyar dolar net zarar açıkladı. Bunun 72,4 milyar doları, ağırlıklı olarak finansal yükümlülüklerin yeniden değerlemesiyle ilgili nakit dışı muhasebe düzeltmelerinden kaynaklandı. Öte yandan, altı aylık dönemde faaliyet zararı bir yıl önceki 2,1 milyar dolardan 693 milyon dolara geriledi.

Finansal performans iyileşse de Anthropic için beklenen değerleme son derece yüksek. 1,5 trilyon ila 2 trilyon dolarlık değerleme, 2026'nın ikinci çeyreği sonuçlarına göre yıllıklandırılmış gelirin yaklaşık 33 ila 43 katına karşılık geliyor. Bu oran, Nvidia, Microsoft ve Alphabet gibi teknoloji devlerinin benzer değerleme çarpanlarının oldukça üzerinde.

Liderliğin bedeli

Gelişmiş yapay zekâ modelleri geliştirmek, devasa bir hesaplama kapasitesi gerektiriyor. Anthropic'in halka arz başvurusuna göre şirket, bulut hizmetleri ve altyapı için yüz milyarlarca dolarlık uzun vadeli taahhütlerde bulundu. Şirket, 2036'ya kadar Amazon hizmetlerine en az 110 milyar dolar, Google altyapısına 115 milyar dolar ve 2033'e kadar Microsoft'un hesaplama kapasitesine 45 milyar dolar daha harcamayı planlıyor.

X'te gönderiyi görüntüle Yükleniyor...

Tweet yazar tarafından silindi.

Ama biz her şeyi kaydettik 🙂.

Ayrıca Anthropic, 2029'a kadar geçerli 120 milyar dolarlık bir anlaşmayı SpaceX ile imzaladı. Teknoloji ortaklarına yönelik toplam taahhütleri 500 milyar doları aşıyor. Bunlar tek seferlik harcamalar değil; koşulları hesaplama kapasitesinin kullanılabilirliği ve diğer etkenlere bağlı olan, birden fazla yıla yayılan sözleşmeler.

Anthropic'in iş modelinin ayırt edici özelliklerinden biri, büyük teknoloji şirketleriyle yakın ilişkisi. Amazon, Google ve Microsoft şirkete yalnızca altyapı sağlamakla kalmıyor, gelişimine de yatırım yapıyor. Ayrıca 2026'nın ilk yarısında Anthropic'in gelirinin yaklaşık %48'i, Claude'a erişimi kendi müşterilerine satan iş ortaklarının bulut platformları üzerinden elde edildi.

Yeni bir balonun eşiğinde

Anthropic'in halka açılma süreci, yapay zekâ sektörünün geleceğine ilişkin kuşkuların arttığı bir döneme denk geliyor. Ekim ayında veri merkezi işletmecileri CoreWeave ve Nebius'un hisseleri değerlerinin %30'undan fazlasını kaybetti. Avustralyalı Firmus ile SK Hynix'in iştiraki Solidigm, planlanan halka arzlarından vazgeçti. Yatırımcılar, teknoloji şirketlerinin devasa altyapı yatırımlarını geri kazanıp kazanamayacağı konusunda giderek daha fazla endişeleniyor.

X'te gönderiyi görüntüle Yükleniyor...

Tweet yazar tarafından silindi.

Ama biz her şeyi kaydettik 🙂.

Girişim sermayesi şirketi Sapphire Ventures'ın ortağı Jai Das, mevcut heyecanı 1990'ların sonundaki telekomünikasyon patlamasına benzetti. O dönemde şirketler, internet trafiğinin hızla artacağı beklentisiyle fiber optik ağların döşenmesine büyük yatırımlar yaptı. Altyapı sonunda faydalı oldu ancak birçok yatırımcı para kaybetti ve bazı şirketler iflas etti.

Bir diğer endişe kaynağı da Anthropic'in büyüme hızının yavaşlaması. The Information'a göre şirketin geliri, 2026'nın üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe kıyasla %45 arttı; ikinci çeyrekteki büyüme ise %140'ın üzerindeydi. Aynı zamanda OpenAI, Google ve daha ucuz yapay zekâ modelleri geliştiren şirketlerin rekabeti yoğunlaşıyor; bu durum Anthropic'i fiyatlarını düşürmeye zorlayabilir.

Halka arzın sonucu rakiplerin planlarını da etkileyebilir. OpenAI, 2027'de gerçekleştirilmesi beklenen kendi halka arzı için hazırlık yapıyor. FTV Capital'ın yönetici ortağı Brad Bernstein, Anthropic hisselerinin borsadaki zayıf performansının diğer yapay zekâ şirketlerinin değerlemelerinin yeniden değerlendirilmesine yol açabileceği uyarısında bulundu. Öte yandan haziran ayında rekor büyüklükteki halka arzında on milyarlarca dolar toplayan SpaceX, halka arz büyüklüğünün sonraki hisse performansını garanti etmediğini gösteriyor: hisseleri ekim sonlarına doğru, ilk işlem günündeki açılış fiyatının biraz altında işlem görüyordu.

Başarı mı, hayal kırıklığı mı?

Anthropic'in gelirindeki hızlı artış, ürünlerine yönelik güçlü talebi doğruluyor ancak sürdürülebilir kârlılığı henüz garanti etmiyor. Kurumsal müşterilerden gelen talep zayıflar veya rekabet fiyatları düşürürse, hesaplama altyapısı sağlayıcılarına verilen çok yıllı taahhütler ciddi bir mali yük hâline gelebilir.

Başarılı bir halka arz bile Anthropic hisselerinin değer kazanmaya devam edeceğini garanti etmez. 1,5 trilyon ila 2 trilyon dolarlık değerleme, şirketin yıllarca yüksek büyüme oranlarını koruyacağı varsayımını zaten içeriyor. Beklentilerin bir miktar altında kalınması bile yatırımcıları hayal kırıklığına uğratabilir ve OpenAI dâhil diğer yapay zekâ şirketlerinin değerlemelerinin yeniden değerlendirilmesine yol açabilir.