Adobe và AI: Gã khổng lồ phần mềm sáng tạo đang mất lợi thế?

​Cổ phiếu Adobe đã giảm 30% trong năm nay. Wells Fargo và HSBC hạ khuyến nghị khi các công cụ AI miễn phí và AI tạo sinh có thể làm giảm nhu cầu đối với Photoshop và Creative Cloud. Lượng ARR mới tăng thêm giảm 36%, dù doanh thu vẫn tăng 13%. Vậy Adobe có thể tiếp tục bảo vệ vị thế trong lĩnh vực phần mềm sáng tạo khi các giải pháp AI mới đe dọa tính bền vững của mô hình thuê bao?

Hoài nghi kỷ lục từ các nhà phân tích

Tâm lý đối với Adobe chưa bao giờ tiêu cực đến vậy. Michael Turrin của Wells Fargo đã hạ kép khuyến nghị cổ phiếu xuống Underweight từ Overweight vào tháng 10 và giảm giá mục tiêu xuống 225 USD từ 270 USD. Turrin viết rằng ông “trở nên thận trọng hơn” với phần mềm quản lý hoạt động tuyến đầu và phần mềm sáng tạo. Khảo sát các giám đốc thông tin của công ty cho thấy Adobe rõ ràng là bên thất thế về tỷ trọng ngân sách trong chu kỳ đánh giá AI. 22% người tham gia có đánh giá tiêu cực về tỷ trọng ngân sách CNTT dành cho Adobe, trong khi chỉ 2% nhận thấy xu hướng tích cực.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Một ngày sau, Stephen Bersey của HSBC hạ khuyến nghị xuống Hold từ Buy khi giảm dự báo xuống 267 USD từ 310 USD. Ông mô tả Adobe là “ứng viên thực sự có thể bị AI dẫn dắt để phá vỡ thị trường”. Nhìn chung, cổ phiếu đã bị hạ khuyến nghị ít nhất 15 lần trong năm nay. Hiện phần lớn các nhà phân tích dự báo giá cổ phiếu trong khoảng 260–270 USD, qua đó chỉ nhìn thấy dư địa tăng hạn chế từ mức gần đây là 245 USD.

Tăng trưởng doanh thu định kỳ mới chậm lại

Adobe vẫn công bố kết quả tài chính vững chắc. Doanh thu quý tài chính III đạt kỷ lục 6,76B USD, tăng 13% so với cùng kỳ năm trước. ARR cuối kỳ đạt 27,50B USD, tăng 11,2%. ARR từ các sản phẩm ưu tiên AI vượt 650M USD, tăng 150% so với một năm trước. Số người dùng hoạt động hằng tháng trên toàn bộ danh mục đạt 1B. Tuy nhiên, ARR mới tăng thêm ròng giảm 36% xuống còn 38% theo năm, có thể khiến các nhà đầu tư dài hạn lo ngại. 

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Nghĩa vụ thực hiện còn lại chỉ tăng 8%, mức thấp nhất trong nhiều năm. Ban lãnh đạo ưu tiên thu hút người dùng freemium và trì hoãn tăng giá Creative Cloud cốt lõi. Tuy nhiên, chiến lược này làm chậm quá trình kiếm tiền, nên dòng tiền ngắn hạn có thể chưa thay đổi. Wells Fargo dự báo ARR mới sẽ tăng trưởng âm trong năm tài chính 2027 và tổng ARR chỉ tăng 7%, qua đó nghi ngờ dự báo đồng thuận 8%.

Các công cụ AI miễn phí làm gia tăng áp lực cạnh tranh

Mối đe dọa cạnh tranh đã trở nên nghiêm trọng hơn. Bersey đề cập đến một nhà phát triển nhỏ tên ArtCraft, đã phát hành bản sao miễn phí do AI tạo ra của bộ Creative Cloud của Adobe. Điều này có nghĩa người dùng có thể tiếp cận miễn phí các phiên bản Photoshop, Illustrator, Premiere, Lightroom, Acrobat, After Effects và InDesign. Dự án đặt mục tiêu đạt “tương đương 100% tính năng” trong vòng một tháng. 

“Chúng tôi nhận thấy rằng trong khi ‘lập trình theo cảm tính’ chuyên nghiệp thiên về mối quan hệ hợp tác giữa con người và mô hình, trong đó mã được đồng phát triển và con người xem xét/biết/hiểu nội dung được viết trước khi đưa vào sử dụng, thì tự động lập trình lại giống việc trao toàn quyền kiểm soát cho mô hình hơn,” Bersey thừa nhận. 

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Ông cảnh báo về “nhiều rủi ro gắn liền với các dự án tự động lập trình xét trên khía cạnh bảo mật, pháp lý, khả năng hoạt động liên tục và bảo trì”, đồng thời cho biết tác động hiện chỉ giới hạn ở các dự án freemium và mã nguồn mở. Adobe đã phản ứng bằng các khoản đầu tư vào AI, chẳng hạn quan hệ đối tác mở rộng với Nvidia, áp dụng các mô hình RTX Spark và Nemotron trên nhiều sản phẩm để tăng tốc quy trình làm việc. Firefly và các sản phẩm ưu tiên AI liên quan vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng ARR.

Chuyển giao lãnh đạo làm gia tăng bất định

Những thay đổi trong ban lãnh đạo góp phần tạo thêm thách thức cho Adobe trong trung hạn. Anil Chakravarthy dự kiến trở thành CEO vào ngày 1 tháng 12, kế nhiệm lãnh đạo lâu năm Shantanu Narayen. Adobe hiện cũng đang tìm kiếm một CFO chính thức. Turrin xếp việc chuyển giao kép này vào nhóm rủi ro đối với triển vọng sơ bộ cho năm tài chính 2027.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Chakravarthy trước đây điều hành mảng Điều phối Trải nghiệm Khách hàng của công ty. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi liệu đội ngũ mới có thể chuyển đổi cơ sở người dùng freemium đang mở rộng thành nhóm khách hàng trả phí có giá trị cao hơn hay không. Ngoài ra, việc duy trì biên lợi nhuận hoạt động—thế mạnh truyền thống của Adobe—cũng rất quan trọng.

Định giá phản ánh cuộc tranh luận

Ở mức hiện tại, cổ phiếu Adobe đang giao dịch ở mức gấp 9 lần lợi nhuận non-GAAP ước tính năm 2027. Đây là mức chiết khấu đáng kể so với trung vị 21 lần của ngành phần mềm. Phe lạc quan cho rằng hệ số định giá hiện đã phản ánh sự gián đoạn đáng kể. Dòng tiền hoạt động 2,52B USD trong quý III và chương trình mua lại cổ phiếu của công ty có thể tạo mức sàn. Tuy nhiên, phe bi quan cho rằng khả năng chuyển đổi từ freemium sang trả phí vẫn chưa được chứng minh, còn các giải pháp AI sẽ tiếp tục gây áp lực lên quyền định giá và tăng trưởng số lượng giấy phép người dùng.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Nhìn chung, Adobe cần chứng minh rằng cơ sở người dùng đã cài đặt rộng lớn và lợi thế dữ liệu độc quyền sẽ lớn hơn những lợi ích mới nổi từ các công cụ AI tạo sinh miễn phí và chi phí thấp. Nhưng cho đến khi ARR ròng ổn định và hoạt động kiếm tiền từ AI đạt quy mô, phần lớn các nhà phân tích và chuyên gia có thể vẫn thận trọng về tương lai tài chính của công ty.