Kaiko-direktør: Europæiske stablecoins kan stadig ikke konkurrere med USDT

​Kryptovalutamarkedet ændrer sig hurtigt, og traditionelle handelsmønstre gælder ikke længere altid. Store investorer øger deres eksponering mod Bitcoin, mens politiske beslutninger i USA næsten øjeblikkeligt kan udløse kraftige prisbevægelser. I et interview med Traders Union forklarer Kaikos CEO Ambre Soubiran, hvorfor Bitcoin nogle gange bevæger sig i takt med aktier, hvordan ETF'er har ændret markedet, og hvorfor europæiske stablecoins har svært ved at vinde indpas.

Hvilke data har institutionelle investorer brug for?

I løbet af de seneste år er investeringsfonde, banker og andre store finansielle institutioner trådt ind på kryptovalutamarkedet. For disse institutioner er det ikke længere nok at kende den aktuelle pris på Bitcoin eller Ethereum.

Finansielle institutioner er derfor afhængige af specialiserede analysetjenester, herunder Kaiko. Ifølge Ambre Soubiran indsamler virksomheden data fra mere end 150 handelsplatforme og leverer dem til institutionelle kunder.

“De fleste institutioner har ikke brug for endnu en skærm, der viser BTC-prisen. De vil vide, om dataene kan danne grundlag for en reel finansiel beslutning: en værdiansættelse, et margin call eller en afvikling.”

Ud over handels- og ordrebogsdata har institutioner også brug for værktøjer til markedsovervågning, vurdering af fair value og risikostyring. Oplysningerne skal være standardiserede og kunne spores tilbage til deres oprindelige kilde.

Et andet område i vækst er datainfrastruktur til tokeniserede aktiver. Banker og investeringsselskaber bringer gradvist finansielle instrumenter over på blockchain-netværk, men de står over for udfordringer, når traditionelle finansielle data skal integreres i dette nye miljø.

“Institutioner vil bringe licenserede finansielle data ind i smart contracts uden at miste kontrollen over dem. De har også brug for, at onchain-aktivitet flyder tilbage til deres risikoteams, økonomiafdelinger og tilsynsmyndigheder.”

Hvorfor Bitcoin bevæger sig i takt med aktier og guld

Bitcoin kaldes ofte digitalt guld, men prisbevægelserne minder nogle gange om teknologiaktier. På andre tidspunkter opfører kryptovalutaen sig mere som ædelmetallet. Ifølge Soubiran ligger forklaringen i, hvilke økonomiske risici investorerne anser for vigtigst.

Når markedsdeltagerne forventer, at Federal Reserve vil sænke renten, øges deres appetit på mere risikable aktiver typisk. Under sådanne omstændigheder kan Bitcoin bevæge sig i samme retning som teknologiaktier. Bekymringer om den amerikanske statsgæld og dollarens stabilitet kan derimod ændre investorernes syn på kryptovalutaen.

“Når fokus er på risikoappetit og Feds næste skridt, handles BTC som en vækstaktie. Den stiger sammen med aktier, når investorer forventer billigere penge, og falder sammen med dem, når frygten breder sig, som under det globale udsalg i sommeren 2024.”

Soubiran peger på 19. august 2026 som et eksempel på, at Bitcoin opførte sig mere som guld end som et risikoaktiv. Den dag fordoblede det amerikanske finansministerium sine tilbagekøb af langfristede obligationer. Da dollaren blev svækket, steg guld med 4 %, mens Bitcoin steg 6 %.

“Når bekymringen skifter til statsgælden og dollaren, begynder BTC at ligne guld mere – et aktiv, som ingen centralbank kan trykke.”

Ifølge Kaikos data har Bitcoins korrelation med aktier været positiv i tre år. Styrken varierer dog, især omkring vigtige beslutninger fra Federal Reserve. Korrelationen blev kortvarigt negativ i sommeren 2025, før den igen blev styrket gennem 2026.

Hvordan Trumps beslutninger påvirker kryptomarkedet

Amerikansk politik er blevet en vigtig faktor, der former kryptovalutainvestorernes stemning. Præsident Donald Trumps udtalelser om toldsatser, regulering og økonomiske forbindelser med andre lande kan udløse kraftige prisudsving.

I modsætning til traditionelle fondsbørser opererer kryptomarkeder dog døgnet rundt. Når store nyheder bryder ud efter lukketid på de amerikanske børser, kan investorer straks reagere gennem kryptovalutaer og derivater.

“En politisk meddelelse fra Washington kan afspejles i priserne verden over på få sekunder, og investorer kan straks justere positioner, afdække risiko gennem derivater eller flytte likviditet.”

Et af de tydeligste eksempler kom den 10. oktober 2025. Efter at de amerikanske aktiemarkeder var lukket, annoncerede Trump toldsatser på 100 % på import fra Kina. Det efterfølgende udsalg på kryptomarkedet udløste en rekordstor bølge af tvangslukninger af gearede positioner.

“Omkring 19 milliarder dollars i gearede positioner blev tvangslukket på få timer – den største hændelse af sin art nogensinde.”

Ifølge Soubiran reagerer markederne ofte på forventninger til fremtidig regeringspolitik snarere end på endelige beslutninger. Høj gearing forstærker disse bevægelser, da faldende priser kan udløse en kædereaktion af tvangslukninger.

Hvordan Bitcoin-ETF'er har ændret markedslikviditeten

Lanceringen af amerikanske spot-Bitcoin-ETF'er i januar 2024 markerede en vigtig milepæl for kryptovalutamarkedet. Investorer fik adgang til Bitcoin gennem velkendte børshandlede produkter uden selv at skulle købe eller opbevare kryptovalutaen.

ETF'er tiltrak yderligere kapital og øgede de traditionelle market makeres deltagelse. Disse virksomheder tilfører likviditet, afdækker risici og udnytter prisforskelle mellem ETF'er og det underliggende aktiv. Deres aktivitet er med til at gøre Bitcoins ordrebøger dybere og forbedre handelslikviditeten.

“Kaikos data viser, at BTC-markedsdybden på tværs af børser omtrent er fordoblet fra cirka 250 millioner dollars, før de amerikanske spot-Bitcoin-ETF'er blev lanceret i januar 2024, til omkring 500 millioner dollars i oktober 2026.”

De mest favorable forhold for gennemførelse af store Bitcoin-handler koncentreres i stigende grad omkring de amerikanske handelstider. Aktiviteten er også blevet tættere knyttet til tidsplanen for det amerikanske aktiemarked, især markedslukningen, hvor ETF'ernes indre værdi beregnes ved hjælp af benchmarkpriser.

I det første år efter lanceringen af spot-ETF'erne steg de amerikanske børsers andel af Bitcoin-likviditeten fra 35 % til 45 %, hvilket illustrerer de amerikanske handelspladsers voksende indflydelse på det globale Bitcoin-marked.

Som følge heraf spiller traditionelle finansmarkeder, selvom kryptovalutaer handles døgnet rundt, en stadig større rolle i fordelingen af Bitcoins likviditet i løbet af dagen.

Hvorfor europæiske stablecoins har svært ved at konkurrere med USDT

Den Europæiske Unions forordning om markeder for kryptoaktiver (MiCA) fastsætter fælles regler for kryptovalutavirksomheder og udstedere af stablecoins. Et af formålene er at skabe et reguleret miljø for digitale aktiver, herunder tokens, der er knyttet til euroen.

USDT, den største dollarbaserede stablecoin, overholder imidlertid ikke MiCA-kravene. Derfor har flere kryptovalutabørser begrænset europæiske brugeres adgang til at handle aktivet. De nye regler skulle give regulerede konkurrenter en fordel, men Kaikos data viser kun små ændringer i handelsmønstrene.

Virksomheden analyserede stablecoin-handel på otte MiCA-regulerede platforme over en periode på 18 måneder. Undersøgelsen omfattede begge de vigtigste håndhævelsesdatoer: 30. juni og 30. december 2024.

»USDT stod hele perioden for omkring 70 % af stablecoin-spotvolumen på disse platforme, mens USDC lå på cirka 28 %. Ingen af datoerne markerer et brud.«

Desuden toppede USDT's daglige handelsvolumen på de undersøgte platforme på omkring 45 mia. dollar i begyndelsen af 2025 trods begrænsninger for europæiske kunder. Samtidig udgjorde eurobaserede stablecoins EURC og EURCV kun 1 % til 2 % af handelsvolumen ved årets udgang.

Soubiran peger dog på en vigtig begrænsning ved undersøgelsen. De undersøgte børser betjener kunder over hele verden, hvilket betyder, at tallene ikke isolerer handelsaktivitet fra Europa.

»Enten havde afnoteringerne kun ringe effekt, eller også er den europæiske volumen for lille til at påvirke totalen.«

Ifølge Soubiran vil det reelle tegn på succes for europæiske stablecoins være, at de kan tage markedsandele fra USDT. Indtil videre har Kaiko ikke set tegn på et sådant skifte.

Sådan fastsættes priserne på tokeniserede aktier

Tokenisering gør det muligt at bringe traditionelle finansielle instrumenter over på blockchain-netværk og handle dem døgnet rundt. Modellen medfører dog en væsentlig udfordring: Børserne opererer efter faste åbningstider, mens tokeniserede aktiver kan handles natten over og i weekenderne.

Derfor svarer prisen på en tokeniseret aktie ikke altid til prisen på det underliggende aktiv. Forskellen bliver særligt tydelig uden for de normale handelstider, hvor investorer ikke længere har adgang til livekurser for aktier.

Kaiko analyserede handel med tokeniserede amerikanske aktier på den decentraliserede børs Uniswap. I de normale handelstider er den mediane prisforskel mellem tokeniserede aktier og de underliggende aktier højst 0,26 %. Forskellen bliver dog større uden for markedets normale åbningstid.

»På Robinhood Chain, som står for størstedelen af volumen, når den op på 0,87 % om natten og 0,58 % i weekenderne.«

Selv om de traditionelle børser er lukket, er investorerne fortsat aktive i tokeniserede aktiver. I september fandt 49 % af handelsvolumen for tokeniserede aktier på Uniswap sted, mens de amerikanske børser var lukkede.

En ændring i en tokens pris i løbet af weekenden betyder ikke nødvendigvis, at den er forkert prissat. I nogle tilfælde kan markedet reagere på nyheder, før den underliggende aktie igen begynder at handle.

»I løbet af tre weekender i september var der 16 tilfælde, hvor en aktie åbnede mindst 1 % højere eller lavere om mandagen. I 14 af tilfældene havde tokenet allerede bevæget sig i samme retning i weekenden, da handlerne reagerede på nyheder, før Wall Street kunne.«

Ifølge Soubiran kræver værdiansættelse af tokeniserede aktiver uden for de normale handelstider yderligere markedsdata og dedikerede prismetoder. Det er særligt vigtigt for platforme, der tilbyder investorer handel døgnet rundt.

Hvorfor perpetual futures er ved at blive fundamentet for kryptohandel

Perpetual futures giver handlere mulighed for at tjene på både stigende og faldende kryptovalutapriser, bruge gearing og afdække prisrisici. I modsætning til traditionelle futures har disse kontrakter ingen udløbsdato, så positioner kan forblive åbne i længere tid.

Den voksende popularitet af perpetual futures har ændret Bitcoin-handlen. En betydelig del af aktiviteten er flyttet over på derivatmarkeder, hvor investorer kan handle store positioner uden at købe kryptovaluta direkte.

»Folk tror stadig, at BTC er noget, man køber og sælger på en børs eller gennem en ETF. Volumen fortæller en anden historie. Kaikos data viser, at perpetual futures (perps) stod for 68 % af BTC-handelsvolumen i 2025.«

Aktiviteten på derivatmarkederne påvirker også Bitcoins prisbevægelser, eftersom gearede positioner og afdækningshandler kan forstærke købs- og salgspresset.

Samtidig breder perpetual futures sig gradvist ud over kryptovalutaindustrien. Den decentraliserede platform Hyperliquid tilbyder for eksempel allerede derivater knyttet til aktier, olie og metaller. Traditionelle finansielle virksomheder er også begyndt at undersøge dette marked.

»På Hyperliquid nåede open interest i perpetual futures på aktier, olie og metaller rekordhøje 2,65 mia. dollar i maj 2026. Coinbase har indgivet ansøgning om at notere perpetual futures på omkring 50 enkeltaktier og ETF'er.«

Perpetual futures, der tidligere primært var forbundet med kryptohandel, breder sig nu til traditionelle aktivklasser. Soubiran antyder, at den stigende anvendelse kan være med til at ændre den måde, finansmarkederne fungerer på uden for de konventionelle handelstider.