Kula asutaja: tokeniseerimisest võib saada digitaalsete ümbriste turg

​Tokeniseerimine liigub kiiresti traditsioonilisse rahandusse, kuid tokeni omamine ei tähenda tingimata alusvara omamist. Kula asutaja Chris Turner usub, et tänane turg jaguneb lõpuks tokeniteks, mis annavad seadusega tunnustatud omandiõiguse, ja tokeniteks, mis üksnes esindavad mujal hoitavaid varasid. Intervjuus Traders Union selgitab ta, milline osa tokeniseerimiskohast tema hinnangul hüppest alles jääb ja kus võib tehnoloogia luua tõeliselt uusi investeerimisvõimalusi.

Rahvusvahelisest arengukoostööst blockchain’ini

Chris Turner töötas umbes 25 aastat rahvusvahelise arengu valdkonnas, peamiselt tervisega seotud projektide kallal. Seal puutus ta kokku probleemiga, mis viis ta lõpuks blockchain’ini: suured eelarved ei toonud alati kohapeal kaasa sisulisi tulemusi.

„Umbes 15 aasta järel märkasin, kui halvasti mõõdeti raiskamist ja mõju. Nägin miljarditesse dollaritesse ulatuvaid projekte, mille puhul jõudis rohujuuretasandile vaid mõnisada tuhat dollarit. Lisaks rahale kaasati kogukondi küll konsultatsioonidesse, kuid neile anti harva tegelik otsustusõigus projektide üle, mis nende elu kujundasid.“

Pöördepunkt saabus 2017. aastal blockchain’i konverentsil. Turner sai teada laevandusettevõttest, mis oli kogu oma aastase varude mahu on-chain’i viinud. Süsteem võimaldas konteinerit jälgida Shanghaist San Franciscosse, kusjuures kontroll toimus igas etapis.

„See avaldas mulle tõeliselt muljet, sest lahendas nende jaoks miljardite väärtuses kaotsiläinud varude probleemi. Samuti pani see mind mõtlema, et kui konteinerit saab nii täpselt kontrollida, siis saab kontrollida ka seda, kuidas arenduskapital liigub ja mida see tegelikult saavutab.“

Sellest ideest sai hiljem Kula alus. Turner soovis kasutada blockchain’i mitte ainult selleks, et kontrollida, kuidas raha kasutati ja milline oli selle mõju, vaid ka selleks, et anda kohalikele sidusrühmadele tokeniseeritud osaluse kaudu tegelikud juhtimisõigused.

Iga token ei tähenda omandiõigust

Turner ei kahtle eriti, et tokeniseerimine jääb finantssüsteemi osaks. Siiski usub ta, et tänane turg koondab sama termini alla olemuslikult erinevaid mudeleid.

Tema sõnul seisneb peamine probleem selles, et paljud RWA-tokenid üksnes viitavad varale, samal ajal kui juriidiline omandiõigus on endiselt kajastatud traditsioonilises registris. Selle mudeli puhul lisab blockchain veel ühe tehnoloogilise kihi, muutmata seda, kuidas omandiõigust ennast registreeritakse.

„See tähendab, et token viitab kusagil mujal hoitavale varale, samal ajal kui juriidiline omandiõigus jääb traditsioonilisse registrisse. See on esinduskiht, mitte muutus selles, kellele mis juriidiliselt kuulub. Kui kauplemismahud jahtuvad või vaidlus jõuab kohtusse, paljastub suur osa sellest tegevusest ümberpakendamisena, mitte innovatsioonina.“

Turner näeb pikemaajalist potentsiaali teistsuguses mudelis: omandiõiguse tokeniseerimises. Sel juhul ei esinda token vara üksnes sümboolselt, vaid võib olla juriidiliselt tähenduslik omandiõiguse kanne, kui asjaomane õigusraamistik seda tunnustab.

„Omandiõiguse tokeniseerimine on teistsugune ja just see jääb püsima. Siin ei viita token lihtsalt varale, vaid kannab endas omandiõigust. Jurisdiktsioonides, kus riiklik õigus tunnustab on-chain’i registreid, võib token tähendada juriidilist omandiõigust, mitte sellele üksnes viidata. Seega usun, et tokeniseerimine jääb kindlasti püsima, kuid turg jaguneb kaheks. Viitavad instrumendid jäävad aja jooksul meelde hüpetsükli osana ning pikaajaliselt kujuneb välja omandiõiguse tokeniseerimine.“

Turneri hinnangul on see ka põhjus, miks olemasolevad tehnilised standardid peavad arenema. Kula pakkus hiljuti välja kuus uut Ethereum tokenistandardit, mille eesmärk on laiendada selliseid raamistikke nagu ERC-3643. Tema sõnul puuduvad tänases taristus endiselt mehhanismid varade ja tokenite usaldusväärseks sidumiseks ning piiriülese vastavuse tagamiseks.

Suurim võimalus peitub väljaspool aktsiaid ja võlakirju

Suur osa tänasest tokeniseerimisega seotud tähelepanust keskendub aktsiatele, võlakirjadele ja rahaturgudele. Turner möönab, et neid valdkondi tokeniseeritakse juba suures mahus, kuid usub, et mõned huvitavamad võimalused peituvad mujal.

Ta viitab turgudele, kus omandiregistrid on killustunud ja läbipaistmatud, mistõttu on välisinvestoritel varadele keeruline ligi pääseda.

„Põhiküsimus ei ole selles, kas vara saab on-chain’i viia. Küsimus on selles, kas token esindab õiguslikult jõustatavat omandiõigust ja lahendab tegeliku registriprobleemi. Kui jurisdiktsioon ei tunnusta on-chain’i registrit, on token lihtsalt järjekordne viitav või lepinguline nõue, mitte omandiregister ise.“

Sellistel juhtudel võib tokeniseerimine Turneri sõnul tegelikult lisada veel ühe keerukuskihi. Tema jaoks avaldub selle tegelik väärtus siis, kui seadus tunnustab tokenit ennast omandiregistrina.

Ta usub, et see mudel võib avada kapitali turgudele ja projektidele, mida traditsiooniline finantstaristu suudab toetada vaid raskustega.

Kuidas see toimib reaalsetes projektides

Üks valdkond, kus Kula seda mudelit rakendab, on taastuvenergia. Turner viitab ettevõtte tööle Nepalis, kus Kula investeerib juriidiliselt tunnustatud kohalikesse käitavatesse ettevõtetesse, mis on seotud hüdroelektriprojektidega.

Tema kirjeldatud tüüpilise struktuuri kohaselt omandab Kula ligikaudu 40% osaluse, samal ajal kui umbes 20% eraldatakse kohalikule kogukonnale. Omand kajastub on-chain’is ning juhtimisõigused, kasumijaotised ja verstapostidega seotud rahastamine seotakse tokenitega juriidilise isikuga seotud smart contract’ide kaudu.

„Tokeniomanikele kuulub seega projektis majanduslik osalus, mitte lihtsalt selle digitaalne kujutis. Taastuvenergia sobib selle mudeliga eriti hästi, sest projekti tulemuslikkust saab pidevalt kontrollida.“

Turneri sõnul saavad investorid ahelasisese aruandluse kaudu jälgida elektritootmist, heitkoguste vähendamist ja kohalike töökohtade loomist. Projektid võivad genereerida ka verifitseeritud süsinikukrediite, mida saab seejärel tokeniseerida.

Kula on tugevalt esindatud ka Aafrikas. Turneri sõnul ei seisne piirkonna atraktiivsus varade või võimekate kohalike operaatorite puudumises, vaid pigem omanditaristu lünkades, mis on vajalikud nende ühendamiseks väliskapitaliga.

„Piirkonnas leidub rohkelt tootlikke varasid eri sektorites, sealhulgas energeetikas, põllumajanduses, transpordis ja toorainete valdkonnas, ning võimekatest operaatoritest puudust ei ole. Puudu on omanditaristust, mis võimaldaks väliskapitalil osaleda õiglastel ja kontrollitavatel tingimustel.“

Killustunud registrid ja läbipaistmatu aruandlus on tema sõnul eriti problemaatilised siis, kui kohalikud kogukonnad kannavad suure osa projekti kuludest, kuid omavad alusvarast vähe või mitte midagi. Samal ajal ei piirdu Kula arenevate turgudega ning uurib aktiivselt võimalusi Põhja-Ameerikas ja Euroopas.

Tokeniseeritud aktsia ei tähenda alati aktsiaomandit

Investorite jaoks on üks peamisi eristusi selle vahel, kas token annab seaduslikud omandiõigused või pakub üksnes majanduslikku kokkupuudet alusvaraga.

Kui tokeniseeritud väärtpaberid on õiguslikult tunnustatud, usub Turner, et tokeniseeritud aktsia võib anda samad õigused nagu traditsiooniline väärtpaber, pakkudes samal ajal kiiremat arveldust, suuremat läbipaistvust, osalist omandit ja otsesemat osalemist juhtimises.

„Oluline erinevus seisneb selles, et mitte iga tokeniseeritud vara ei toimi nii. Mõnel juhul jäävad alusaktsiad vahendaja valdusse ning token annab investoritele üksnes majandusliku kokkupuute. See on täiesti kehtiv struktuur, kuid see ei ole sama mis seadusliku omandiõiguse omamine.“

Seetõttu ütleb Turner, et investorid peaksid enne tokeniseeritud vara ostmist alustama lihtsast küsimusest: kas token ise annab seadusliku omandiõiguse?

Alusvara olemasolu kontrollimine on sama oluline. Tokeniseerimine ei kaota vajadust auditite, juriidiliste dokumentide ega investeerimisstruktuuri põhjaliku uurimise järele.

„Investoritel peaks olema võimalik tutvuda vara taga oleva õigusliku struktuuriga, mõista, kuidas token on omandiga seotud, ning näha ajakohast teavet projekti tulemuste kohta, olgu selleks finantstulemused, tegevusandmed või sõltumatu kontroll. Tokeniseerimine ei kaota hoolsuskohustuse vajadust, kuid võib muuta omandi ja aruandluse palju läbipaistvamaks.“

Õiguslik kaitse sõltub samuti tokeni taga olevast struktuurist. Turneri sõnul võivad investorite õigused paljudes jurisdiktsioonides olla piiratud, kui emitent muutub maksejõuetuks või alusvara arestitakse.

Ta toob näidetena Šveitsi, Saksamaa ja Araabia Ühendemiraadid, kus tokeniseeritud väärtpaberid või digitaalsed omandiregistrid on saanud õigusliku tunnustuse.

„Seetõttu on õigusraamistik olulisem kui tehnoloogia ise. Jurisdiktsioonides nagu Šveits, Saksamaa ja Araabia Ühendemiraadid, kus tokeniseeritud väärtpaberid ja digitaalsed omandiregistrid on seadusega tunnustatud, võivad tokenid esindada seaduslikku omandit. Sellistes struktuurides määratleb investori õigused alusolev õigusraamistik ning need sõltuvad vähem emitendi maksejõuliseks jäämisest. Enne investeerimist on oluline mõista, kuidas omand on kehtestatud, milliseid õigusi token annab ja kuidas neid õigusi käsitletaks juhul, kui emitendi või alusvara suhtes algatataks kohtumenetlus.“

Mida on vaja 16 triljoni dollari suuruse turu ülesehitamiseks

Mõnede prognooside kohaselt võib tokeniseeritud varade turg ulatuda 2030. aastaks 16 triljoni dollarini. Turner usub, et see stsenaarium on võimalik, kuid rõhutab, et suurusjärk ei tähenda palju, kui ei mõisteta, millised varad kasvu veavad.

Tema hinnangul jääb mõju piiratuks, kui turg laieneb peamiselt traditsiooniliste finantsinstrumentide kaudu, millele lisatakse lihtsalt tokeniseeritud ümbris. Selline mudel võib parandada levitamist ja kauplemist, kuid ei muudaks põhjalikult seda, kuidas varasid omatakse.

„Tegelik laienemine tuleb varadest, millesse pole varem olnud lihtne investeerida, sest nende omandit on olnud keeruline registreerida, üle anda või kontrollida. Sellistel juhtudel loovad õiguslikult tunnustatud tokenid uusi turge, mida varem ei eksisteerinud.“

Turner peab õiguslikku muutust võtmeteguriks. Kuni õigussüsteemid ei hakka käsitlema digitaalset omandit traditsioonilise omandiga samaväärsena, eeldab ta, et paljud tokenid toimivad ka edaspidi olemasolevate struktuuride digitaalsete ümbristena.

„Turu suuruse määrab lõppkokkuvõttes see, kas õigussüsteemid hakkavad tunnustama digitaalset omandit traditsioonilise omandiga samaväärsena. Kuni seda ei juhtu, jäävad paljud tokeniseeritud varad digitaalseteks ümbristeks tavapäraste struktuuride ümber, mis on paigutatud pärandmängijate hallatavatesse finantstoodetesse ja eraldatud süsteemidesse. Tööstusharu peab vältima tokeniseerimise käsitlemist pelgalt pakendamisena. Püsiv kasv tuleb õiguslikult jõustatavate omandistruktuuride loomisest, mitte lihtsalt olemasolevate finantstoodete plokiahelasse paigutamisest.“

Turneri jaoks on see tokeniseerimise järgmise etapi peamine eraldusjoon: tehnoloogia võimaldab juba digitaalseid varasid emiteerida, kuid turu lõplik ulatus sõltub sellest, kas õigus suudab arenguga sammu pidada.