James Butterfill: kui mõistad kulda, on Bitcoini võimatu kõrvale jätta

​Bitcoin on traditsioonilise rahandusega üha tihedamalt läbi põimunud. Pangad võtavad plokiahelat omaks, investorid otsivad kaitset raha väärtuse lahjenemise eest ning tokeniseerimine muudab järk-järgult finantsinfrastruktuuri. Intervjuus Traders Union-iga selgitas CoinSharesi teadusuuringute juht James Butterfill, kuidas kuld juhatas ta Bitcoini juurde ja millest võiks saada krüptoturu järgmine suur katalüsaator.

Kullast Bitcoinini

Enne krüptovaldkonda siirdumist töötas James Butterfill aastaid traditsioonilise rahanduse valdkonnas, uurides ETF Securitiesis väärismetalle. Tema sõnul viis just kullaga tehtud töö ta lõpuks digitaalvaradeni.

„Kuld juhatas mind Bitcoini juurde. ETF Securitiesis uurisin aastaid väärismetalle ja neid mõjutavaid rahapoliitilisi tingimusi ning kui oled kulla põhialused – nappus, sõltumatus riikidest ja asjaolu, et see ei ole kellegi teise kohustus – endale selgeks teinud, on Bitcoini võimatu kõrvale jätta, sest sellel on digitaalsel kujul samad rahalised omadused, kuid veelgi rangem pakkumisgraafik.“

Tema mõtteviisi kujundasid ka börsil kaubeldavad tooted. Butterfill oli näinud, kuidas ETP-d muutsid kulla omamise lihtsamaks, kõrvaldades paljud füüsilise metalliga seotud praktilised takistused, ning ta eeldas, et Bitcoin liigub sarnases suunas.

„Olin näinud, kuidas ETP-d muutsid kulla kõigile kättesaadavamaks, võttes vara, mille omamine oli praktiliselt keerukas, ja muutes selle maaklerikonto kaudu ligipääsetavaks. Oli selge, et sama muutus leiab aset ka Bitcoiniga.“

Traditsiooniline rahandus liigutab krüptoturgu

Traditsioonilisest rahandusest on saanud krüptoturgudel palju tugevam jõud. ETF-ide ja ETP-de kasv on toonud digitaalvaradesse rohkem institutsionaalset kapitali ning investeerimisotsuseid kujundavad üha enam makromajanduslikud tegurid.

Butterfilli sõnul on krüptoturu suured liikumised nüüd üha enam seotud inflatsiooniandmete, Föderaalreservi kommunikatsiooni ja riigivõlakirjaturu arengutega, mitte krüptovaldkonna enda sündmustega.

„Traditsiooniline rahandus määrab nüüd krüptoturul marginaalse hinna. ETF-ide ja ETP-de ulatuslik kasutuselevõtt tähendab, et suurim täiendav ostja on makromajanduslikest kaalutlustest lähtuv institutsionaalne investor ning turg käitub vastavalt: meie fondi rahavoogude andmetes koonduvad suurimad nädalased liikumised nüüd pigem inflatsiooninäitude ja Föderaalreservi kommunikatsiooni kui krüptovaldkonna sündmuste ümber.“

See suhe toimib aga nüüd mõlemas suunas. Pärast aastaid, mil traditsiooniline rahandus suunas kapitali digitaalvaradesse, võtavad pangad üha enam kasutusele krüptotööstuses välja kujunenud tehnoloogiaid.

„Kümne aasta jooksul liikus kapital traditsioonilisest rahandusest krüptovaradesse; nüüd liigub tehnoloogia vastupidises suunas, sest pangad ehitavad stablecoin'ide, tokeniseeritud hoiuste ja avalike plokiahelavõrkude peale. Me nimetame seda lähenemist hübriidrahanduseks ning see tähendab, et kahe turu vaheline piir hägustub, mitte et üks neelaks teise alla.“

Mis hoiab suuri investoreid krüptost eemal

Vaatamata turu arengule seisavad pensionifondid, kindlustusandjad ja pangad digitaalvaradesse investeerimisel endiselt takistustega silmitsi. Butterfill usub, et paljude institutsioonide peamine probleem ei ole huvipuudus, vaid sobivate investeerimisstruktuuride puudumine.

See on üks põhjus, miks CoinShares käivitas oma UCITS-platvormi, mis võimaldab investoritel saada digitaalvaradega seotud positsiooni fondistruktuuri kaudu, mis on Euroopa institutsioonidele juba tuttav.

Alles on ka teisi takistusi. Pangad peavad otsese krüptopositsiooni eest täitma karme kapitalinõudeid, kindlustusandjatele kehtib ebasoodne maksevõimekäsitlus ning usaldusisikud peavad arvestama karjääririskiga, mis kaasneb volatiilsesse varaklassi varakult investeerimisega.

„Kõik need takistused vähenevad aja, regulatiivse selguse ja senise tulemuste ajaloo kasvades. Seetõttu leiame, et piiranguks on nüüd pigem tempo kui suund.“

Investorid suhtuvad krüptosse teisiti

Muutunud on ka investorite käitumine. Mõni aasta tagasi järgisid krüptotoodetesse suunduvad rahavood suuresti hinnamomenti. Tänapäeval reageerivad need palju kiiremini inflatsiooniandmetele, tööturu raportitele ja USA riigikassa võlakirjade tootlustele.

Butterfill märgib ka, et investorid on muutunud distsiplineeritumaks: nad ostavad üha enam hinnalanguse ajal ning kasutavad riski maandamiseks lühikese Bitcoiniga seotud tooteid.

„Kõige silmatorkavam muutus on see, et rahavood väljendavad nüüd makromajanduslikke seisukohti, mitte krüptoturu sentimenti. Mõni aasta tagasi järgnesid rahavood hinnamomendile; tänapäeval reageerivad need inflatsiooniandmetele, palgaraportitele ja riigikassa tulukõverale sageli juba mõne tunni jooksul pärast andmete avaldamist.“

Nõudlus laieneb järk-järgult ka Bitcoinist kaugemale. Ethereum on investorite huvi tagasi võitnud ning altcoin'idega seotud tooted meelitavad stabiilseid rahavooge. Kui makromajanduslik veendumus on aga eriti tugev, domineerib endiselt Bitcoin.

Finantsturud liiguvad ööpäevaringse kauplemise suunas

Üks krüpto eelis traditsiooniliste varade ees on see, et sellega kaubeldakse ööpäev läbi, sealhulgas nädalavahetustel. Butterfill usub, et traditsioonilised finantsturud liiguvad järk-järgult samas suunas.

Tema hinnangul ei ole peamine takistus nõudlus, vaid infrastruktuur. Arveldamine, tehingute lõplik arveldamine ja korporatiivsed sündmused kavandati ajalooliselt turgude jaoks, mis sulguvad ööseks ja nädalavahetusteks.

Krüpto täidab seda lünka juba osaliselt, eriti siis, kui geopoliitilised kriisid puhkevad ajal, mil traditsioonilised börsid on suletud.

„Nädalavahetuse lünk on koht, kus krüpto pakub juba praegu tõelist teenust: kui geopoliitilised šokid tabavad laupäeval, muutuvad krüptoplatvormid üleilmse riski ainsaks toimivaks hinnaleidmise kohaks ning kauplejad kasutavad neid täpselt sel eesmärgil.“

Butterfill eeldab, et traditsiooniliste varade pidev kauplemine tööpäevadel muutub üsna pea tavapäraseks, samas kui tõeliselt ööpäevaringsed turud võivad tekkida selle kümnendi teises pooles. Ta näeb tokeniseerimist ühe võtmetegurina, mis seda üleminekut võimaldab.

Tokeniseerimine on reaalsus, kuid ootused on liiga kõrged

Tokeniseerimisest on saanud üks suurimaid suundumusi nii krüpto- kui ka traditsioonilises rahanduses. Butterfill usub siiski, et osa entusiasmist ületab selle, mida tehnoloogia praegu tegelikult pakkuda suudab.

Kinnisvara, eraomandi või väärtpaberi plokiahelasse paigutamine ei loo automaatselt likviidsust. Butterfilli sõnul on paljud reaalse maailma varade tokeniseerimise projektid seda piirangut juba näidanud.

Samal ajal on nõudlus mõne tokeniseeritud finantsinstrumendi järele juba selgelt olemas. Stablecoin'id on tõestanud oma kasulikkust ning Butterfill näeb tokeniseeritud rahaturufonde võimaliku järgmise suure kasvualana.

„Seal, kus nõudlus on ühemõtteliselt reaalne, on raha: stablecoin'id on ainus tokeniseeritud vara, mille puhul on toote ja turu sobivus tõestatud. Nende käibel olev maht ulatub sadadesse miljarditesse dollaritesse ning nad täidavad tegelikku arveldusfunktsiooni. Suurimate varahaldurite tokeniseeritud rahaturufondid on loogiline teine laine, sest need lahendavad tõelise probleemi – tagatise, mis liigub interneti kiirusel.“

Butterfill eeldab, et tokeniseerimist võimaldav infrastruktuur haarab esmalt enda kätte suure osa väärtusest.

„Suundumus on reaalne ja püsiv; ajakava on pikem ning võitjate ring kitsam, kui turundus väidab.“

Kuld ja Bitcoin kaitsevad erinevate riskide eest

Geopoliitilise ebakindluse taustal otsivad investorid taas varasid, mis suudaksid kapitali kaitsta. Butterfill usub, et ühest vastust ei ole: kuld ja Bitcoin sobivad paremini erinevat tüüpi riskide maandamiseks.

Ägeda geopoliitilise šoki korral on kullal endiselt eelis tänu sajanditepikkusele ajaloole ja keskpankade struktuursele nõudlusele. Bitcoin seevastu võib alguses koos teiste riskivaradega langeda.

Kui risk seisneb aga riigi rahanduse aeglases halvenemises, raha väärtuse lahjenemises ja usalduse vähenemises riikide bilansside vastu, peab Butterfill Bitcoini potentsiaalselt sobivamaks.

„Ägeda geopoliitilise šoki korral jääb kuld paremaks instrumendiks: sellel on sajanditepikkune ajalugu, keskpankade struktuurne nõudlus ning see käitub otsustavatel tundidel usaldusväärselt, samal ajal kui Bitcoin kaupleb sageli alguses koos riskivaradega, enne kui taastub.“

„Aeglaselt süveneva riski – eelarveseisundi halvenemise, raha väärtuse lahjenemise ja riikide bilansside vastu kahaneva usalduse – korral sobib Bitcoin väidetavalt paremini, kuna tegemist on fikseeritud pakkumisega varaga, mille väärtust ükski valitsus lahjendada ei saa.“

Seetõttu ei usu Butterfill, et investorid peavad tingimata nende kahe vahel valima.

„Meie vastus ei ole seega üks vara, vaid nende kombinatsioon: kuld šoki puhuks, Bitcoin aeglaselt süveneva riski puhuks.“

Kui palju Bitcoini peaks portfellis olema?

Butterfill ei jaga Bitcoin-maximalistide seisukohta, et investorid peaksid suurema osa oma kapitalist BTC-sse koondama. CoinSharesi uuring näitas, et ajalooliselt maksimeeris ligikaudu 4% suurune Bitcoini osakaal traditsioonilises 60/40 portfellis riskiga korrigeeritud tootlust.

See on piisavalt suur osakaal, et Bitcoini võimalik tõusupotentsiaal avaldaks märgatavat mõju, kuid piisavalt väike, et selle volatiilsus ei hakkaks domineerima kogu portfelli tootluse üle.

„Positsiooni suuruse määramisel eeldage, et 80% suurune langus on võimalik, sest ajalooliselt on seda juhtunud, ning hoidke ainult nii palju, kui suudate sellise languse ajal säilitada.“

Butterfill rõhutab ka süstemaatilise tasakaalustamise tähtsust. Positsiooni vähendamine pärast tugevat tõusu ja suurendamine pärast langust võib aidata muuta Bitcoini volatiilsuse eeliseks.

„Dalio instinkt on suunalt õige, samal ajal kui maximalistlik seisukoht eirab portfelli koostamise põhitõdesid, sest 100% suurune osakaal ei paku üldse hajutamist.“

Krüptovarade turvalisus on protsess

Häkkimised ja taristu rikked on tööstusharu jaoks endiselt üks probleem. Butterfill märgib, et paljud tänapäeva suured kahjud ei tulene plokiahelaprotokollide endi probleemidest, vaid kompromiteeritud võtmetest, püsivara vigadest ja muudest operatiivsetest tõrgetest.

Seetõttu tuleks võtmete genereerimist ja krüptovarade hoiustamisseadmete tarkvara käsitleda kriitilise taristuna. Sõltumatud auditid, kontrollitav entroopia ning mitme sõltumatult disainitud seadme kasutamine suurte iseseisvalt hallatavate varade hoidmisel peaksid muutuma standardpraktikaks.

„Turvalisus selles valdkonnas on protsess, mitte kunagi toode.“

Samal ajal peavad reguleeritud hoiuteenused, kindlustus ja fonditooted edasi arenema, et investorid saaksid valida, milliseid riske nad on valmis kandma.

Kuidas võiks Satoshi suhtuda pankadesse, mis võtavad plokiahela kasutusele

Tehnoloogiat, mis loodi finantsvahendajatele alternatiivina, võtavad üha enam kasutusele pangad ise, sealhulgas stablecoin'ide, tokeniseeritud hoiuste ja avaliku plokiahela taristu kaudu.

Butterfill tunnistab selles irooniat, arvestades, et Satoshi Nakamoto lisas kuulsalt Bitcoini geneesiplokki pealkirja pankade päästmise kohta.

Tema hinnangul on aga olulisem see, et Bitcoin ise ei ole muutunud. Kasutajad saavad endiselt väärtust ilma vahendajateta üle kanda ja hoida, isegi kui vahendajad on tagasi tulnud, sest enamik inimesi eelistab mugavust.

„Vahendajad tulid tagasi, sest enamik inimesi eelistab mugavust, ning erinevus 2008. aastaga seisneb selles, et nüüd on olemas väljapääs – see ongi kogu lahenduse mõte.“

Butterfill näeb pankade plokiahelatehnoloogia kasutuselevõttu pigem kinnituse kui Bitcoini aluseks oleva tehnoloogia tagasilükkamisena.

„Pankade tehnoloogia kasutuselevõtt on tehnilise lahenduse tugevaim võimalik kinnitus – mööndus, et senine taristu oli ebapiisav.“

Mida vajab Bitcoin järgmiseks tõusuks

Hoolimata hiljutisest taastumisest on Bitcoinil olnud raskusi püsiva läbimurdega üle 80 000 dollari. Butterfill seostab seda peamiselt USA rahapoliitika ja inflatsiooniriskidega.

Üks võtmetegureid on Iraani konflikt. Kõrgemad nafta- ja energiahinnad võivad inflatsiooni kiirendada ning tugevdada ootusi Föderaalreservi rangema poliitika suhtes – stsenaarium, mis Butterfilli hinnangul oleks BTC jaoks esialgu negatiivne.

Teine tegur on USA riigivõlakirjade turg. Kõrged riigivõlakirjade tootlused ja kasvav võlakoormus on suurendanud muret USA riigi rahanduse jätkusuutlikkuse pärast. Kui usaldus USA valitsuse võla vastu märkimisväärselt väheneb, võib nõudlus alternatiivsete varade järele järsult kasvada.

„Tõeline usalduse kaotus USA valitsuse võla vastu on endiselt äärmuslik stsenaarium, kuid see toetaks erakordselt tugevalt nii kulda kui ka Bitcoini, kuna investorid otsiksid riigivaradele alternatiive.“

Butterfilli sõnul vajab Bitcoin nüüd veenvaks tõusuks üle 80 000 dollari üht kahest stsenaariumist.

„Selleks et Bitcoin liiguks veenvalt üle 80 000 USA dollari, peab meie hinnangul juhtuma üks kahest: Iraani konflikti sisuline lahendus, mis vähendab inflatsiooni- ja intressiootusi, või usalduse edasine halvenemine USA riigivõla vastu, mis kiirendab nõudlust riikide kontrolli alt väljas olevate väärtuse säilitamise vahendite järele.“

Kuni üks neist katalüsaatoritest ilmneb, eeldab Butterfill, et Bitcoin püsib suhteliselt kitsas vahemikus ega tee otsustavat liikumist kummaski suunas.