Tourner en rond : Ce qui freine le cours du bitcoin en 2025

L'année 2025 était censée être un triomphe pour les investisseurs en bitcoins. La confiance des institutions s'est accrue, les bons du Trésor en bitcoins sont en plein essor, de nouveaux ETF sont lancés et l'adoption ne cesse de s'élargir. Hier, le cours du BTC a brièvement dépassé les 109 000 dollars, atteignant même 110 000 dollars à un moment donné, mais l'euphorie a été de courte durée. Aujourd'hui, l'actif se négocie à nouveau aux alentours de 108 995 dollars. Qu'est-ce qui empêche le bitcoin d'atteindre de nouveaux sommets ?

Au cours du premier semestre de l'année, les entreprises publiques et privées ont augmenté leurs avoirs en BTC de 14 %, passant de 1 million à 1,14 million de pièces. Ce chiffre semble impressionnant, mais il reflète la croissance du cours du bitcoin sur la même période : 14 % également. En d'autres termes, les achats des entreprises n'ont pas été un catalyseur pour le marché.

Des pièces qui passent de main en main

L'une des raisons de l'atonie du cours du bitcoin réside dans la nature de la demande. Les avoirs en BTC des entreprises publiques sont passés de 590 000 à près de 849 000 pièces. Mais dans le même temps, les entreprises privées ont réduit leurs positions de 119 000 BTC. Ainsi, même si les déclarations publiques peuvent sembler tape-à-l'œil, il n'y a pas d'afflux net de capitaux, mais seulement une rotation des actifs.

Prenez BitMEX, par exemple, qui a réduit sa réserve de BTC de 54 652 à 52 020 pièces. La Fondation Tezos est passée de 4 247 à 2 903 BTC. Certains nouveaux acteurs publics - comme Twenty One, une entreprise de Bitfinex et Tether - ont simplement transféré les bitcoins d'entités affiliées vers des structures nouvellement créées et portant le label de trésorerie. Ces changements modifient la comptabilité, mais pas la demande.

ETF, MSTR et effet d'impulsion zéro

Même les investissements massifs dans les ETF de bitcoins au comptant ne garantissent pas la croissance du prix. Au début de l'année, les fonds détenaient 1,29 million de BTC ; aujourd'hui, ce chiffre est de 1,4 million, soit une augmentation de 9 %. Toutefois, une grande partie de ce capital ne provient probablement pas de nouveaux acheteurs. Ils proviennent plutôt de ceux qui ont vendu des BTC pour les acheter à nouveau, mais sous la forme d'un ETF.

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La même logique s'applique à la stratégie. Certains investisseurs vendent de la BTC "pure" pour acheter des actions d'une société qui offre une exposition à effet de levier à l'actif. Le problème est qu'un dollar investi dans MSTR rapporte moins de 0,60 dollar en valeur réelle de BTC. Ainsi, même si 100 % du produit de la vente de BTC est investi dans le MSTR, l'impact global sur le prix est négatif, simplement en raison de la perte mathématique de liquidité.

La compression de la volatilité est synonyme de compression des prix

Depuis la réduction de moitié de 2024, la volatilité du bitcoin a chuté de manière significative. Le Chicago Mercantile Exchange (CME) a constaté une stabilité inhabituelle des prix en avril, et une étude de São Paulo a confirmé que le cycle actuel est beaucoup plus calme que les précédents. L'absence d'effondrements comme celui de FTX, l'afflux régulier d'ETF et l'arrivée d'acteurs plus matures ont rendu le bitcoin moins explosif. Mais cela limite également sa capacité à augmenter rapidement.

Qui supprime les moteurs ?

Quelques autres facteurs pèsent sur la dynamique du bitcoin. La concurrence des altcoins empêche le bitcoin de monopoliser entièrement l'attention des investisseurs. L'évolution de son rôle - d'un actif à haut risque à un instrument de type indiciel - a réduit l'appétit pour les achats agressifs. Les taux d'intérêt réels élevés rendent les instruments à base de monnaie fiduciaire plus attrayants à court terme. Parallèlement, l'essor des produits dérivés sur les marchés réglementés permet aux investisseurs de se couvrir ou de spéculer sans détenir de BTC.

Et puis il y a l'or. Depuis le début de l'année, il a gagné 26 %, soit plus que les 16 % du bitcoin, malgré un marché dix fois plus important.

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Pour ne rien arranger, la course spéculative entre les nouvelles "sociétés de trésorerie" attire les capitaux vers les microcaps. Nombre d'entre elles se négocient à un prix trois ou quatre fois supérieur à celui de leurs avoirs en bitcoins. Certaines - même des acteurs plus importants comme Nakamoto (KDLY) - sont évaluées à 23 fois les BTC qu'elles détiennent. Pour acheter leurs actions, les investisseurs vendent des bitcoins. Ainsi, le marché continue de se retenir.

Ce n'est pas une crise. Mais ce n'est certainement pas non plus le printemps du bitcoin. Même l'afflux record d'ETF ne stimule pas la croissance des prix si aucun nouveau capital n'entre sur le marché. Et il semble que le bitcoin ne progressera pas grâce à ceux qui le thésaurisent, mais grâce à ceux qui apportent de l'argent frais dans le jeu.