국내 스팩 소멸합병 급감, 상장폐지 압박에 기업가치 부풀리기 우려 확대

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Mira Kyivska

20.09.2026

국내 스팩 소멸합병 급감, 상장폐지 압박에 기업가치 부풀리기 우려 확대 — 스팩 합병 급감 우려

상장폐지 우려가 커지면서 스팩을 통한 코스닥 입성 통로가 빠르게 좁아지고 있다. 올해 소멸합병 청구 기업 수는 최근 5년 내 가장 적은 수준으로 줄었고, 시장에서는 합병 성사를 위해 비상장사 몸값을 높이려는 움직임까지 거론된다.

하이라이트

올해 스팩 소멸합병 청구는 7곳으로 전년 동기 13곳 대비 절반으로 급감하며 최근 5년 중 최저치 기록.
공모가 기준 시가총액이 1000억~1200억 원 이상이어야 상장이 가능하다는 인식에 합병 대상 기업가치 인위적 상향 시도 증가.
앤씨앤, 피인수 발표 후 이틀 연속 상한가 기록하며 시가총액이 100억 원대 초반에서 184억 원으로 급등, 상장폐지 위험 일부 해소.

스팩 합병 위축과 심사 부담

서울경제 보도에 따르면 20일 한국거래소 집계 기준 올해 들어 스팩 소멸합병 청구서를 낸 기업은 7곳으로, 지난해 같은 기간 13곳의 절반 수준에 그친다. 이는 최근 5년 중 가장 작은 규모이며, 올해 스팩 합병으로 코스닥에 상장한 기업도 5곳에 머물러 2022년 이후 가장 낮은 수준을 기록할 가능성이 제기된다.

스팩 합병은 비상장사가 사전에 정한 기업가치를 바탕으로 증권사가 상장시킨 페이퍼컴퍼니를 흡수해 증시에 입성하는 방식이다. 그러나 최근에는 상장 뒤 주가 하락폭이 커지면서 거래소 심사 기준도 함께 높아졌다는 평가가 나온다.

복수의 업계 관계자는 상장 후 주가가 20%에서 30%가량 밀리는 상황까지 감안하면 공모가 기준 시가총액이 1000억 원에서 1200억 원은 넘어야 상장이 가능하다는 인식이 시장에 퍼져 있다고 전했다. 스팩은 상장 후 3년 안에 합병 대상을 찾지 못하면 퇴출되는 구조여서, 이런 환경이 스팩 상장 위축으로 이어진다는 설명이다.

이 과정에서 합병 대상 기업가치를 인위적으로 높이려는 시도도 거론된다. 미래에셋비전스팩7호와 합병을 추진 중인 중고차 플랫폼 기업 오토핸즈는 당초 800억 원 안팎이던 기업가치를 올해 5월 예비심사 청구 과정에서 1200억 원 수준으로 높였다가 거래소 지적을 받은 것으로 알려진다.

상장폐지 회피 움직임과 시장 파장

상장폐지 위험을 피하기 위해 주식병합이나 M&A를 택하는 사례도 늘고 있다. 최근 코스닥 상장사 비투엔은 코스닥 상장사 앤씨앤 인수를 발표했고, 비투엔이 앤씨앤의 100억 원 규모 유상증자에 참여해 최대주주에 오르는 구조다.

앤씨앤은 피인수 발표가 나온 17일부터 2거래일 연속 상한가를 기록했고, 100억 원대 초반이던 시가총액은 이틀 만에 184억 원으로 뛰었다. 여기에 100억 원 규모 신주 발행이 더해지면 시가총액이 200억 원을 넘어 퇴출 위험을 일부 덜 수 있게 된다. 앤씨앤이 시가총액 780억 원대 코스닥 상장사 넥스트칩의 대주주인 만큼, 사실상 비투엔이 두 상장사의 경영권을 함께 확보하는 구조라는 해석도 나온다.

시가총액 162억 원 규모의 코스닥 상장사 삼보산업도 최근 주식병합을 통해 동전주에서 벗어났다. 지난달 말 800원대였던 주가는 18일 4645원으로 뛰었다.

시장에서는 이런 흐름이 대주주와 소액주주 사이의 대리인 문제를 키울 수 있다고 우려한다. 현금 동원력이 있는 대주주는 상장폐지에 따른 정리매매 국면에서 헐값에 나온 소액주주 지분을 사들일 수 있어, 주가를 끌어올리기보다 상장폐지를 방치하는 편이 더 유리할 수 있다는 분석이다. 한 IB 업계 관계자는 이번 기준 상향 이후 동전주와 시가총액 200억 원 미만 상장사들의 문의가 크게 늘었고, 주가 부양책보다 상장폐지 시나리오를 먼저 논의하자는 상장사가 많다고 전했다.

우리 매체는 앞서 코스닥이 대형 IPO와 대표 성장주 부재로 시장 활력이 약화되고, 유니콘 기업들이 더 높은 밸류에이션과 자금조달을 위해 해외나 코스피를 선호하는 흐름을 짚었습니다. 또한 코스닥의 선순환을 되살리기 위해 혁신기업의 코스닥 상장 유치와 함께 승강제 도입, 부실기업 퇴출 등 제도 개편 논의가 병행되고 있다는 점을 설명했습니다.

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