Aksjer eller obligasjoner: Tre synspunkter fra Wall Street-eksperter

​Aksjene når rekordnivåer, mens obligasjonsrentene fortsetter å stige. Ledende Wall Street-eksperter advarer om at den tradisjonelle maktbalansen i finansmarkedene er i endring. Men hvilket av disse to investeringsalternativene vil vise seg å være mest pålitelig når forholdene begynner å forverres?

Dalio advarer om en dobbel trussel

Milliardærinvestoren og Bridgewater Associates-grunnleggeren Ray Dalio har advart om at stigende renter på amerikanske statsobligasjoner kan skape alvorlige problemer for aksjemarkedet. Ifølge ham har aksjene holdt seg motstandsdyktige takket være økende selskapsinntjening, men denne situasjonen kan ikke fortsette i det uendelige.

I et intervju med CNBC forklarte Dalio at investorer sammenligner den potensielle avkastningen på aksjer med avkastningen på obligasjoner. For øyeblikket gir amerikanske 10-årige statsobligasjoner en årlig rente på over 5 %. Det betyr at en investor som kjøper obligasjoner for 10 000 dollar, kan forvente å tjene omtrent 500 dollar i året.

Aksjer garanterer ikke slik avkastning. Hvis en investor for eksempel kjøper aksjer for 10 000 dollar og verdien stiger med 8 % i løpet av et år, vil investoren tjene 800 dollar, eksklusive utbytte. Men hvis aksjekursene faller med 15 %, vil investeringen krympe til 8 500 dollar. Obligasjoner kan også falle i verdi hvis markedsrentene fortsetter å stige.

Ifølge Dalio ga aksjer tidligere en betydelig høyere forventet avkastning enn obligasjoner. Men etter hvert som aksjekursene og rentene på statsobligasjoner stiger, blir forskjellen mindre.

Dalio råder også investorer til å følge nøye med på selskapenes frie kontantstrøm. Selv om et selskap rapporterer økende overskudd, kan en betydelig del av inntektene brukes på å bygge datasentre, kjøpe utstyr og gjøre andre investeringer. Resultatet er at selskapet har mindre kontanter tilgjengelig til å nedbetale gjeld, betale utbytte og dekke andre utgifter.

Dalio forventer imidlertid ikke et umiddelbart børskrakk. Han mener innstrammingen av de finansielle forholdene bare har begynt, mens selskapsinntjeningen fortsatt støtter markedet.

Obligasjoner utfordrer aksjer for første gang på flere tiår

Savita Subramanian, leder for amerikansk aksje- og kvantitativ strategi i Bank of America, er delvis enig i Ray Dalios advarsler. I motsetning til milliardæren, som forventer at obligasjonssalget vil fortsette, ser hun imidlertid obligasjoner som et attraktivt alternativ til aksjer. Ifølge henne kan rentepapirer for første gang på flere tiår konkurrere seriøst med aksjer.

I et intervju med Bloomberg påpekte Subramanian at renten på amerikanske 10-årige statsobligasjoner overstiger 5 %, mens den gjennomsnittlige årlige avkastningen for S&P 500 de neste ti årene kan falle under dette nivået.

Hvis man for eksempel investerer 10 000 dollar til en årlig avkastning på 5 %, og reinvesterer avkastningen hvert år til samme rente, kan beløpet vokse til omtrent 16 300 dollar over ti år. Avkastningen på aksjeinvesteringer avhenger derimot av kursoppgang og utbytte, og ingen av delene er garantert.

Analytikeren er særlig bekymret for de altfor optimistiske forventningene til amerikanske selskaper. Markedsaktørene venter rekordhøy inntjeningsvekst for S&P 500-selskaper de neste fem årene. Hvis de faktiske resultatene bare blir litt svakere enn forventet, kan aksjene imidlertid bli utsatt for et salg.

Subramanian fremhevet også betydningen av kunstig intelligens. Investeringer i AI støtter teknolog aksjer, men på lengre sikt kan utviklingen av teknologien bidra til å dempe inflasjonen. Dette kan igjen redusere presset på rentene.

Taleb advarer om en skjult trussel mot markedene

Mens Dalio og Subramanian diskuterer hvor attraktive aksjer og obligasjoner er, retter Nassim Taleb, forfatteren av The Black Swan, oppmerksomheten mot en annen trussel. Han mener den økende sårbarheten i det amerikanske obligasjonsmarkedet kan utløse uro som også vil ramme aksjemarkedene, melder Bloomberg.

Under et innlegg på Greenwich Economic Forum advarte Taleb om at USA må låne stadig større beløp for å finansiere budsjettunderskuddet. Samtidig kan investorer miste interessen for statsobligasjoner, særlig langsiktige papirer. Lavere etterspørsel vil presse obligasjonskursene ned og rentene enda høyere.

Taleb ser en større fare i et mulig tilbaketog blant amerikanske investorer enn i reduserte kjøp fra Kina eller Japan. Hvis pensjonsfond og andre store eiere begynner å selge langsiktige statsobligasjoner, kan konsekvensene for markedet bli betydelig mer alvorlige.

Problemer i obligasjonsmarkedet kan også påvirke aksjene. Hvis obligasjonsrentene for eksempel fortsetter å stige, vil selskapene møte høyere lånekostnader når de utsteder gjeldspapirer. Dette vil øke kostnadene ved gjeldsbetjening og kan tvinge selskaper til å kutte investeringene. Samtidig kan investorer begynne å selge aksjer til fordel for instrumenter som gir høyere faste renter.

Taleb råder investorer til ikke å forsøke å forutsi tidspunktet for den neste krisen, men til å ta høyde for muligheten for uventede sjokk når de setter sammen porteføljene sine. Etter hans syn kan selv et marked som virker stabilt, være sårbart for en hendelse som ikke kan forutsies på forhånd.

Hva bør investorer velge?

Hvis investorens viktigste mål er å bevare kapitalen og oppnå forutsigbare inntekter, fremstår amerikanske statsobligasjoner som et mer egnet alternativ. Dette gjelder særlig hvis de holdes til forfall, slik at investoren kan se forbi midlertidige kurssvingninger. Aksjer kan på den annen side gi høyere avkastning på lang sikt, men investorene må være forberedt på betydelige fall. Samtidig gjør høye obligasjonsrenter dem stadig mer attraktive, også for investorer som tidligere foretrakk aksjemarkedet.

Investorer trenger imidlertid ikke nødvendigvis å velge bare én aktivaklasse. En kombinasjon av aksjer og obligasjoner gjør det mulig å spre risikoen på ulike instrumenter, selv om begge kan falle i verdi samtidig under markedsuro. Som advarslene fra Dalio, Subramanian og Taleb viser, er det under dagens forhold viktig å ta hensyn til risikoen i begge markedene, i stedet for å stole på garantert fortjeneste fra én av aktivaklassene.