Aandelen of obligaties: drie visies van Wall Street-experts

​Aandelen bereiken recordhoogtes, terwijl obligatierendementen blijven stijgen. Toonaangevende experts van Wall Street waarschuwen dat de traditionele machtsverhouding op de financiële markten verschuift. Maar welke van deze twee beleggingsopties blijkt betrouwbaarder wanneer de omstandigheden verslechteren?

Dalio waarschuwt voor een dubbele bedreiging

Miljardair en Bridgewater Associates-oprichter Ray Dalio waarschuwt dat stijgende rendementen op Amerikaanse staatsobligaties ernstige problemen voor de aandelenmarkt kunnen veroorzaken. Volgens hem blijven aandelen veerkrachtig dankzij de groeiende bedrijfswinsten, maar deze situatie kan niet onbeperkt voortduren.

In een interview met CNBC legde Dalio uit dat beleggers het potentiële rendement op aandelen vergelijken met dat op obligaties. Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar bieden momenteel een jaarlijks rendement van meer dan 5%. Dit betekent dat een belegger die voor $10.000 aan obligaties koopt, naar verwachting ongeveer $500 per jaar kan verdienen.

Aandelen garanderen zulke rendementen niet. Als een belegger bijvoorbeeld voor $10.000 aan aandelen koopt en de waarde daarvan in een jaar met 8% stijgt, verdient de belegger $800, exclusief dividenden. Maar als de aandelenkoersen met 15% dalen, krimpt de belegging tot $8.500. Obligaties kunnen ook in waarde dalen als de marktrente blijft stijgen.

Volgens Dalio boden aandelen eerder aanzienlijk hogere verwachte rendementen dan obligaties. Naarmate zowel de aandelenkoersen als de rendementen op staatsobligaties stijgen, wordt dat verschil echter kleiner.

Dalio adviseert beleggers ook bijzondere aandacht te besteden aan de vrije kasstroom van bedrijven. Zelfs als een onderneming groeiende winsten rapporteert, kan een aanzienlijk deel daarvan worden besteed aan de bouw van datacenters, de aankoop van apparatuur en andere investeringen. Daardoor heeft het bedrijf minder contanten beschikbaar om schulden af te lossen, dividenden uit te keren en andere kosten te dekken.

Dalio verwacht echter geen onmiddellijke beurscrash. Hij denkt dat de verkrapping van de financiële omstandigheden pas begint, terwijl de bedrijfswinsten de markt blijven ondersteunen.

Obligaties dagen aandelen voor het eerst in decennia uit

Savita Subramanian, hoofd Amerikaanse aandelenstrategie en kwantitatieve strategie bij Bank of America, onderschrijft de waarschuwingen van Ray Dalio gedeeltelijk. In tegenstelling tot de miljardair, die verwacht dat de obligatie-uitverkoop aanhoudt, ziet zij obligaties als een aantrekkelijk alternatief voor aandelen. Volgens haar kunnen schuldbewijzen voor het eerst in meerdere decennia serieus concurreren met aandelen.

In een interview met Bloomberg merkte Subramanian op dat het rendement op Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar boven 5% ligt, terwijl het gemiddelde jaarlijkse rendement van de S&P 500 in het komende decennium onder dat niveau zou kunnen uitkomen.

Een belegging van $10.000 tegen een jaarlijks rendement van 5%, waarbij de opbrengsten elk jaar tegen hetzelfde percentage worden herbelegd, zou bijvoorbeeld in tien jaar kunnen groeien tot ongeveer $16.300. Het rendement op aandelen hangt daarentegen af van koersstijgingen en dividenden, die geen van beide gegarandeerd zijn.

De analist maakt zich vooral zorgen over de al te optimistische verwachtingen voor Amerikaanse bedrijven. Marktpartijen voorspellen een recordgroei van de winsten van S&P 500-bedrijven in de komende vijf jaar. Als de werkelijke resultaten zelfs maar iets achterblijven bij de verwachtingen, kunnen aandelen onder verkoopdruk komen te staan.

Subramanian wees ook op de impact van kunstmatige intelligentie. Investeringen in AI ondersteunen technologieaandelen, maar op langere termijn kan de ontwikkeling van deze technologie de inflatie helpen afremmen. Dit kan op zijn beurt de druk op de rente verlichten.

Taleb waarschuwt voor een verborgen bedreiging voor de markten

Terwijl Dalio en Subramanian de aantrekkelijkheid van aandelen en obligaties bespreken, vestigt Nassim Taleb, auteur van The Black Swan, de aandacht op een andere bedreiging. Hij denkt dat de toenemende kwetsbaarheid van de Amerikaanse obligatiemarkt onrust kan veroorzaken die ook de aandelenmarkten raakt, meldt Bloomberg.

Tijdens het Greenwich Economic Forum waarschuwde Taleb dat de VS steeds grotere bedragen moet lenen om het begrotingstekort te financieren. Tegelijkertijd kunnen beleggers hun interesse in staatsobligaties verliezen, vooral in langlopende effecten. Een zwakkere vraag zou de obligatiekoersen verder doen dalen en de rendementen nog hoger doen oplopen.

Taleb ziet een groter gevaar niet in verminderde aankopen door China of Japan, maar in een mogelijke terugtrekking van Amerikaanse beleggers. Als pensioenfondsen en andere grote houders langlopende staatsobligaties beginnen te verkopen, kunnen de gevolgen voor de markt aanzienlijk ernstiger zijn.

Problemen op de obligatiemarkt kunnen ook gevolgen hebben voor aandelen. Als de obligatierendementen bijvoorbeeld blijven stijgen, krijgen bedrijven te maken met hogere financieringskosten wanneer zij schuldbewijzen uitgeven. Dit zou de kosten voor schuldendienst verhogen en bedrijven ertoe kunnen dwingen hun investeringen te verlagen. Tegelijkertijd kunnen beleggers aandelen gaan verkopen ten gunste van instrumenten met een hoger vast rendement.

Taleb adviseert beleggers niet te proberen het tijdstip van de volgende crisis te voorspellen, maar bij het samenstellen van hun portefeuille rekening te houden met de mogelijkheid van onverwachte schokken. Volgens hem kan zelfs een markt die stabiel lijkt kwetsbaar zijn voor een gebeurtenis die vooraf niet kan worden voorspeld.

Wat moeten beleggers kiezen?

Als het belangrijkste doel van een belegger kapitaalbehoud en een voorspelbaar inkomen is, lijken Amerikaanse staatsobligaties de geschiktere optie. Dat geldt vooral wanneer ze tot de vervaldatum worden aangehouden, zodat beleggers tijdelijke prijsschommelingen kunnen negeren. Aandelen kunnen op lange termijn daarentegen hogere rendementen opleveren, maar beleggers moeten voorbereid zijn op aanzienlijke dalingen. Tegelijkertijd maken hoge obligatierendementen ze steeds aantrekkelijker, zelfs voor beleggers die eerder de voorkeur gaven aan de aandelenmarkt.

Beleggers hoeven echter niet per se slechts één activaklasse te kiezen. Door aandelen en obligaties te combineren, kunnen ze het risico over verschillende instrumenten spreiden, hoewel beide tijdens markt onrust tegelijkertijd in waarde kunnen dalen. Zoals de waarschuwingen van Dalio, Subramanian en Taleb suggereren, is het onder de huidige omstandigheden belangrijk om rekening te houden met de risico’s op beide markten en niet te rekenen op gegarandeerde winsten uit een van beide activaklassen.