James Butterfill: Một khi hiểu về vàng, không thể xem nhẹ Bitcoin

​Bitcoin ngày càng gắn kết chặt chẽ với tài chính truyền thống. Các ngân hàng đang đón nhận blockchain, nhà đầu tư tìm kiếm sự bảo vệ trước tình trạng pha loãng tiền tệ, còn tokenization đang từng bước thay đổi cơ sở hạ tầng tài chính. Trong cuộc phỏng vấn với Traders Union, James Butterfill, Trưởng bộ phận Nghiên cứu của CoinShares, giải thích vàng đã đưa ông đến với Bitcoin như thế nào và đâu có thể là chất xúc tác lớn tiếp theo cho thị trường crypto.

Từ vàng đến Bitcoin

Trước khi bước vào lĩnh vực crypto, James Butterfill đã có nhiều năm hoạt động trong ngành tài chính truyền thống, nghiên cứu kim loại quý tại ETF Securities. Ông cho biết chính công việc nghiên cứu vàng cuối cùng đã đưa ông đến với tài sản kỹ thuật số.

“Chính vàng đã đưa tôi đến với Bitcoin. Tại ETF Securities, tôi đã dành nhiều năm nghiên cứu kim loại quý và các điều kiện tiền tệ thúc đẩy chúng. Một khi đã thấu hiểu luận điểm đầu tư vào vàng — khan hiếm, không thuộc chủ quyền của bất kỳ quốc gia nào và không phải là nghĩa vụ của bất kỳ ai — thì không thể dễ dàng gạt Bitcoin sang một bên, bởi nó sở hữu những đặc tính tiền tệ tương tự dưới dạng kỹ thuật số, với lịch trình nguồn cung thậm chí còn cứng rắn hơn.”

Các sản phẩm giao dịch trên sàn cũng định hình tư duy của ông. Butterfill từng chứng kiến ETP giúp việc sở hữu vàng trở nên dễ dàng hơn bằng cách loại bỏ nhiều rào cản thực tế liên quan đến kim loại vật chất, và ông kỳ vọng Bitcoin cũng sẽ đi theo con đường tương tự.

“Tôi đã chứng kiến ETP dân chủ hóa việc sở hữu vàng, biến một tài sản vốn khó nắm giữ về mặt vận hành thành tài sản có thể tiếp cận thông qua tài khoản môi giới, và rõ ràng quá trình chuyển đổi tương tự cũng sẽ diễn ra với Bitcoin.”

Tài chính truyền thống đang thúc đẩy thị trường crypto

Tài chính truyền thống đã trở thành một động lực mạnh hơn nhiều trên thị trường crypto. Sự phát triển của ETF và ETP đã đưa thêm nguồn vốn tổ chức vào tài sản kỹ thuật số, trong khi các quyết định đầu tư ngày càng chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô.

Butterfill cho rằng những biến động lớn trên thị trường crypto hiện ngày càng gắn với dữ liệu lạm phát, thông điệp từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và diễn biến trên thị trường trái phiếu chính phủ, thay vì các sự kiện nội tại của crypto.

“Tài chính truyền thống hiện là bên thiết lập giá cận biên trên thị trường crypto. Sự xuất hiện của ETF và ETP ở quy mô lớn đồng nghĩa người mua gia tăng lớn nhất là các tổ chức phân bổ vốn dựa trên yếu tố vĩ mô, và thị trường cũng giao dịch theo đó: những biến động lớn nhất theo tuần trong dữ liệu dòng vốn của quỹ chúng tôi hiện tập trung quanh các số liệu lạm phát và thông điệp từ Fed, thay vì các sự kiện thuần crypto.”

Tuy nhiên, mối quan hệ này hiện vận hành theo cả hai chiều. Sau nhiều năm tài chính truyền thống điều hướng dòng vốn vào tài sản kỹ thuật số, các ngân hàng ngày càng áp dụng những công nghệ xuất phát từ ngành crypto.

“Trong một thập kỷ, dòng vốn chảy từ tài chính truyền thống vào tài sản crypto; giờ đây công nghệ đang chảy theo hướng ngược lại, khi các ngân hàng xây dựng trên stablecoin, tiền gửi token hóa và hạ tầng blockchain công khai. Chúng tôi gọi sự hội tụ này là tài chính lai, và điều đó có nghĩa ranh giới giữa hai thị trường đang tan biến, thay vì một bên hấp thụ bên kia.”

Điều gì đang cản trở các nhà đầu tư lớn tham gia crypto

Bất chấp sự phát triển của thị trường, các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và ngân hàng vẫn phải đối mặt với những rào cản khi đầu tư vào tài sản kỹ thuật số. Butterfill cho rằng trở ngại chính đối với nhiều tổ chức không phải là thiếu nhu cầu, mà là thiếu các cấu trúc đầu tư phù hợp.

Đây là một trong những lý do CoinShares ra mắt nền tảng UCITS, cho phép nhà đầu tư tiếp cận các tài sản liên quan đến kỹ thuật số thông qua một cấu trúc quỹ vốn đã quen thuộc với các tổ chức châu Âu.

Các rào cản khác vẫn tồn tại. Các ngân hàng phải chịu yêu cầu vốn nghiêm ngặt đối với việc tiếp xúc trực tiếp với crypto, trong khi các công ty bảo hiểm phải đối mặt với cách xử lý bất lợi về khả năng thanh toán, còn người được ủy thác phải cân nhắc rủi ro nghề nghiệp khi đầu tư sớm vào một loại tài sản biến động.

“Tất cả những yếu tố này sẽ giảm dần theo thời gian, cùng với sự rõ ràng về quy định và bề dày thành tích, đó là lý do chúng tôi cho rằng hạn chế hiện nay nằm ở tốc độ, chứ không phải định hướng.”

Nhà đầu tư đã thay đổi cách nhìn về crypto

Hành vi của nhà đầu tư cũng đã thay đổi. Vài năm trước, dòng vốn vào các sản phẩm crypto phần lớn đi theo đà tăng giá. Ngày nay, dòng vốn phản ứng nhanh hơn nhiều trước dữ liệu lạm phát, báo cáo thị trường lao động và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ.

Butterfill cũng lưu ý rằng nhà đầu tư đã trở nên kỷ luật hơn, ngày càng tích cực mua khi giá suy yếu và sử dụng các sản phẩm Bitcoin bán khống để phòng hộ rủi ro.

“Thay đổi đáng chú ý nhất là dòng vốn đã trở thành biểu hiện của quan điểm vĩ mô thay vì tâm lý crypto. Vài năm trước, dòng vốn chạy theo đà tăng giá; ngày nay, chúng phản ứng với dữ liệu lạm phát, số liệu việc làm và đường cong lợi suất Kho bạc, thường chỉ trong vài giờ sau khi dữ liệu được công bố.”

Nhu cầu cũng đang dần mở rộng ra ngoài Bitcoin. Ethereum đã thu hút lại sự quan tâm của nhà đầu tư, trong khi các sản phẩm altcoin đang ghi nhận dòng vốn ổn định. Tuy nhiên, Bitcoin vẫn chiếm ưu thế khi niềm tin vào các yếu tố vĩ mô đặc biệt mạnh.

Thị trường tài chính đang hướng tới giao dịch 24/7

Một lợi thế của crypto so với tài sản truyền thống là khả năng giao dịch liên tục, kể cả vào cuối tuần. Butterfill cho rằng các thị trường tài chính truyền thống cũng đang dần đi theo hướng này.

Theo ông, trở ngại chính không nằm ở nhu cầu mà ở cơ sở hạ tầng. Hoạt động bù trừ, thanh toán và xử lý quyền lợi doanh nghiệp trước đây được thiết kế cho những thị trường đóng cửa qua đêm và vào cuối tuần.

Crypto đã phần nào lấp đầy khoảng trống này, đặc biệt khi các cuộc khủng hoảng địa chính trị bùng phát trong lúc các sàn giao dịch truyền thống đóng cửa.

“Khoảng trống cuối tuần là nơi crypto đã thực sự cung cấp một dịch vụ hữu ích, bởi khi các cú sốc địa chính trị xảy ra vào thứ Bảy, các nền tảng crypto trở thành nơi duy nhất cung cấp cơ chế hình thành giá trực tiếp cho rủi ro toàn cầu, và các trader sử dụng chúng đúng theo cách đó.”

Butterfill kỳ vọng giao dịch trong tuần liên tục đối với tài sản truyền thống sẽ sớm trở nên phổ biến, trong khi các thị trường thực sự hoạt động 24/7 có thể xuất hiện vào cuối thập kỷ này. Ông xem tokenization là một trong những yếu tố then chốt giúp quá trình chuyển đổi đó diễn ra.

Tokenization là xu hướng thực tế, nhưng kỳ vọng đang bị đẩy quá cao

Tokenization đã trở thành một trong những xu hướng lớn nhất của cả crypto lẫn tài chính truyền thống. Tuy nhiên, Butterfill cho rằng một phần sự hào hứng đang vượt xa những gì công nghệ hiện có thể mang lại.

Việc đưa bất động sản, tài sản tư nhân hoặc chứng khoán lên blockchain không tự động tạo ra thanh khoản. Butterfill cho biết nhiều dự án token hóa tài sản trong thế giới thực đã cho thấy rõ hạn chế này.

Đồng thời, nhu cầu đối với một số công cụ tài chính token hóa đã trở nên rõ ràng. Stablecoin đã chứng minh tính hữu dụng, trong khi Butterfill xem các quỹ thị trường tiền tệ token hóa là một lĩnh vực tăng trưởng lớn tiếp theo tiềm năng.

“Nơi nhu cầu rõ ràng là có thật chính là tiền: stablecoin là tài sản token hóa duy nhất đã chứng minh được mức độ phù hợp với thị trường, với lượng lưu hành lên tới hàng trăm tỷ USD và thực sự đảm nhiệm chức năng thanh toán; còn các quỹ thị trường tiền tệ token hóa từ những nhà quản lý tài sản lớn nhất là làn sóng thứ hai hợp lý, bởi chúng giải quyết một vấn đề thực tế, đó là tài sản thế chấp có thể di chuyển với tốc độ của Internet.”

Butterfill kỳ vọng cơ sở hạ tầng hỗ trợ tokenization sẽ là nơi đầu tiên nắm bắt phần lớn giá trị.

“Xu hướng này là có thật và bền vững; thời gian triển khai sẽ dài hơn, còn số người chiến thắng sẽ ít hơn những gì hoạt động marketing gợi ý.”

Vàng và Bitcoin bảo vệ trước những rủi ro khác nhau

Trong bối cảnh bất ổn địa chính trị, các nhà đầu tư một lần nữa tìm kiếm những tài sản có khả năng bảo toàn vốn. Butterfill cho rằng không có một câu trả lời duy nhất: vàng và Bitcoin phù hợp hơn với những loại rủi ro khác nhau.

Trong một cú sốc địa chính trị cấp tính, vàng vẫn có lợi thế nhờ lịch sử hàng thế kỷ và nhu cầu mang tính cơ cấu từ các ngân hàng trung ương. Ngược lại, Bitcoin ban đầu có thể giảm cùng với các tài sản rủi ro khác.

Tuy nhiên, khi rủi ro là sự suy thoái chậm hơn của tài chính công, sự pha loãng tiền tệ và niềm tin suy giảm vào bảng cân đối kế toán của các quốc gia có chủ quyền, Butterfill cho rằng Bitcoin có thể phù hợp hơn.

“Đối với cú sốc địa chính trị cấp tính, vàng vẫn là công cụ vượt trội: tài sản này có tiền lệ hàng thế kỷ, được các ngân hàng trung ương mua vào mang tính cơ cấu và vận động đáng tin cậy trong những giờ quan trọng, trong khi Bitcoin thường ban đầu giao dịch cùng chiều với các tài sản rủi ro trước khi phục hồi.”

“Đối với rủi ro âm ỉ kéo dài — sự suy thoái tài khóa, pha loãng tiền tệ và niềm tin xói mòn vào bảng cân đối kế toán của các quốc gia có chủ quyền — Bitcoin có thể phù hợp hơn, vì đây là tài sản có nguồn cung cố định mà không chính phủ nào có thể làm loãng.”

Đó là lý do Butterfill không cho rằng các nhà đầu tư nhất thiết phải lựa chọn giữa hai tài sản này.

“Vì vậy, câu trả lời của chúng tôi không phải là một tài sản duy nhất mà là sự kết hợp: vàng cho cú sốc, Bitcoin cho rủi ro âm ỉ kéo dài.”

Một danh mục đầu tư nên nắm giữ bao nhiêu Bitcoin?

Butterfill không đồng tình với quan điểm Bitcoin maximalist rằng các nhà đầu tư nên tập trung phần lớn vốn vào BTC. Nghiên cứu của CoinShares cho thấy trong lịch sử, phân bổ khoảng 4% vào Bitcoin trong danh mục truyền thống 60/40 giúp tối đa hóa lợi nhuận đã điều chỉnh theo rủi ro.

Tỷ trọng này đủ lớn để tiềm năng tăng giá của Bitcoin tạo ra khác biệt đáng kể, nhưng đủ nhỏ để biến động của tài sản này không chi phối hiệu suất tổng thể của danh mục.

“Hãy xác định quy mô vị thế với giả định rằng mức sụt giảm 80% có thể xảy ra, bởi trong lịch sử điều đó đã từng xảy ra, và chỉ nắm giữ mức mà bạn có thể kiên trì duy trì qua giai đoạn đó.”

Butterfill cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tái cân bằng có hệ thống. Cắt giảm vị thế sau những đợt tăng mạnh và mua thêm sau các đợt giảm có thể giúp biến động của Bitcoin trở thành một lợi thế.

“Bản năng của Dalio là đúng về mặt định hướng, trong khi lập trường maximalist bỏ qua những nguyên tắc cơ bản của việc xây dựng danh mục, bởi phân bổ 100% hoàn toàn không mang lại đa dạng hóa.”

Bảo mật crypto là một quy trình

Các vụ tấn công và sự cố hạ tầng vẫn là một thách thức khác đối với ngành. Butterfill lưu ý rằng nhiều khoản thiệt hại lớn hiện nay không bắt nguồn từ vấn đề của chính các giao thức blockchain, mà từ khóa bị xâm phạm, lỗi firmware và những sự cố vận hành khác.

Vì lý do đó, việc tạo khóa và phần mềm dành cho thiết bị lưu trữ crypto nên được xem là hạ tầng trọng yếu. Kiểm toán độc lập, entropy có thể xác minh và việc sử dụng nhiều thiết bị được thiết kế độc lập cho các khoản tự lưu ký lớn nên trở thành thông lệ tiêu chuẩn.

“Bảo mật trong ngành này là một quy trình, không bao giờ là một sản phẩm.”

Đồng thời, dịch vụ lưu ký được quản lý, bảo hiểm và các sản phẩm quỹ cần tiếp tục phát triển để nhà đầu tư có thể lựa chọn những rủi ro mà họ sẵn sàng gánh chịu.

Satoshi có thể nhìn nhận thế nào về việc các ngân hàng đón nhận blockchain

Công nghệ được thiết kế như một giải pháp thay thế cho các trung gian tài chính ngày càng được chính các ngân hàng áp dụng, bao gồm thông qua stablecoin, tiền gửi token hóa và hạ tầng blockchain công khai.

Butterfill thừa nhận sự trớ trêu này, bởi Satoshi Nakamoto nổi tiếng với việc đưa một dòng tít về các gói cứu trợ ngân hàng vào block genesis của Bitcoin.

Tuy nhiên, theo ông, điểm quan trọng hơn là bản thân Bitcoin không thay đổi. Người dùng vẫn có thể chuyển và nắm giữ giá trị mà không cần trung gian, ngay cả khi các trung gian đã quay trở lại vì phần lớn mọi người ưa chuộng sự tiện lợi.

“Các trung gian quay trở lại vì phần lớn mọi người ưa chuộng sự tiện lợi, và điểm khác biệt so với năm 2008 là giờ đây đã tồn tại một lối thoát — đó chính là mục đích của thiết kế này.”

Butterfill xem việc các ngân hàng áp dụng công nghệ blockchain là sự xác nhận chứ không phải sự phủ nhận kỹ thuật nền tảng của Bitcoin.

“Việc các ngân hàng áp dụng công nghệ này là sự xác nhận mạnh mẽ nhất có thể đối với kỹ thuật đó, đồng thời là sự thừa nhận rằng các hệ thống thanh toán truyền thống không đáp ứng được yêu cầu.”

Bitcoin cần gì để bước vào đợt tăng giá tiếp theo

Dù đã phục hồi gần đây, Bitcoin vẫn gặp khó khăn trong việc bứt phá bền vững lên trên 80.000 USD. Butterfill chủ yếu liên hệ điều này với chính sách tiền tệ của Mỹ và các rủi ro lạm phát.

Một trong những yếu tố then chốt là xung đột Iran. Giá dầu và năng lượng cao hơn có thể đẩy lạm phát tăng và củng cố kỳ vọng về chính sách thắt chặt hơn của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, một kịch bản mà Butterfill cho rằng ban đầu sẽ bất lợi cho BTC.

Yếu tố thứ hai là thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng cao và nợ gia tăng đã làm trầm trọng thêm những lo ngại về tính bền vững của tài chính công Mỹ. Nếu niềm tin vào nợ chính phủ Mỹ suy giảm đáng kể, nhu cầu đối với các tài sản thay thế có thể tăng mạnh.

“Một sự mất niềm tin thực sự vào nợ chính phủ Mỹ vẫn là một kịch bản rủi ro đuôi, nhưng điều đó sẽ đặc biệt hỗ trợ cả vàng và Bitcoin khi các nhà đầu tư tìm kiếm những lựa chọn thay thế cho tài sản có chủ quyền.”

Theo Butterfill, Bitcoin hiện cần một trong hai kịch bản để vượt mốc 80.000 USD một cách thuyết phục.

“Để Bitcoin vượt qua mốc 80.000 USD một cách thuyết phục, chúng tôi cho rằng một trong hai điều cần xảy ra: xung đột Iran được giải quyết đáng kể, qua đó làm giảm kỳ vọng lạm phát và lãi suất; hoặc niềm tin vào nợ có chủ quyền của Mỹ tiếp tục suy giảm, thúc đẩy nhu cầu đối với các tài sản lưu trữ giá trị không thuộc chủ quyền.”

Cho đến khi một trong những chất xúc tác này xuất hiện, Butterfill dự đoán Bitcoin sẽ tiếp tục dao động trong một biên độ tương đối hẹp, chưa có chuyển động dứt khoát theo hướng nào.