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Bitcoin 与黄金的走势比与股票更为接近，再次引发了一个长期争论：它是否终于开始表现得像“数字黄金”？然而，近期研究表明，Bitcoin 很少会长期维持相同的市场关系，其关联范围从石油延伸至咖啡和橙汁。
本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.
最新变化十分引人注目。根据 Bitwise 的数据，Bitcoin 与黄金的 90 日相关性 已升至近六年来的最高水平，而其与 Nasdaq-100 的相关性则降至一年来的最低点。彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 还指出，过去六个月 Bitcoin 与美国股票的相关性异常低，不过他也提醒称，这仍只是“一个很短的时间窗口”。
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Bitcoin 目前看起来像黄金
相关性衡量两种资产走势的接近程度。+1 表示两者完全同向变动，0 表示不存在稳定关系，而 -1 表示两者走势完全相反。
Bitcoin 当前转向黄金之际，市场对政府债务、货币和货币政策的担忧重新点燃了所谓的货币贬值交易。Bitwise 欧洲区研究主管 André Dragosch 最近形容，Bitcoin 看起来像是“黄金的放大版”。
这一关系与 Bitcoin 与科技股密切联动的时期大不相同。2026 年 9 月发表于《Finance Research Letters》的一项研究发现，Bitcoin 与标普 500、黄金或石油之间不存在稳定的长期关系。相反，这些联系会围绕特定经济事件出现和消失，其中流动性对 Bitcoin 尤为重要，而实际利率对黄金的影响更大。
Bitcoin 有一些更奇特的市场伙伴
2026 年 8 月发表于《Humanities and Social Sciences Communications》的一项研究，考察了 10 种主要加密货币、黄金 、布伦特原油、WTI 原油和美元指数之间的波动传导。
研究人员估算，这些市场之间的平均波动关联度接近 59%，其中 Bitcoin 和 Ethereum 是主要的波动传导者。在测得的溢出效应中，约 65% 发生在短期范围内，而中长期溢出效应则小得多。
当农业市场被纳入分析后，情况变得更加奇特。2024 年发表于《Australian Journal of Agricultural and Resource Economics》的一项研究，将 Bitcoin 与 15 种农产品期货进行比较，其中包括可可、咖啡、木材、橙汁、糖、小麦、玉米和大豆；这些市场与加密货币之间几乎不存在明显的基本面联系。
Bitcoin 究竟可能与咖啡有什么共同点？
乍看之下并不多。咖啡价格 会受到收成、天气、库存以及巴西和越南等主要生产国状况的影响，而橙汁则可能受到飓风和作物病害的影响。这些因素显然都与 Bitcoin 的固定供应机制或推动其市场价格的力量没有直接联系。
研究人员并未发现 Bitcoin 与农产品只是简单地同步涨跌。两者的价格相关性通常较低。相反，他们发现波动会在市场之间传导，Bitcoin 是包括可可、咖啡、木材、橙汁和糖在内多种大宗商品的净波动传导者。
在动荡时期，这些联系会变得更加明显。在研究考察的重大危机之后，Bitcoin 向农业市场传导的净波动溢出效应从约 3.5% 增至接近 13%。在 2022 年俄罗斯全面入侵乌克兰开始后的时期，咖啡表现出最强的单项联系之一。
这里的区别在于相关性与关联度。相关性描述价格是否倾向于同步变动，而波动关联度则考察市场动荡如何在不同市场之间传导。因此，Bitcoin 与咖啡的价格相关性可能相对较弱，但在更广泛的金融压力时期，两者仍可能变得联系更加紧密。
当市场不再独立运行
在相对平静的时期，咖啡交易者可以专注于收成，而 Bitcoin 交易者则关注加密货币特有的流动性、监管或机构资金流。然而，当市场遭遇重大地缘政治或货币冲击时，不同资产类别的投资者可能开始对相同因素作出反应，包括流动性、利率、通胀预期和风险偏好。
今年已经提供了这些关系如何变化的例子。在伊朗冲突升级期间，一项考察 Bitcoin、黄金、石油和欧洲天然气的研究发现，Bitcoin 并未表现出稳健的避险作用，而石油对能源供应风险的反应更为直接。最近，美国政府债务、货币和货币政策方面的担忧，则使 Bitcoin 与黄金的走势更加接近。
这一对比表明，冲击的性质可以重塑资产之间的关系。能源供应风险可能使石油成为市场反应的核心，而对主权债务和货币贬值的担忧，则可能推动投资者转向黄金和 Bitcoin 等稀缺的替代资产。
那么 Bitcoin 与什么相关？
答案很大程度上取决于提问的时间。较高的 30 日或 90 日相关性可以准确描述当前交易状况，却未必能说明两种资产在几年甚至几个月后将如何相互作用。
这对分散投资尤其重要。在平静时期看似基本相互独立的资产，可能会在投资者同时应对流动性冲击、货币政策或地缘政治风险时变得更加紧密相关。
当流动性和风险偏好占据主导时，Bitcoin 会与科技股同步交易；当货币因素成为首要关注点时，它会更接近黄金；而在更广泛的压力时期，它还会向农业市场传导波动。这些关系无需永久存在，只要持续存在，就足以影响投资者。
咖啡、黄金和 Nasdaq 彼此之间可能几乎没有共同点。因此，Bitcoin 能够在不同时间与这三者都形成可测量的关系，或许说明的更多是市场环境，而不仅仅是 Bitcoin 本身。
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