Bitcoin 在 8 月上涨近 25%，目前困在 75,000 美元至 80,000 美元之间的区间内。 空气中似乎已显现春意，但现在还没人敲响牛市季的钟声。在此之前，还有几件事需要发生。
本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.
Bitcoin 强势回归，8 月上涨约 25%，创下自 2024 年 11 月以来表现最强劲的单月涨幅。此后价格略有回落，经验丰富的加密货币交易者都知道，Bitcoin 价格上涨并不一定意味着加密货币牛市已经全面回归。
真正的考验在于，涨势何时开始扩散。
在以往的加密货币周期中，Bitcoin 往往率先引领市场走高。当投资者确信涨势具有持续性后，部分利润便会开始流入 Ethereum ，随后沿着风险曲线进一步流向 Solana 、XRP 以及市值较小的加密货币。
这就是交易者所说的“山寨币季”，也简称为“altseason”。有迹象表明这一过程可能已经开始，但现在判断牛市回归仍为时过早。
下图展示了过去三年 Bitcoin、Ethereum 和标普 500 指数的表现。可以清楚看到，Bitcoin 的表现优于 Ethereum 和标普 500 指数，但波动性也高得多。标普 500 指数以更低的波动性带来了更稳定的回报，这也是许多投资者偏好将其作为投资组合核心的原因。
Bitcoin 引领复苏
Bitcoin 在 2025 年 10 月创下超过 126,000 美元的历史新高，随后在接下来的下跌中损失了超过一半的价值。Bitcoin 从 6 月约 59,000 美元的低点反弹，价格在 9 月初一度突破 82,000 美元；在经历惨烈的熊市后，这无疑是一次惊人的反转。
此后，Bitcoin 一直难以稳定在 80,000 美元上方，这可能意味着在牛市真正启动前，价格还会再次大幅下探。
Bitcoin（BTC）遵循四年一次的减半周期，新 BTC 的发行量会减半，以维持稀缺性。减半事件后的熊市持续时间具有一定规律性，过去的下跌持续了 376 至 410 天，平均为 383 天。如果这一衡量标准本次仍然适用，那么我们距离熊市底部和牛市启动已经异常接近。
然而，一个耐人寻味的可能性是，这一次底部或许已经更早出现。
市场重新燃起了乐观情绪，而原因不仅仅是 BTC 自 6 月以来的反弹。有证据表明，推动此次反弹的不只是投机性杠杆。美国现货 Bitcoin ETF 在 8 月吸引了约 35 亿美元资金流入，创下今年最强劲的单月资金流入表现。
CoinShares 数据显示，截至 8 月 20 日当周，全球数字资产投资产品也录得 29.4 亿美元资金流入，随后一周的前三个交易日又流入 16.5 亿美元。
Bitcoin 占据了最大份额，但 Ethereum、XRP、Solana 和 Hyperliquid 也吸引了资金。
这一点意义重大，因为可持续的加密货币复苏最终需要新资金进入市场，而不是交易者仅仅在彼此之间调换仓位。
下一阶段更加值得关注
从历史来看，加密货币牛市通常分阶段发展。
Bitcoin 通常率先启动。作为规模最大、流动性最强的加密货币，当投资者对加密货币风险的偏好改善时，资金往往首先回流 Bitcoin。
第二阶段通常是资金轮动至 Ethereum 和其他大市值加密货币。如果涨势延续，资金便会流向投机性越来越高的资产，而市场也会在这一阶段变得异常狂热。
在以往的山寨币季中，一些市值较小的加密货币曾在相对较短的时间内上涨数百个百分点。正是这类涨幅吸引散户交易者重新入场——但与此同时，风险也会显著增加。
因此，最重要的信号之一并不是 Bitcoin 本身的价格，而是 Bitcoin dominance——即 Bitcoin 占整个加密货币市场的份额，目前约为 59%。
要确认山寨币季具有说服力，交易者通常希望看到这一比例下降，意味着其他加密货币的价值增速超过 Bitcoin。
山寨币季到底是什么样的？
目前没有一个获得普遍认可的定义，但 BlockchainCenter 的 Altcoin Season Index 是常用的衡量指标之一。
当 50 种符合条件的最大市值加密货币中，至少有 75% 在过去 90 天的表现优于 BTC 时，该指数便认为市场处于山寨币季。截至 9 月，该指数为 27，远低于宣布进入山寨币季所需的 75。
CoinMarketCap 采用了类似的方法，将排名前 100 的加密货币在 90 天内的表现与 BTC 进行比较。因此，按照传统衡量标准，目前仍是由 Bitcoin 主导的市场，而不是真正的山寨币季。
少数山寨币大幅上涨，并不等同于市场广泛参与。真正的山寨币季需要涨势扩散至加密货币市场的相当大一部分。
Ethereum 或许正在提供线索
一个令人鼓舞的信号来自 Ethereum（ETH）。Ethereum 最近仅用 10 天就上涨了 37%，突破 2,400 美元。这类走势正是交易者密切关注的对象，因为从历史来看，ETH 在 BTC 与更广泛的山寨币市场之间发挥着某种桥梁作用。
另一个有用的指标是 ETH/BTC 比率，也就是以 BTC 而非美元计价的 ETH 价格。目前，购买 1 ETH 约需 0.032 BTC，而 6 月时为 0.026 BTC，这对 ETH 来说是一个良好改善。
当这一比率下跌时，说明 BTC 的表现优于 ETH。当它开始上升时，如下图所示，则表明 ETH 相对于 BTC 正在收复失地。
ETH/BTC 比率近期突破七个月高点，较 6 月低点上涨超过 30%。
这并不能保证山寨币季到来，但这正是交易者预期在山寨币季之前看到的走势。
衍生品市场也出现了另一个初步信号。Coinbase 报告称，8 月期间，山寨币在加密货币期货和永续期货未平仓合约中的占比不断上升。这表明交易者越来越愿意在 Bitcoin 之外进行投机交易，可能预示着风险资金开始轮动，而这种轮动通常伴随着山寨币季。
CoinShares 对专业数字资产投资者开展的 8 月调查也发现了类似情况。Bitcoin 仍是被认为增长前景最强的资产，但投资者已减少对 Bitcoin 和 Ethereum 的配置，转而增持山寨币。
不过，这些仍是早期信号，而非确认。
加密货币为何正在复苏？
多重因素共同推动了这一变化。
首先是机构资金回流该领域。经历数月资金流疲弱后，Bitcoin ETF 在 8 月出现了急剧反转。
其次是市场对美国货币政策和政府债务的预期正在发生变化。
当投资者预期货币环境趋于宽松、实际收益率下降或美元走弱时，Bitcoin 往往会受益。相反，债券收益率上升以及利率将进一步走高的预期，通常会打击投机性资产。
这仍是当前复苏面临的重大风险。美国就业数据走强以及通胀担忧再度升温，增加了市场对美联储可能再次加息的猜测。
这有助于解释为何 BTC 难以明确站稳 $80,000 上方，而近期又仅在 $75,000 上方徘徊。
监管因素也不容忽视。美国在制定更清晰的数字资产监管规则方面取得进展，改善了市场情绪；此前数年，监管不确定性一直笼罩着该行业。
这些变化对山寨币的影响可能比对 Bitcoin 更大，因为从历史上看，许多市值较小的加密货币，其监管属性一直更加不确定。
值得关注的五大信号
对于试图判断完整加密货币牛市是否正在形成的交易者而言，有几个指标值得持续关注。
- Bitcoin 市占率：如果从当前水平持续下降，将表明资金正在流入市场其他板块。应关注 BTC 市占率是否降至约 50% 或更低。
- ETH/BTC：Ethereum 相对于 Bitcoin 持续走强，将进一步证明资金正在轮动。ETH/BTC 比率自 6 月以来已上涨 30%，因此若再上涨 15-20%，将确认加密货币市场出现更广泛的反转。
- 山寨币季指数：如果升向或突破 75，说明涨势已从以 Bitcoin 为核心转变为更广泛的市场行情。
- ETF 及投资产品资金流：持续净流入将表明新资金正在进入加密货币市场，而非仅仅由杠杆和投机推动涨势。
- 市场广度：或许最重要的是，交易者应关注涨势是否扩散到少数热门代币之外。最健康的牛市通常伴随着越来越广泛的市场参与。
各项条件尚未完全具备
Bitcoin 确实已经重新焕发生机。8 月上涨、机构资金重新流入，以及 ETH 和部分山寨币表现改善，都表明加密货币市场可能已经走过一个重要转折点。
但现在断言山寨币季已全面到来还为时过早。BTC 仍占据加密货币市场近 60% 的份额，而主要山寨币季指标仍远低于通常代表山寨币广泛跑赢大盘的水平。
从历史来看，加密货币周期遵循着一种可辨识的模式：Bitcoin 率先上涨，随后是 Ethereum，最后才轮到规模更小、投机性更强的资产。市场进入第二阶段的迹象已经初步显现，但更广泛的山寨币参与度将提供加密夏季回归的更有力证据。
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