Adobe 与 AI：创意软件巨头是否正在失去优势？

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Dmytro Kharkov

19.10.2026

Adobe 与 AI：创意软件巨头是否正在失去优势？ — Adobe 与 AI。

Adobe 股价今年已下跌 30%。Wells Fargo 和 HSBC 下调评级，原因是免费及生成式 AI 工具可能削弱 Photoshop 和 Creative Cloud 的需求。尽管营收仍增长 13%，但新增年度经常性收入（ARR）下降 36%。那么，在新的 AI 替代方案威胁订阅模式可持续性的情况下，Adobe 还能守住其创意软件阵地吗？

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

分析师看空情绪创纪录

市场对 Adobe 的情绪从未如此悲观。Wells Fargo 的 Michael Turrin 于 10 月将 Adobe 评级从 Overweight 连降至 Underweight，并将目标价从 $270 下调至 $225。Turrin 写道，他对前台及创意软件业务“变得更加谨慎”。该公司对首席信息官的调查显示，在 AI 评估周期中，Adobe 明显失去了预算份额。22% 的受访者对 Adobe 在 IT 预算中的份额持负面看法，只有 2% 的受访者看到了积极趋势。

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一天后，HSBC 的 Stephen Bersey 将评级从 Buy 下调至 Hold，并将预期目标价从 $310 降至 $267。他称 Adobe 是“AI 驱动颠覆的现实候选者”。总体来看，Adobe 今年至少遭遇了 15 次评级下调。如今多数分析师预计其股价将在 $260 至 $270 之间，因此认为相较近期 $245 的水平，上行空间十分有限。

新增经常性收入放缓

Adobe 仍然交出了稳健的财务业绩。第三财季营收创下 $6.76B 的纪录，同比增长 13%。期末总 ARR 为 $27.50B，增长 11.2%。AI-first ARR 超过 $650M，较一年前增长 150%。整个产品组合的月活跃用户达到 1B。然而，净新增 ARR 同比下降 36% 至 38%，这可能引发长期投资者的担忧。

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剩余履约义务仅增长 8%，为多年来的最低增速。管理层已将重点放在免费增值用户获取上，并推迟了核心 Creative Cloud 的涨价。但这一策略会推迟变现，因此短期财务现金流可能不会改变。Wells Fargo 预计 Adobe 2027 财年的新增 ARR 将负增长，总 ARR 增长率为 7%，从而对市场 8% 的一致预期提出质疑。

免费 AI 工具加剧竞争

竞争威胁已变得更加严峻。Bersey 提到，小型开发商 ArtCraft 发布了一款免费的 AI 生成版 Adobe Creative Cloud 套件克隆产品。这意味着用户可能免费获得 Photoshop、Illustrator、Premiere、Lightroom、Acrobat、After Effects 和 InDesign 的替代版本。该项目目标是在一个月内实现“100% 功能对等”。

Bersey 承认：“我们注意到，专业的‘氛围编程’更像是人与模型的协作：代码共同开发，人在提交之前会审查、了解并理解正在编写的内容；而自动编程则更像是将全部控制权交给模型。”

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他警告称，“从安全、法律、持续经营和维护角度看，自动编程项目伴随着诸多风险”，并表示目前其影响仅限于免费增值和开源项目。Adobe 已通过 AI 投资作出回应，例如扩大与 Nvidia 的合作，将 RTX Spark 和 Nemotron 模型应用于不同产品，以加速工作流程。Firefly 及相关 AI-first 产品目前仍只占总 ARR 的很小一部分。

管理层交接增添不确定性

公司管理层的变动加大了 Adobe 中期面临的挑战。Anil Chakravarthy 将于 12 月 1 日出任首席执行官，接替长期担任该职位的 Shantanu Narayen。Adobe 目前也在寻找正式的首席财务官。Turrin 将这次双重交接视为 2027 财年初步展望面临的风险。

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Chakravarthy 此前负责公司的 Customer Experience Orchestration 业务。投资者将关注新团队能否把不断扩大的免费增值用户群转化为更高价值的付费用户。此外，维持运营利润率至关重要，而这正是 Adobe 的传统优势。

估值反映市场争议

按当前水平计算，Adobe 股价相当于预期 2027 年非 GAAP 盈利的 9 倍。这明显低于软件行业 21 倍的中位数。看多者认为，该估值倍数已经反映了严重颠覆的影响。公司第三季度 $2.52B 的经营现金流及股票回购计划可能提供支撑。然而，看空者认为，免费增值用户向付费用户的转化仍未经验证，而 AI 替代方案将继续压缩 Adobe 的定价能力和席位增长。