CVS Health 117B美元拆分：防御性分拆，还是医疗垂直整合终结？

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Dmytro Kharkov

昨天

CVS Health 117B美元拆分：防御性分拆，还是医疗垂直整合终结？ — CVS Health拆分。

CVS计划在2028年前将其价值1,170亿美元的业务帝国拆分为多个实体。此举可能影响9,000家药房，以及Aetna和Caremark等品牌。这一决定是对监管机构向垂直整合型医疗巨头施压的回应。这项战略能否为股东创造持久价值，还是暴露了美国医疗行业集团模式的局限？

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

拆分架构

CVS Health于2026年11月4日宣布，将在2028年上半年拆分为两家独立上市公司。其中一家将保留CVS Health品牌，并纳入Aetna、CVS Caremark、CVS Specialty、Oak Street Health和Signify Health。另一家将命名为CVS Pharmacy，旗下约有9,000家零售药房、邮购业务、MinuteClinic以及Health100技术平台。

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首席执行官David Joyner将领导医疗解决方案公司，集团总裁Prem Shah将出任CVS Pharmacy首席执行官。此次分拆对股东免税，两家新公司预计均可获得高投资级评级，并具备派发股息的能力。现有股东将持有两家新公司的股份。

“我们是在优势地位上采取这一行动，”Joyner告诉投资者。“基本上，我认为我们是把一家优秀的公司拆分成两家。”

强劲业绩未能抵消意外消息的冲击

这一公告发布前，公司第三季度业绩超出预期。营收达到1,084亿美元，同比增长5.4%。调整后每股收益增长30%，至2.09美元，高于市场普遍预期的1.65美元。调整后营业收入增长21%，至42亿美元。CVS将2026年全年调整后每股收益指引从8.10美元上调至8.20美元，并将营收指引上调至4,200亿美元。

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预计经营现金流将达到155亿美元。Aetna的医疗福利业务调整后营业收入从一年前的3.14亿美元跃升至9.12亿美元，医疗福利比率达到91.3%。尽管表现向好，股价仍下跌12–13%。公司市值因此蒸发150亿美元，收盘价接近80美元。

背后的监管压力

管理层表示，这一决定是出于战略考虑，而非防御需要。Joyner告诉分析师，公司“并非因陷入困境才做出这一决定”，并称各项业务实力雄厚，即使独立运营也能实现目标。不过，分析师指出，新的监管要求可能影响此次拆分。尤其是阿肯色州和田纳西州已通过法律，限制药品福利管理机构（PBM）与药房由同一主体共同持有。

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包括参议员Josh Hawley和Elizabeth Warren提出的两党法案在内，联邦层面的提案直接针对PBM的运营方式。三大参与者（CVS、UnitedHealth和Cigna）掌控着PBM市场的大部分份额。

“公司宣布拆分出乎市场意料，人们认为此举是为了防范监管，而非主动出击，”瑞银分析师Kevin Caliendo表示。

分析师质疑拆分能否创造价值

投资者正试图判断债务、成本和商业协议将如何分配。巴克莱分析师Andrew Mok认为，拆分后各项业务应能顺利运营。20年前CVS收购Caremark时，管理层预计每年至少可实现5亿美元的协同效应。Leerink的Michael Cherny称本季度表现“非常强劲”，但也指出，“市场关注焦点已从基本面大幅转向分拆交易。”

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RBC的Ben Hendrix将此举形容为“对此前向投资者阐述的整合理念作出颇令人意外的战略转向”。从估值角度看，纯药房业务的交易估值可能更接近零售业同行，而Aetna-Caremark平台的估值则可能更接近UnitedHealth或Cigna旗下的Evernorth。执行风险以及拆分的后续影响仍不明朗。