بورصة أوروبية موحدة: هل يستطيع الاتحاد الأوروبي إنشاء منافس لـ Nasdaq وNYSE؟

​على مدى عقود، خسرت أوروبا موقعها أمام الولايات المتحدة في سباق الاكتتابات العامة الأولية الكبرى والسيولة ورأس المال. ولتغيير ذلك، تتحدث أكبر مجموعتي بورصات في المنطقة مرة أخرى عن توحيد الجهود. وإذا نجحت الصفقة، فقد تحول السوق الأوروبية المجزأة إلى منصة قادرة على منافسة Nasdaq وNYSE.

بورصة على “نطاق كوكبي”

وفقًا لـ Financial Times ، تبدي Euronext انفتاحًا على الارتباط بـ Deutsche Börse. وقال الرئيس التنفيذي لـ Euronext، Stéphane Boujnah، إن أحد الخيارات قد يتمثل في دمج أعمال البورصات التابعة للشركتين تحديدًا. ولم يستبعد أيضًا اندماجًا كاملًا، لكنه شدد على عدم إجراء أي محادثات حاليًا.

ستكون الصفقة المحتملة كبيرة من حيث الحجم. تدير Euronext بورصات في ثماني دول، بما في ذلك أسواق في باريس وأمستردام وميلانو، وتبلغ قيمتها السوقية نحو €16 مليار. أما Deutsche Börse، التي تُقدَّر قيمتها بنحو €50 مليار، فتدير بورصة فرانكفورت وEurex، إحدى أكبر منصات تداول المشتقات في العالم.

عرض المنشور على X جارٍ التحميل...

تم حذف التغريدة بواسطة المؤلف.

لكننا حفظنا كل شيء 🙂.

يرى Boujnah أن الجمع بين الشركتين قد يربط أسواق الأسهم في أكبر ثلاثة اقتصادات بالاتحاد الأوروبي — ألمانيا وفرنسا وإيطاليا. ووصف مثل هذا الهيكل بأنه بنية تحتية للسوق الأوروبية على نطاق “كوكبي”. وإلى جانب تداول الأسهم، تدير المجموعتان أيضًا أنشطة المقاصة والتسوية وخدمات مالية أخرى.

تفاعل المستثمرون بإيجابية مع الفكرة. وبعد تصريحات Boujnah، ارتفعت أسهم Euronext بنحو 2.1%، بينما صعدت أسهم Deutsche Börse بنسبة 2.9%. وارتفع السهمان بنحو 26% منذ بداية 2026.

رأس المال يعبر الأطلسي

تتمثل نقطة الضعف الرئيسية لأوروبا في تجزؤ سوق الأسهم. إذ يضم الاتحاد الأوروبي عشرات الأسواق الوطنية ذات القواعد والجهات التنظيمية المختلفة، بينما يتركز السوق الأمريكي حول Nasdaq وNYSE. وفي 2024، بلغت القيمة السوقية لبورصات الاتحاد الأوروبي 73% فقط من الناتج المحلي الإجمالي للمنطقة. أما في الولايات المتحدة، فقد بلغت النسبة 270% من الناتج المحلي الإجمالي.

يظهر الفرق بوضوح خاص في سوق الاكتتابات العامة الأولية. ووفقًا لـ ESMA، طرحت في الولايات المتحدة منذ 2018 أسهم 65 شركة أجنبية سنويًا في المتوسط، مقارنة بـ 14 شركة فقط في الاتحاد الأوروبي. وفي 2024، شكلت الشركات الأجنبية 51% من الاكتتابات العامة الأولية الجديدة في الولايات المتحدة، بينما بلغت حصتها ​​المتوسطة في الاتحاد الأوروبي بين 2018 و2024 نسبة 9% فقط.

توفر البورصات الأمريكية للشركات أسواقًا أعمق وإمكانية الوصول إلى قاعدة أكبر من المستثمرين الرئيسيين. وتبرز الفجوة خصوصًا بين شركات التكنولوجيا: ففي بعض القطاعات عالية التقنية وكثيفة المعرفة، تصل التقييمات الوسيطة للاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة إلى عشرة أضعاف نظيراتها في أوروبا.

عرض المنشور على X جارٍ التحميل...

تم حذف التغريدة بواسطة المؤلف.

لكننا حفظنا كل شيء 🙂.

ونتيجة لذلك، تختار حتى الشركات الأوروبية الولايات المتحدة. فعلى سبيل المثال، أجرت شركة Arm البريطانية لتصميم الرقائق اكتتابها العام الأولي في Nasdaq عام 2023، بعد أن قررت عدم الإدراج في لندن. كما أشار ECB إلى شركات CRH وLinde وFlutter Entertainment باعتبارها من الشركات التي نقلت إدراجاتها الرئيسية من أوروبا إلى الولايات المتحدة أو اختارت عدم الإدراج في البورصات الأوروبية خلال السنوات الأخيرة.

سوق واحدة بدلًا من ثمانية حدود

اليوم، يتعين على الشركة التي تسعى إلى جمع رأس المال في أوروبا أن تختار فعليًا بين أسواق وطنية منفصلة. وحتى داخل الاتحاد الأوروبي، لا يزال سوق الأسهم منقسمًا بين مجموعات بورصات مختلفة وهيئات تنظيمية وطنية وبنى تحتية للسوق. وتُعد باريس وميلانو بالفعل جزءًا من Euronext وتعملان على منصة تقنية مشتركة، لكن أكبر سوق في المنطقة — ألمانيا — لا يزال خارج هذا النظام.

بالنسبة إلى الجهات المصدرة، ستتمثل الميزة الرئيسية في الوصول إلى قاعدة أوسع من المستثمرين عبر بنية تحتية واحدة. فقد تتمكن شركة ألمانية كبيرة من الوصول بشكل أكبر إلى رأس المال في فرنسا وإيطاليا وهولندا، بينما يمكن للشركات المدرجة في Euronext الوصول إلى مزيد من المستثمرين الألمان من المؤسسات. ويُعد هذا الافتقار إلى عمق السوق أحد أبرز عيوب أوروبا في المنافسة على الإدراجات الكبرى.

تُعد السيولة عاملًا آخر. فكلما تركز المشترون والبائعون على منصة واحدة، أصبح تنفيذ المعاملات الكبيرة أسهل من دون التسبب في تحركات حادة للأسعار. ويكتسب ذلك أهمية خاصة للشركات الكبيرة أثناء الاكتتابات العامة الأولية والتداول اللاحق، حيث لا تزال Nasdaq وNYSE تتمتعان بميزة واضحة.

وقد يتمكن الهيكل الموحد أيضًا من المنافسة بفاعلية أكبر على الإدراجات نفسها. فبدلًا من الاختيار بين عدة بورصات أوروبية، يمكن للشركة الوصول إلى سوق تغطي أكبر اقتصادات الاتحاد الأوروبي. ومن شأن ذلك تقريب النموذج الأوروبي من النظام الأمريكي.

صفقة قيد الإعداد منذ 20 عامًا

ليست فكرة دمج أكبر بورصات أوروبا جديدة. فقد جرت محاولات على مدى عقدين. ففي 2006، سعت Deutsche Börse إلى الاستحواذ على Euronext، لكنها تخلت عن الصفقة في نهاية المطاف. ثم اندمجت Euronext مع NYSE، بينما منعت المفوضية الأوروبية في 2012 الاندماج المقترح بين Deutsche Börse وNYSE Euronext. وكانت الجهات التنظيمية قلقة من أن تكتسب المجموعة الموحدة سيطرة مفرطة على سوق المشتقات في أوروبا.

فشلت محاولة كبيرة أخرى من جانب Deutsche Börse في 2017. إذ منعت المفوضية الأوروبية اندماجها مع London Stock Exchange Group بسبب مخاوف من تراجع المنافسة. وفي 2023، ناقش مسؤولون تنفيذيون من Euronext وDeutsche Börse خيارًا أكثر محدودية — مشروعًا مشتركًا يهدف إلى جذب الإدراجات الأوروبية — لكن المشروع لم يُطلق قط.

تتغير الظروف الآن تدريجيًا. وتراجع المفوضية الأوروبية نهجها تجاه عمليات الاندماج الكبرى، ونشرت مسودة قواعد جديدة في 30 أبريل 2026. وفي الوقت نفسه، يحاول الاتحاد الأوروبي دمج أسواق رأس المال الوطنية؛ ففي ديسمبر 2025، اقترحت بروكسل حزمة من التدابير الهادفة إلى إزالة الحواجز بين الأسواق المالية في أنحاء التكتل.

كما اكتسبت الفكرة دعمًا سياسيًا. فقد دعا المستشار الألماني Friedrich Merz إلى إنشاء بورصة أوروبية موحدة. لكن Euronext وDeutsche Börse لا تزالان تواجهان العقبة الأساسية نفسها: إذ سيتعين على أي اندماج بين أكبر مشغلي البورصات في أوروبا اجتياز التدقيق في مكافحة الاحتكار. وقد أقر Boujnah نفسه بأن هذه العقبات معروفة جيدًا، وأن أي محادثات يجب أن تكون ذات جدوى اقتصادية للمساهمين، لا أن تكون مدفوعة بالسياسيين.

لن يكون اندماج واحد كافيًا لإنشاء منافس متكامل لـ Nasdaq وNYSE. فلا تزال البورصات الأمريكية أعمق بكثير وتجذب قدرًا أكبر من رأس المال العالمي. لكن الجمع بين Euronext وDeutsche Börse قد يزيل إحدى أكبر نقاط ضعف السوق الأوروبية — تجزؤها. وهذه المرة، تتمتع الصفقة المحتملة بعنصر افتقدته محاولات سابقة كثيرة: حافز اقتصادي للبورصتين، وطلب سياسي على سوق أوروبية أكثر تكاملًا لرأس المال.