الرئيسة التنفيذية لـ Kaiko: العملات المستقرة الأوروبية لا تزال عاجزة عن منافسة USDT

​يتغير سوق العملات المشفرة بسرعة، ولم تعد أنماط التداول التقليدية تنطبق دائمًا. ويزيد كبار المستثمرين تعرضهم لـ Bitcoin، في حين يمكن للقرارات السياسية في الولايات المتحدة أن تؤدي إلى تحركات حادة في الأسعار خلال لحظات تقريبًا. وفي مقابلة مع Traders Union، تشرح أمبر سوبيران، الرئيسة التنفيذية لشركة Kaiko، سبب تحرك Bitcoin أحيانًا بالتزامن مع الأسهم، وكيف أعادت صناديق ETF تشكيل السوق، ولماذا تواجه العملات المستقرة الأوروبية صعوبة في اكتساب الزخم.

ما البيانات التي يحتاج إليها المستثمرون المؤسسيون؟

على مدى السنوات العديدة الماضية، دخلت صناديق الاستثمار والبنوك وغيرها من المؤسسات المالية الكبرى سوق العملات المشفرة. وبالنسبة إلى هذه المؤسسات، لم يعد الاطلاع على السعر الحالي لـ Bitcoin أو Ethereum كافيًا.

لذلك تعتمد المؤسسات المالية على خدمات التحليلات المتخصصة، بما في ذلك Kaiko. ووفقًا لأمبر سوبيران، تجمع الشركة البيانات من أكثر من 150 منصة تداول وتوفرها للعملاء المؤسسيين.

«لا تحتاج معظم المؤسسات إلى شاشة أخرى تعرض سعر BTC. بل تريد معرفة ما إذا كانت البيانات قادرة على دعم قرار مالي حقيقي: تقييم أو طلب تغطية هامش أو تسوية.»

إلى جانب بيانات التداول ودفتر الأوامر، تحتاج المؤسسات أيضًا إلى أدوات لمراقبة السوق وتقييم القيمة العادلة وإدارة المخاطر. ويجب أن تكون المعلومات موحّدة وقابلة للتتبع وصولًا إلى مصدرها الأصلي.

ومن المجالات المتنامية أيضًا البنية التحتية للبيانات الخاصة بالأصول المرمّزة. وتعمل البنوك وشركات الاستثمار تدريجيًا على نقل الأدوات المالية إلى شبكات blockchain، لكنها تواجه تحديات عند دمج البيانات المالية التقليدية في هذه البيئة الجديدة.

«تريد المؤسسات إدخال البيانات المالية المرخّصة إلى العقود الذكية من دون فقدان السيطرة عليها. كما تحتاج إلى انتقال النشاط على السلسلة إلى فرق المخاطر والإدارات المالية والجهات التنظيمية.»

لماذا تتحرك Bitcoin بالتزامن مع الأسهم والذهب؟

غالبًا ما تُسمى Bitcoin الذهب الرقمي، إلا أن تحركات سعرها تشبه أحيانًا تحركات أسهم التكنولوجيا. وفي أوقات أخرى، تتصرف العملة المشفرة بصورة أقرب إلى المعدن النفيس. ووفقًا لسوبيران، يكمن التفسير في المخاطر الاقتصادية التي يعتبرها المستثمرون الأهم.

عندما يتوقع المشاركون في السوق أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، تزداد عادةً شهيتهم للأصول الأكثر مخاطرة. وفي مثل هذه الظروف، قد تتحرك Bitcoin في الاتجاه نفسه الذي تتحرك فيه أسهم التكنولوجيا. وعلى العكس، يمكن للمخاوف بشأن الدين الحكومي الأمريكي واستقرار الدولار أن تغير نظرة المستثمرين إلى العملة المشفرة.

«عندما ينصب التركيز على شهية المخاطرة والخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي، تتداول BTC مثل سهم نمو. وترتفع مع الأسهم عندما يتوقع المستثمرون أموالًا أرخص، وتهبط معها عندما يسود الخوف، كما حدث في موجة البيع العالمية في صيف 2024.»

وتشير سوبيران إلى 19 أغسطس 2026 بوصفه مثالًا على تصرف Bitcoin بصورة أقرب إلى الذهب منها إلى أصل ينطوي على مخاطر. ففي ذلك اليوم، ضاعفت وزارة الخزانة الأمريكية عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل. ومع ضعف الدولار، ارتفع الذهب بنسبة 4%، بينما صعدت Bitcoin بنسبة 6%.

«عندما يتحول القلق إلى الدين الحكومي والدولار، تبدأ BTC في الظهور بصورة أقرب إلى الذهب، وهو أصل لا يستطيع أي بنك مركزي طباعته.»

وفقًا لبيانات Kaiko، ظل ارتباط Bitcoin بالأسهم إيجابيًا لمدة ثلاث سنوات. إلا أن قوته تختلف، ولا سيما حول قرارات الاحتياطي الفيدرالي الرئيسية. وقد تحول الارتباط لفترة وجيزة إلى سلبي في صيف 2025 قبل أن يزداد قوة مجددًا خلال 2026.

كيف تؤثر قرارات ترامب في سوق العملات المشفرة؟

أصبحت السياسة الأمريكية عاملًا مهمًا في تشكيل معنويات المستثمرين في العملات المشفرة. ويمكن لتصريحات الرئيس دونالد ترامب بشأن الرسوم الجمركية والتنظيم والعلاقات الاقتصادية مع الدول الأخرى أن تؤدي إلى تقلبات حادة في الأسعار.

لكن، بخلاف بورصات الأسهم التقليدية، تعمل أسواق العملات المشفرة على مدار الساعة. وعندما تبرز أخبار مهمة بعد إغلاق البورصات الأمريكية، يستطيع المستثمرون التفاعل فورًا عبر العملات المشفرة والمشتقات.

«يمكن لإعلان سياسي يصدر في واشنطن أن يظهر في الأسعار حول العالم خلال ثوانٍ، ويمكن للمستثمرين تعديل مراكزهم أو التحوط عبر المشتقات أو نقل السيولة مباشرة.»

وحدث أحد أوضح الأمثلة في 10 أكتوبر 2025. فبعد إغلاق أسواق الأسهم الأمريكية، أعلن ترامب فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على الواردات الصينية. وأدت موجة البيع الناتجة في سوق العملات المشفرة إلى موجة قياسية من التصفية القسرية للمراكز ذات الرافعة المالية.

«تمت تصفية مراكز ذات رافعة مالية بقيمة نحو 19 مليار دولار خلال ساعات، في أكبر حدث من هذا النوع على الإطلاق.»

ووفقًا لسوبيران، غالبًا ما تتفاعل الأسواق مع التوقعات المتعلقة بالسياسة الحكومية المستقبلية، وليس مع القرارات النهائية. وتضخم الرافعة المالية المرتفعة هذه التحركات، إذ يمكن لانخفاض الأسعار أن يطلق سلسلة من الإغلاقات القسرية للمراكز.

كيف غيّرت صناديق Bitcoin ETF سيولة السوق؟

شكّل إطلاق صناديق Bitcoin ETF الفورية في الولايات المتحدة في يناير 2024 محطة مهمة لسوق العملات المشفرة. فقد أصبح بإمكان المستثمرين الوصول إلى Bitcoin عبر منتجات متداولة في البورصة ومألوفة لديهم، من دون الحاجة إلى شراء العملة المشفرة أو تخزينها بأنفسهم.

اجتذبت صناديق ETF رؤوس أموال إضافية وزادت مشاركة صانعي السوق التقليديين. وتوفر هذه الشركات السيولة، وتتحوط من المخاطر، وتستفيد من فروق الأسعار بين صناديق ETF والأصل الأساسي. ويساعد نشاطها على تعميق دفاتر أوامر Bitcoin وتحسين سيولة التداول.

«تُظهر بيانات Kaiko أن عمق سوق BTC عبر منصات التداول قد تضاعف تقريبًا، من نحو 250 مليون دولار قبل إطلاق صناديق Bitcoin ETF الفورية في الولايات المتحدة في يناير 2024 إلى نحو 500 مليون دولار في أكتوبر 2026.»

تتركز الظروف الأكثر ملاءمة لتنفيذ صفقات Bitcoin الكبيرة بصورة متزايدة خلال ساعات التداول الأمريكية. كما أصبح النشاط مرتبطًا بدرجة أكبر بجدول سوق الأسهم الأمريكية، ولا سيما إغلاق السوق، عندما تُحتسب صافي قيم أصول صناديق ETF باستخدام الأسعار المرجعية.

في السنة الأولى التي أعقبت إطلاق صناديق ETF الفورية، ارتفعت حصة البورصات الأمريكية من سيولة Bitcoin من 35% إلى 45%، ما يوضح النفوذ المتنامي لمنصات التداول الأمريكية في سوق Bitcoin العالمي.

ونتيجة لذلك، وعلى الرغم من أن العملات المشفرة تُتداول على مدار الساعة، تؤدي الأسواق المالية التقليدية دورًا متزايدًا في تحديد كيفية توزيع سيولة Bitcoin على مدار اليوم.

لماذا تواجه العملات المستقرة الأوروبية صعوبة في منافسة USDT

تضع لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) التابعة للاتحاد الأوروبي قواعد موحدة لشركات العملات المشفرة ومُصدري العملات المستقرة. ويتمثل أحد أهدافها في إنشاء بيئة منظمة للأصول الرقمية، بما في ذلك الرموز المرتبطة باليورو.

لكن USDT، وهي أكبر عملة مستقرة مدعومة بالدولار، لا تمتثل لمتطلبات MiCA. ونتيجة لذلك، فرضت عدة منصات لتداول العملات المشفرة قيودًا على وصول المستخدمين الأوروبيين إلى تداول هذا الأصل. وكان من المتوقع أن تمنح القواعد الجديدة أفضلية للمنافسين الخاضعين للتنظيم، لكن بيانات Kaiko تظهر تغيرًا طفيفًا في أنماط التداول.

حللت الشركة تداول العملات المستقرة عبر 8 منصات خاضعة لتنظيم MiCA على مدى 18 شهرًا. وشملت الدراسة تاريخي التطبيق الرئيسيين: 30 يونيو و30 ديسمبر 2024.

«حافظت USDT على نحو 70% من حجم التداول الفوري للعملات المستقرة في تلك المنصات طوال الفترة، مقابل نحو 28% لـ USDC. ولم يُظهر أي من التاريخين انقطاعًا.»

علاوة على ذلك، بلغ حجم التداول اليومي لـ USDT في المنصات التي شملتها الدراسة ذروته عند نحو 45B$ في أوائل 2025، رغم القيود المفروضة على العملاء الأوروبيين. وفي المقابل، لم تتجاوز حصة العملتين المستقرتين المرتبطتين باليورو EURC وEURCV نسبة 1% إلى 2% من حجم التداول بنهاية العام.

لكن سوبيران تشير إلى قيد مهم في البحث. فالمنصات التي جرى فحصها تخدم عملاء في أنحاء العالم، ما يعني أن الأرقام لا تعزل نشاط التداول القادم من أوروبا.

«إما أن عمليات الشطب كان تأثيرها محدودًا، أو أن حجم التداول الأوروبي صغير للغاية بحيث لا يغير الإجمالي.»

وبحسب سوبيران، فإن العلامة الحقيقية على نجاح العملات المستقرة الأوروبية ستكون قدرتها على انتزاع حصة سوقية من USDT. وحتى الآن، لم ترَ Kaiko أي دليل على حدوث هذا التحول.

كيف تُحدد أسعار الأسهم المُرمَّزة

تتيح عملية الترميز نقل الأدوات المالية التقليدية إلى شبكات البلوك تشين وتداولها على مدار الساعة. غير أن هذا النموذج يطرح تحديًا كبيرًا: فالبورصات تعمل وفق جداول زمنية ثابتة، بينما يمكن للأصول المُرمَّزة مواصلة التداول ليلًا وفي عطلات نهاية الأسبوع.

ونتيجة لذلك، لا يتطابق سعر السهم المُرمَّز دائمًا مع سعر الأصل الأساسي. ويصبح الفرق ملحوظًا بصفة خاصة خارج ساعات التداول الرسمية، عندما لا يعود المستثمرون قادرين على الوصول إلى أسعار الأسهم المباشرة.

حللت Kaiko تداول الأسهم الأمريكية المُرمَّزة على المنصة اللامركزية Uniswap. وخلال ساعات التداول الرسمية، لا يتجاوز متوسط الفرق السعري بين الأسهم المُرمَّزة وأسهمها الأساسية 0.26%. لكن الفرق يتسع خارج ساعات السوق الرسمية.

«على Robinhood Chain، التي تستحوذ على معظم حجم التداول، يصل الفرق إلى 0.87% ليلًا و0.58% في عطلات نهاية الأسبوع.»

رغم إغلاق البورصات التقليدية، يظل المستثمرون نشطين في الأصول المُرمَّزة. ففي سبتمبر، جرى 49% من حجم تداول الأسهم المُرمَّزة على Uniswap أثناء إغلاق البورصات الأمريكية.

لا يعني تغير سعر الرمز خلال عطلة نهاية الأسبوع بالضرورة أنه مُسعَّر بشكل غير صحيح. ففي بعض الحالات، قد يتفاعل السوق مع الأخبار قبل استئناف تداول السهم الأساسي.

«خلال 3 عطلات نهاية أسبوع في سبتمبر، كانت هناك 16 حالة افتتح فيها سهم على ارتفاع أو انخفاض لا يقل عن 1% يوم الاثنين. وفي 14 حالة منها، كان الرمز قد تحرك بالفعل في الاتجاه نفسه خلال عطلة نهاية الأسبوع، مع تفاعل المتداولين مع الأخبار قبل أن تتمكن وول ستريت من ذلك.»

وفقًا لسوبيران، يتطلب تحديد قيمة الأصول المُرمَّزة خارج ساعات التداول الرسمية بيانات سوق إضافية ومنهجيات تسعير مخصصة. ويكتسب ذلك أهمية خاصة للمنصات التي تتيح للمستثمرين التداول على مدار الساعة.

لماذا تتحول العقود الآجلة الدائمة إلى أساس تداول العملات المشفرة

تتيح العقود الآجلة الدائمة للمتداولين تحقيق أرباح من ارتفاع أسعار العملات المشفرة وانخفاضها، واستخدام الرافعة المالية، والتحوط من مخاطر الأسعار. وعلى عكس العقود الآجلة التقليدية، لا تمتلك هذه العقود تاريخ انتهاء، ما يسمح ببقاء المراكز مفتوحة لفترات طويلة.

أعادت الشعبية المتزايدة للعقود الآجلة الدائمة تشكيل تداول Bitcoin. فقد انتقلت حصة كبيرة من النشاط إلى أسواق المشتقات، حيث يستطيع المستثمرون تداول مراكز كبيرة دون شراء العملات المشفرة مباشرة.

«لا يزال الناس يعتقدون أن BTC أصل تشتريه وتبيعه في منصة أو عبر ETF. لكن حجم التداول يقول غير ذلك. وتُظهر بيانات Kaiko أن العقود الآجلة الدائمة (perps) شكلت 68% من حجم تداول BTC في 2025.»

كما يؤثر النشاط في أسواق المشتقات على تحركات سعر Bitcoin، إذ يمكن للمراكز ذات الرافعة المالية ومعاملات التحوط تضخيم ضغوط الشراء والبيع.

في الوقت نفسه، تتوسع العقود الآجلة الدائمة تدريجيًا إلى ما يتجاوز قطاع العملات المشفرة. فعلى سبيل المثال، تقدم المنصة اللامركزية Hyperliquid بالفعل مشتقات مرتبطة بالأسهم والنفط والمعادن. كما بدأت الشركات المالية التقليدية استكشاف هذا السوق.

«على Hyperliquid، بلغ الاهتمام المفتوح بالعقود الدائمة على الأسهم والنفط والمعادن مستوى قياسيًا قدره 2.65B$ في مايو 2026. وقدمت Coinbase طلبًا لإدراج عقود دائمة على نحو 50 سهمًا منفردًا وETF.»

بعد أن ارتبطت أساسًا بتداول العملات المشفرة، تتوسع العقود الآجلة الدائمة الآن إلى فئات الأصول التقليدية. وترى سوبيران أن اعتمادها المتزايد قد يساعد في إعادة تشكيل طريقة عمل الأسواق المالية خارج ساعات التداول التقليدية.