वॉल स्ट्रीट के बिना IPO: क्या ब्लॉकचेन शेयर बाजार की जगह ले सकता है?

Binance के संस्थापक Changpeng Zhao का मानना है कि initial public offerings अंततः onchain हो जाएंगे। Tokenized securities पहले से ही नियमित एक्सचेंज घंटों के बाहर ट्रेडिंग की अनुमति देते हैं, लेकिन IPO को स्वयं onchain ले जाना कहीं अधिक जटिल है—यह विचार कितना यथार्थवादी है?

दोनों के बीच का अंतर बुनियादी है। आज अधिकांश tokenized stocks केवल किसी मौजूदा security की ट्रेडिंग को blockchain पर लाते हैं, जबकि IPO इससे पहले शुरू होता है—जब कोई कंपनी equity जारी करती है, shares वितरित करती है और निवेशकों को कानूनी अधिकार देती है।

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Shares जारी करने और उनका रिकॉर्ड रखने के लिए तकनीकी अवसंरचना पहले से मौजूद है। हालांकि, अब तक यह उस प्रक्रिया की तुलना में मौजूदा assets की ट्रेडिंग को कहीं तेजी से बदल रही है, जिसके माध्यम से कंपनियां पूंजी जुटाती हैं।

Tokenized stocks की गति बढ़ी

बाज़ार तेजी से बढ़ रहा है। 2026 की दूसरी तिमाही में, Solana पर decentralized platforms पर tokenized stocks की ट्रेडिंग मात्रा लगभग $5.8 billion तक पहुंच गई। जुलाई में, ऐसे instruments की कुल मासिक मात्रा बढ़कर करीब $11.3 billion हो गई, जिसमें Binance bStocks products का हिस्सा लगभग $9.4 billion था।

हालांकि, लगभग पूरा bStocks वॉल्यूम एक ही instrument—एक tokenized QQQ fund—से आया, जिसका अर्थ है कि बाज़ार की वृद्धि अभी भी अत्यधिक केंद्रित है।

इन instruments का मुख्य लाभ यह है कि इन्हें समझना आसान है। निवेशक crypto infrastructure के माध्यम से Nvidia, Tesla या किसी अन्य U.S. stock के मूल्य का exposure ले सकते हैं और तब ट्रेड कर सकते हैं जब पारंपरिक stock exchanges बंद हों।

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नियमित एक्सचेंज घंटों के बाहर ट्रेडिंग की मांग पहले से स्पष्ट है।

Binance Research के अनुसार, 28 जुलाई तक समाप्त सप्ताह में onchain bStocks वॉल्यूम का लगभग 92% नियमित U.S. stock market घंटों के बाहर हुआ। हालांकि, पूर्ण आंकड़ों में बाज़ार अभी भी छोटा है: इन tokens की ट्रेडिंग उनके संबंधित underlying stocks और exchange-traded funds की मात्रा का लगभग 0.3% थी।

यहीं से CZ की भविष्यवाणी की पहली सीमा सामने आती है।

bStocks का यह अर्थ नहीं है कि Nvidia या Tesla ने BNB Chain पर shares जारी किए हैं। Platform का संचालन Binance से जुड़ी एक entity करती है, जबकि tokens को समर्थन देने वाली securities एक regulated custodian के पास रखी जाती हैं। धारकों को stock का आर्थिक exposure मिलता है, लेकिन वे सीधे underlying security के मालिक नहीं होते।

Robinhood यूरोप में एक समान मॉडल का उपयोग करता है। इसके tokenized stocks भी underlying share की कीमत को track करते हैं, लेकिन कानूनी रूप से वे वास्तविक stock में ownership के रिकॉर्ड के बजाय ग्राहक और कंपनी के बीच एक contract का प्रतिनिधित्व करते हैं।

एक stock स्क्रीन पर दिखने वाली कीमत से कहीं अधिक है]

समस्या तब अधिक स्पष्ट हो जाती है जब

 निवेशक अधिकारों पर विचार किया जाता है। एक वास्तविक share केवल मूल्य वृद्धि से लाभ कमाने का अवसर ही नहीं देता: इसमें voting rights, dividends, corporate actions में भागीदारी और कंपनी के खिलाफ कुछ दावे भी शामिल हो सकते हैं।

आज उपलब्ध कई tokenized products ये अधिकार प्रदान नहीं करते। Kraken स्पष्ट रूप से कहता है कि xStocks के धारक underlying securities के मालिक नहीं होते और उन्हें न तो voting rights मिलते हैं और न ही कंपनी की assets पर कोई दावा। Robinhood भी अपने tokens के लिए ऐसा ही खुलासा करता है।

यहीं टकराव उत्पन्न हो सकता है। OpenAI ने पहले कहा था कि उसने अपने shares से जुड़े tokens के लिए Robinhood के साथ साझेदारी नहीं की थी और न ही उत्पाद को मंजूरी दी थी। ऐसे instrument को रखने से निवेशक को कंपनी के वास्तविक shares पर अधिकार नहीं मिलते।

यह एक वास्तविक onchain IPO के लिए पर्याप्त नहीं है। यदि कोई कंपनी blockchain infrastructure के माध्यम से नई पूंजी जुटाती है, तो onchain रिकॉर्ड को केवल किसी security की कीमत की प्रतिकृति बनाने से अधिक करना होगा—उसे कानूनी रूप से व्यवसाय में हिस्सेदारी के स्वामित्व का प्रतिनिधित्व करना होगा।

Exodus एक मध्यवर्ती मॉडल प्रदान करता है। यह U.S. public company Solana और Algorand पर अपने Class A shares के tokenization में भाग लेती है। Ownership records एक registered transfer agent द्वारा बनाए रखे जाते हैं, जबकि निवेशक वास्तविक shareholders के corporate और economic rights बनाए रखते हैं।

Figure इससे आगे बढ़ चुका है। फरवरी में, कंपनी ने On-Chain Public Equity Network के माध्यम से blockchain पर सीधे FGRS—अपने SEC-registered common stock—जारी किए।

पारंपरिक depository में रखी security के ऊपर बनाए गए token के विपरीत, FGRS शुरुआत से ही blockchain-registered share के रूप में मौजूद है।

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ऐसी संरचनाएं दिखाती हैं कि एक पूर्ण सार्वजनिक शेयर पहले से ही सीधे ऑनचेन मौजूद हो सकता है। लेकिन IPO अगला सवाल उठाता है: क्या केवल सिक्योरिटी ही नहीं, बल्कि पहली बार पूंजी जुटाने की प्रक्रिया भी ब्लॉकचेन पर जा सकती है?

ब्लॉकचेन वास्तव में IPO से क्या हटा सकता है

भले ही कोई शेयर पूर्ण ऑनचेन एसेट बन जाए, IPO एक अकेले स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में नहीं बदल जाता। सार्वजनिक होने से पहले, कंपनी ऑडिट से गुजरती है, वित्तीय जानकारी का खुलासा करती है, नियामकीय फाइलिंग तैयार करती है, और मांग का आकलन करने व ऑफरिंग मूल्य निर्धारित करने के लिए निवेश बैंकों के साथ काम करती है।

यहीं ब्लॉकचेन की सीमाएं स्पष्ट होती हैं। यह प्रक्रिया के तकनीकी पहलू—स्वामित्व रिकॉर्ड, सिक्योरिटीज ट्रांसफर, सेटलमेंट और बाद के ट्रेडिंग—को बदल सकता है। लेकिन तकनीक स्वयं किसी कंपनी के वित्तीय विवरणों का ऑडिट नहीं कर सकती, निवेशक नहीं ढूंढ सकती या उचित ऑफरिंग मूल्य निर्धारित नहीं कर सकती।

फिर भी, बदलाव के लिए एक आर्थिक प्रोत्साहन है। पारंपरिक अमेरिकी IPO में, अंडरराइटिंग शुल्क ऐतिहासिक रूप से जुटाई गई पूंजी के लगभग 7% रहे हैं, जिसमें कानूनी, लेखांकन और अन्य खर्च शामिल नहीं हैं।

हालांकि, उस शुल्क का एक महत्वपूर्ण हिस्सा शेयरों के तकनीकी ट्रांसफर के अलावा अन्य कार्यों के लिए होता है, जिनमें खरीदार ढूंढना, मांग का आकलन करना और स्वयं ऑफरिंग का आयोजन शामिल है। ब्लॉकचेन इन कार्यों को स्वचालित रूप से समाप्त नहीं करता।

अधिक स्पष्ट बचत ऑफरिंग के बाद हो सकती है। ब्लॉकचेन मध्यस्थों की श्रृंखला के कुछ हिस्सों को छोटा कर सकता है, एक ही इन्फ्रास्ट्रक्चर में स्वामित्व रिकॉर्ड और एसेट ट्रांसफर को जोड़ सकता है, और सेटलमेंट को तेज कर सकता है। बाजार पारंपरिक ट्रेडिंग घंटों से परे भी संचालित हो सकते हैं।

हालांकि, यह लाभ अब उतना क्रांतिकारी नहीं रहा जितना कई वर्ष पहले होता। अमेरिकी शेयर बाजार T+1 सेटलमेंट—ट्रेड के बाद अगले कारोबारी दिन—पर आ गया है। इसलिए ब्लॉकचेन ऐसे सिस्टम से प्रतिस्पर्धा नहीं कर रहा है जिसे सेटल होने में कई दिन लगते हैं, बल्कि ऐसे सिस्टम से कर रहा है जो पहले से ही तेज होता जा रहा है।

अंततः बाजार को ऑनचेन कौन ले जाएगा?

सबसे दिलचस्प विकास अब क्रिप्टो एक्सचेंजों के बाहर हो रहे हैं। जिन संस्थानों को सैद्धांतिक रूप से ब्लॉकचेन द्वारा प्रतिस्थापित किया जाना था, वे स्वयं धीरे-धीरे इस तकनीक को अपना रहे हैं।

NYSE पहले ही टोकनाइज्ड रूप में सिक्योरिटीज की ट्रेडिंग के लिए इन्फ्रास्ट्रक्चर विकसित कर रहा है। Nasdaq अपने मॉडल पर काम कर रहा है, जिसमें मानक शेयरधारक अधिकारों को बरकरार रखते हुए जारीकर्ताओं को शामिल किया जाएगा। DTCC, जिसका इन्फ्रास्ट्रक्चर पूरे अमेरिकी शेयर बाजार में सेटलमेंट संभालता है, ने जुलाई में टोकनाइज्ड एसेट्स के साथ लाइव लेनदेन किए और एक वाणिज्यिक सेवा तैयार कर रहा है।

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BlackRock, JPMorgan और Goldman Sachs सहित 50 से अधिक वित्तीय कंपनियां DTCC के समाधानों के विकास में भाग ले रही हैं। LSEG भी टोकनाइज्ड U.K. शेयरों के इन्फ्रास्ट्रक्चर पर Kraken की मूल कंपनी के साथ काम कर रहा है।

इससे CZ की भविष्यवाणी का अर्थ बदल जाता है। यदि IPO वास्तव में ऑनचेन हो जाते हैं, तो स्टॉक एक्सचेंजों और बैंकों का गायब होना जरूरी नहीं है। इसके बजाय, पारंपरिक मध्यस्थ मौजूदा बाजार में ब्लॉकचेन को एकीकृत कर सकते हैं।

प्रयोग अब सेकेंडरी ट्रेडिंग से आगे बढ़ रहे हैं। सितंबर में, भारत ने लगभग $53 million के टोकनाइज्ड कॉर्पोरेट बॉन्ड जारी किए: स्वामित्व दर्ज करने के लिए डिस्ट्रीब्यूटेड लेजर का उपयोग हुआ, जबकि सेटलमेंट थोक केंद्रीय बैंक डिजिटल करेंसी के माध्यम से किया गया।

यह IPO नहीं है, लेकिन एक कंपनी पहले ही ऐसी इन्फ्रास्ट्रक्चर के जरिए नई पूंजी जुटा चुकी है, जो ऑनचेन शेयर ऑफरिंग के लिए आवश्यक इन्फ्रास्ट्रक्चर जैसी है।

मुख्य बाधा ब्लॉकचेन की गति नहीं, बल्कि डिजिटल रिकॉर्ड और कानूनी रूप से लागू किए जा सकने वाले अधिकारों के बीच संबंध है। जब तक कोई टोकन केवल वास्तविक शेयर की कीमत को ट्रैक करता है, तब तक वह सुविधा और विस्तारित ट्रेडिंग घंटों के माध्यम से ब्रोकरों से प्रतिस्पर्धा कर सकता है। IPO इन्फ्रास्ट्रक्चर को बदलने के लिए, उसे स्वामित्व अधिकारों, वोटिंग, डिविडेंड और निवेशक सुरक्षा के साथ स्वयं शेयर बनना होगा।

इसलिए, सबसे यथार्थवादी परिदृश्य वॉल स्ट्रीट के गायब होने जैसा नहीं दिखता। कंपनी पंजीकरण, खुलासा आवश्यकताएं और निवेशक संबंध बने रहेंगे, जबकि शेयर जारी करना, स्वामित्व रिकॉर्ड, सेटलमेंट और ट्रेडिंग धीरे-धीरे ब्लॉकचेन इन्फ्रास्ट्रक्चर पर जा सकते हैं।

IPO वास्तव में ऑनचेन हो सकते हैं, लेकिन जरूरी नहीं कि क्रिप्टो एक्सचेंज इस बदलाव के विजेता हों। यदि पारंपरिक बाजार अपने इन्फ्रास्ट्रक्चर में ब्लॉकचेन को एकीकृत करते हैं, तो निवेशक एक दिन पारंपरिक और टोकनाइज्ड शेयरों के बीच की सीमा को देखना ही बंद कर सकते हैं।