暗号資産市場は急速に変化しており、従来の取引パターンが常に当てはまるとは限らなくなっています。大口投資家はBitcoinへのエクスポージャーを増やしている一方、米国の政治的決定がほぼ瞬時に急激な価格変動を引き起こすこともあります。Traders Unionとのインタビューで、KaikoのCEOであるAmbre Soubiran氏は、Bitcoinが株式と連動して動くことがある理由、ETFが市場をどのように変えたか、そして欧州のstablecoinが普及に苦戦している理由について説明しました。
この記事は原文から翻訳されました。特派員による原文はこちら.
機関投資家が必要とするデータとは？
過去数年にわたり、投資ファンド、銀行、その他の大手金融機関が暗号資産市場に参入してきました。こうした機関にとって、BitcoinやEthereumの現在価格を把握するだけではもはや十分ではありません。
そのため金融機関は、Kaikoを含む専門的な分析サービスを利用しています。Ambre Soubiran氏によると、同社は150以上の取引所からデータを収集し、機関投資家に提供しています。
「ほとんどの機関は、BTC価格 を表示する別の画面を必要としているわけではありません。そのデータが、評価、マージンコール、決済といった実際の金融上の意思決定に耐えうるかどうかを知りたいのです。」
取引データやオーダーブックデータに加え、機関投資家は市場監視、公正価値評価、リスク管理のためのツールも必要としています。情報は標準化され、元の情報源まで追跡可能でなければなりません。
もう一つ成長している分野が、トークン化資産向けのデータインフラです。銀行や投資会社は徐々に金融商品をブロックチェーンネットワーク上に移行していますが、従来の金融データをこの新たな環境に統合する際に課題に直面しています。
「機関投資家は、管理権限を失うことなく、ライセンスを取得した金融データをスマートコントラクトに取り込みたいと考えています。また、onchainの活動をリスク管理部門、財務部門、規制当局へ還流させる必要もあります。」
Bitcoinが株式や金と連動して動く理由
Bitcoinはデジタルゴールドと呼ばれることが多い一方、その値動きがテクノロジー株に似ることもあります。また別の局面では、この暗号資産は貴金属に近い動きを見せます 。Soubiran氏によると、その理由は、投資家がどの経済リスクを最も重要とみなしているかにあります。
市場参加者がFederal Reserveによる利下げを予想すると、一般的にリスクの高い資産への投資意欲が高まります。そのような状況では、Bitcoinがテクノロジー株と同じ方向に動くことがあります。一方、米国政府の債務やドルの安定性への懸念は、投資家の暗号資産に対する見方を変える可能性があります。
「焦点がリスク選好とFedの次の動きにあるとき、BTCはグロース株のように取引されます。投資家がより安価な資金を期待すると株式とともに上昇し、2024年夏の世界的な売り局面のように恐怖が広がると株式とともに下落します。」
Soubiran氏は、Bitcoinがリスク資産よりも金に近い動きを見せた例として、2026年8月19日を挙げています。この日、米国財務省は長期債の買い戻しを倍増させました。ドルが下落する中、金は4%上昇し、Bitcoinは6%上昇しました。
「懸念の対象が政府債務とドルに移ると、BTCは金に近い存在に見え始めます。金は、どの中央銀行も発行して増やすことのできない資産です。」
Kaikoのデータによると、Bitcoinの株式との相関 は3年間にわたりプラスを維持しています。ただし、その強さは、特にFederal Reserveの重要な決定前後で変動します。相関は2025年夏に一時的にマイナスへ転じた後、2026年を通じて再び強まりました。
Trump氏の決定が暗号資産市場に与える影響
米国の政策は、暗号資産投資家のセンチメントを左右する重要な要因となっています。Donald Trump大統領による関税、規制、他国との経済関係に関する発言は、急激な価格変動を引き起こす可能性があります。
しかし、従来の株式取引所とは異なり、暗号資産市場は24時間365日稼働しています。米国の取引所が閉まった後に大きなニュースが発生しても、投資家は暗号資産やデリバティブを通じて直ちに反応できます。
「ワシントンで発表された政治的決定は、数秒以内に世界中の価格に反映される可能性があります。投資家は直ちにポジションを調整したり、デリバティブでヘッジしたり、流動性を移動させたりできます。」
最も明確な例の一つが、2025年10月10日に起きました。米国の株式市場が閉まった後、Trump氏は中国からの輸入品に100%の関税を課すと発表しました。その結果生じた暗号資産市場の急落により、レバレッジポジションの強制清算が過去最大規模で発生しました。
「約190億ドル相当のレバレッジポジションが数時間以内に清算され、過去最大の事例となりました。」
Soubiran氏によると、市場は最終的な決定そのものよりも、政府の将来の政策に対する予想に反応することがよくあります。価格下落がポジションの強制決済の連鎖を引き起こすため、高いレバレッジはこうした動きを増幅させます。
Bitcoin ETFが市場流動性をどのように変えたか
2024年1月に米国の現物Bitcoin ETFが上場したことは、暗号資産市場にとって重要な節目となりました。投資家は、暗号資産を自ら購入・保管することなく、使い慣れた上場取引商品を通じてBitcoinにアクセスできるようになりました。
ETFは追加の資金を呼び込み、従来型のマーケットメーカーの参加を拡大させました。こうした企業は流動性を提供し、リスクをヘッジするとともに、ETFと原資産の価格差を活用します。その活動はBitcoinのオーダーブックを厚くし、取引流動性を向上させるのに役立っています。
「Kaikoのデータによると、取引所全体におけるBTCの市場の厚みは、米国の現物Bitcoin ETFが2024年1月に上場する前の約2億5,000万ドルから、2026年10月には約5億ドルへと、およそ2倍になっています。」
大口のBitcoin取引を執行するうえで最も有利な環境は、米国の取引時間帯に集中しつつあります。市場の動きは米国株式市場のスケジュール、特にETFの純資産価値がベンチマーク価格を用いて算出される取引終了時刻と、より密接に結び付くようになりました。
現物ETFの上場後1年間で、Bitcoinの流動性に占める米国の取引所の割合は35%から45%へ上昇し、世界のBitcoin市場における米国の取引所の影響力が高まっていることを示しました。
その結果、暗号資産は24時間取引されているものの、Bitcoinの流動性が一日の中でどのように分布するかを決めるうえで、従来の金融市場が果たす役割はますます大きくなっています。
欧州のステーブルコインがUSDTとの競争に苦戦する理由
欧州連合（EU）の暗号資産市場規制（MiCA）は、暗号資産企業とステーブルコイン発行者に共通ルールを定めています。その目的の一つは、ユーロにペッグされたトークンを含むデジタル資産のために、規制された環境を整備することです。
しかし、最大のドル連動型ステーブルコインであるUSDTは、MiCAの要件に準拠していません。その結果、複数の暗号資産取引所が欧州ユーザーによる同資産の取引アクセスを制限しました。新ルールによって規制に準拠した競合銘柄が優位に立つと予想されていましたが、Kaikoのデータでは取引パターンにほとんど変化が見られません。
同社は、MiCAの規制対象となる8つの取引プラットフォームにおけるステーブルコイン取引を、18か月間にわたって分析しました。調査対象には、主要な施行日である2024年6月30日と12月30日の両方が含まれています。
「USDTはこの期間を通じて、これらのプラットフォームにおけるステーブルコインの現物取引高の約70%を占め、USDCは約28%でした。いずれの日付にも明確な変化は見られません」
さらに、調査対象のプラットフォームにおけるUSDTの日次取引高は、欧州顧客への制限にもかかわらず、2025年初頭に約450億ドルまで増加しました。一方、ユーロにペッグされたステーブルコインであるEURCとEURCVの取引高シェアは、年末時点でわずか1%から2%にとどまりました。
ただし、Soubiran氏はこの調査の重要な限界を指摘しています。分析対象の取引所は世界中の顧客にサービスを提供しているため、数値から欧州発の取引活動だけを切り分けることはできません。
「上場廃止の影響が小さかったか、欧州の取引高が全体を動かすには小さすぎるかのどちらかです」
Soubiran氏によると、欧州のステーブルコインが成功した本当の証拠は、USDTから市場シェアを奪えるかどうかです。しかし現時点で、Kaikoはそのような変化を示す証拠を確認していません。
トークン化株式の価格決定方法
トークン化により、従来の金融商品をブロックチェーンネットワーク上に移し、24時間取引できるようになります。しかし、このモデルには大きな課題があります。証券取引所は決められた時間帯に営業する一方、トークン化資産は夜間や週末も取引を続けられるためです。
その結果、トークン化株式の価格は、原資産の価格と常に一致するとは限りません。特に通常の取引時間外では、投資家がリアルタイムの株価を確認できなくなるため、差が目立ちます。
Kaikoは、分散型取引所Uniswapにおけるトークン化された米国株の取引を分析しました。通常の取引時間中、トークン化株式と原株の価格差の中央値は0.26%以下でした。しかし、通常の市場取引時間外になると、その差は拡大します。
「取引高の大半を占めるRobinhood Chainでは、夜間に0.87%、週末に0.58%に達します」
従来の取引所が閉まっている間も、投資家はトークン化資産の取引を続けています。9月には、Uniswapにおけるトークン化株式の取引高の49%が、米国の証券取引所が休場している時間帯に発生しました。
週末にトークン価格が変動したからといって、必ずしも誤った価格付けを意味するわけではありません。場合によっては、原株の取引が再開する前に、市場がニュースに反応することもあります。
「9月の3つの週末には、月曜日の寄り付きで株価が少なくとも1%上昇または下落したケースが16件ありました。そのうち14件では、トレーダーがウォール街に先んじてニュースに反応し、トークンが週末の時点ですでに同じ方向に動いていました」
Soubiran氏によると、通常の取引時間外におけるトークン化資産の価値を判断するには、追加の市場データと専用の価格算定手法が必要です。これは、投資家に24時間取引を提供するプラットフォームにとって特に重要です。
パーペチュアル先物が暗号資産取引の基盤となりつつある理由
パーペチュアル先物では、トレーダーは暗号資産価格の上昇局面と下落局面の双方で利益を狙い、レバレッジを利用し、価格リスクをヘッジできます。従来の先物とは異なり、これらの契約には満期がないため、ポジションを長期間維持できます。
パーペチュアル先物の人気の高まりは、Bitcoinの取引構造を変えました。活動の大部分がデリバティブ市場へ移行し、投資家は暗号資産を直接購入せずに大きなポジションを取引できるようになっています。
「人々はいまだにBTCを、取引所やETFを通じて売買するものだと考えています。しかし、取引高は別の実態を示しています。Kaikoのデータによると、パーペチュアル先物（perps）は2025年のBTC取引高の68%を占めました」
デリバティブ市場の動向はBitcoinの価格変動にも影響します。レバレッジポジションやヘッジ取引によって、買い圧力と売り圧力が増幅される可能性があるためです。
一方、パーペチュアル先物は暗号資産業界の枠を超えて徐々に拡大しています。例えば、分散型プラットフォームのHyperliquidはすでに、株式、原油、金属に連動するデリバティブを提供しています。従来型の金融企業も、この市場への参入を模索し始めています。
「Hyperliquidでは、株式、原油、金属のパーペチュアル先物の建玉が2026年5月に過去最高の26.5億ドルに達しました。Coinbaseは約50銘柄の個別株とETFのパーペチュアル先物を上場する申請を行っています」
かつては主に暗号資産取引と結び付けられていたパーペチュアル先物が、現在では従来型の資産クラスへと拡大しています。Soubiran氏は、その普及が進めば、通常の取引時間を超えた金融市場の運営方法を変える可能性があると指摘しています。
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