IPO tanpa Wall Street: Bolehkah blockchain menggantikan pasaran saham?

Pengasas Binance Changpeng Zhao percaya penawaran awam permulaan akhirnya akan beralih ke onchain. Sekuriti bertoken sudah membolehkan dagangan di luar waktu operasi bursa biasa, tetapi memindahkan IPO itu sendiri ke onchain jauh lebih rumit—sejauh manakah realistiknya idea itu?

Perbezaan antara kedua-duanya adalah asas. Kebanyakan saham bertoken hari ini sekadar membawa dagangan sekuriti sedia ada ke blockchain, manakala IPO bermula lebih awal—apabila syarikat menerbitkan ekuiti, mengagihkan saham dan memberikan pelabur hak undang-undang.

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Infrastruktur teknologi untuk menerbitkan dan merekodkan saham sudah wujud. Namun setakat ini, ia mengubah dagangan aset sedia ada jauh lebih pantas berbanding proses yang melaluinya syarikat mengumpulkan modal.

Saham bertoken mendapat momentum

Pasaran berkembang pesat. Pada suku kedua 2026, volum dagangan saham bertoken di platform terdesentralisasi pada Solana mencecah kira-kira $5.8 bilion. Pada Julai, jumlah volum bulanan bagi instrumen sedemikian meningkat kepada sekitar $11.3 bilion, dengan produk Binance bStocks menyumbang kira-kira $9.4 bilion.

Namun, hampir semua volum bStocks datang daripada satu instrumen sahaja—dana QQQ bertoken—yang bermakna pertumbuhan pasaran masih sangat tertumpu.

Kelebihan utama instrumen ini ialah ia mudah difahami. Pelabur boleh mendapat pendedahan kepada harga Nvidia, Tesla atau saham A.S. lain melalui infrastruktur kripto dan berdagang apabila bursa saham tradisional ditutup.

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Permintaan untuk dagangan di luar waktu operasi bursa biasa sudah jelas.

Menurut Binance Research, dalam minggu yang berakhir pada 28 Julai, sekitar 92% daripada volum onchain bStocks berlaku di luar waktu operasi biasa pasaran saham A.S. Namun, secara mutlak, pasaran ini masih kecil: dagangan token ini berjumlah kira-kira 0.3% daripada volum saham asas dan dana dagangan bursa yang sepadan.

Di sinilah batasan pertama ramalan CZ mula kelihatan.

bStocks tidak bermakna Nvidia atau Tesla telah menerbitkan saham di BNB Chain. Platform ini dikendalikan oleh entiti yang berkaitan dengan Binance, manakala sekuriti yang menyokong token tersebut dipegang oleh kustodian terkawal. Pemegang memperoleh pendedahan ekonomi kepada saham itu tetapi tidak memiliki sekuriti asas secara langsung.

Robinhood menggunakan model serupa di Eropah. Saham bertokennya juga menjejaki harga saham asas, tetapi dari segi undang-undang, ia mewakili kontrak antara pelanggan dan syarikat, bukannya rekod pemilikan dalam saham sebenar.

Saham lebih daripada sekadar harga pada skrin]

Masalahnya menjadi lebih jelas apabila

 mempertimbangkan hak pelabur. Saham sebenar memberikan lebih daripada peluang untuk meraih keuntungan daripada kenaikan harga: ia juga boleh disertakan dengan hak mengundi, dividen, penyertaan dalam tindakan korporat dan tuntutan tertentu terhadap syarikat.

Banyak produk bertoken yang tersedia hari ini tidak menyediakan hak ini. Kraken secara jelas menyatakan bahawa pemegang xStocks tidak memiliki sekuriti asas dan tidak menerima hak mengundi atau tuntutan terhadap aset syarikat. Robinhood membuat pendedahan serupa bagi tokennya.

Di sinilah konflik boleh timbul. OpenAI sebelum ini menyatakan bahawa ia tidak bekerjasama dengan Robinhood berkaitan token yang dikaitkan dengan sahamnya dan tidak meluluskan produk tersebut. Memegang instrumen sedemikian tidak memberikan pelabur hak ke atas saham sebenar dalam syarikat itu.

Itu tidak mencukupi untuk IPO onchain yang sebenar. Jika sesebuah syarikat mengumpulkan modal baharu melalui infrastruktur blockchain, rekod onchain mesti melakukan lebih daripada mereplikasi harga sekuriti—ia mesti mewakili pemilikan kepentingan dalam perniagaan secara sah.

Exodus menawarkan model perantaraan. Syarikat awam A.S. itu mengambil bahagian dalam tokenisasi saham Kelas A miliknya di Solana dan Algorand. Rekod pemilikan diselenggara oleh ejen pemindahan berdaftar, manakala pelabur mengekalkan hak korporat dan ekonomi pemegang saham sebenar.

Figure telah melangkah lebih jauh. Pada Februari, syarikat itu menerbitkan FGRS—saham biasa miliknya yang berdaftar dengan SEC secara langsung pada blockchain melalui On-Chain Public Equity Network.

Tidak seperti token yang dilapiskan di atas sekuriti yang dipegang dalam depositori tradisional, FGRS wujud sejak awal sebagai saham yang didaftarkan pada blockchain.

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Struktur sebegini menunjukkan bahawa saham awam yang lengkap sudah boleh wujud secara langsung onchain. Namun, IPO menimbulkan persoalan seterusnya: bolehkah bukan sahaja sekuriti itu sendiri, malah proses mendapatkan modal buat kali pertama, beralih ke blockchain?

Apa yang sebenarnya boleh dihapuskan oleh blockchain daripada IPO

Walaupun sesebuah saham menjadi aset onchain yang lengkap, IPO tidak berubah menjadi satu kontrak pintar tunggal. Sebelum disenaraikan kepada umum, sesebuah syarikat menjalani audit, mendedahkan maklumat kewangan, menyediakan pemfailan kawal selia dan bekerjasama dengan bank pelaburan untuk menilai permintaan serta menentukan harga tawaran.

Di sinilah batasan blockchain menjadi jelas. Ia boleh mengubah aspek teknikal proses tersebut—rekod pemilikan, pemindahan sekuriti, penyelesaian dan dagangan seterusnya. Namun, teknologi itu sendiri tidak boleh mengaudit penyata kewangan syarikat, mencari pelabur atau menentukan harga tawaran yang adil.

Namun begitu, terdapat insentif ekonomi untuk perubahan. Dalam IPO tradisional di A.S., yuran pengunderaitan secara sejarahnya berjumlah sekitar 7% daripada modal yang dikumpulkan, tidak termasuk perbelanjaan guaman, perakaunan dan lain-lain.

Walau bagaimanapun, sebahagian besar yuran tersebut membayar fungsi selain pemindahan teknikal saham, termasuk mencari pembeli, menilai permintaan dan mengatur tawaran itu sendiri. Blockchain tidak secara automatik menghapuskan fungsi-fungsi tersebut.

Penjimatan yang lebih ketara mungkin diperoleh selepas tawaran. Blockchain boleh memendekkan bahagian tertentu dalam rantaian perantara, menggabungkan rekod pemilikan dan pemindahan aset dalam satu infrastruktur, serta mempercepatkan penyelesaian. Pasaran juga boleh beroperasi di luar waktu dagangan tradisional.

Namun, kelebihannya tidak lagi seradikal seperti beberapa tahun lalu. Pasaran saham A.S. telah beralih kepada penyelesaian T+1—hari perniagaan berikutnya selepas dagangan. Oleh itu, blockchain tidak bersaing dengan sistem yang mengambil masa beberapa hari untuk diselesaikan, tetapi dengan sistem yang sudah semakin pantas.

Siapakah yang akhirnya akan membawa pasaran ke onchain?

Perkembangan paling menarik kini berlaku di luar bursa kripto. Institusi yang secara teorinya sepatutnya digantikan oleh blockchain sedang secara beransur-ansur menerima pakai teknologi itu sendiri.

NYSE sudah membangunkan infrastruktur untuk berdagang sekuriti dalam bentuk tokenized. Nasdaq sedang mengusahakan modelnya sendiri yang akan melibatkan penerbit sambil mengekalkan hak pemegang saham standard. DTCC, yang infrastrukturnya mengendalikan penyelesaian di seluruh pasaran saham A.S., melaksanakan transaksi langsung dengan aset tokenized pada Julai dan sedang menyediakan perkhidmatan komersial.

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Lebih daripada 50 syarikat kewangan, termasuk BlackRock, JPMorgan dan Goldman Sachs, mengambil bahagian dalam pembangunan penyelesaian DTCC. LSEG juga bekerjasama dengan syarikat induk Kraken dalam infrastruktur untuk saham U.K. tokenized.

Ini mengubah maksud ramalan CZ. Jika IPO benar-benar beralih ke onchain, bursa saham dan bank tidak semestinya perlu lenyap. Sebaliknya, perantara tradisional boleh mengintegrasikan blockchain ke dalam pasaran sedia ada.

Eksperimen sudah melangkaui dagangan sekunder. Pada September, India menerbitkan kira-kira $53 juta dalam bon korporat tokenized: lejar teragih digunakan untuk merekodkan pemilikan, manakala penyelesaian dilaksanakan menggunakan mata wang digital bank pusat borong.

Ia bukan IPO, tetapi sebuah syarikat sudah mengumpulkan modal baharu melalui infrastruktur yang serupa dengan yang diperlukan untuk tawaran saham onchain.

Halangan utama bukanlah kelajuan blockchain, tetapi hubungan antara rekod digital dan hak yang boleh dikuatkuasakan secara sah. Selagi token hanya menjejaki harga saham sebenar, ia boleh bersaing dengan broker melalui kemudahan dan waktu dagangan yang lebih panjang. Untuk menggantikan infrastruktur IPO, ia mesti menjadi saham itu sendiri—dengan hak pemilikan, hak mengundi, dividen dan perlindungan pelabur.

Oleh itu, senario yang paling realistik bukanlah kehilangan Wall Street. Pendaftaran syarikat, keperluan pendedahan dan hubungan pelabur akan kekal, manakala penerbitan saham, rekod pemilikan, penyelesaian dan dagangan boleh beransur-ansur beralih ke infrastruktur blockchain.

IPO sememangnya boleh beralih ke onchain, tetapi bursa kripto tidak semestinya menjadi pemenang daripada transformasi tersebut. Jika pasaran tradisional mengintegrasikan blockchain ke dalam infrastruktur mereka, pelabur mungkin suatu hari nanti tidak lagi menyedari sempadan antara saham konvensional dan tokenized.