Ketua Pegawai Eksekutif Kaiko: Stablecoin Eropah masih tidak mampu menyaingi USDT

​Pasaran mata wang kripto berubah dengan pantas dan corak dagangan tradisional tidak lagi sentiasa terpakai. Pelabur utama meningkatkan pendedahan mereka kepada Bitcoin, manakala keputusan politik di A.S. boleh mencetuskan pergerakan harga yang mendadak hampir serta-merta. Dalam temu bual dengan Traders Union, Ketua Pegawai Eksekutif Kaiko, Ambre Soubiran, menjelaskan sebab Bitcoin kadangkala bergerak seiring dengan saham, bagaimana ETF telah membentuk semula pasaran dan sebab stablecoin Eropah sukar mendapat sambutan.

Apakah data yang diperlukan oleh pelabur institusi?

Sejak beberapa tahun kebelakangan ini, dana pelaburan, bank dan institusi kewangan utama yang lain telah memasuki pasaran mata wang kripto. Bagi institusi-institusi ini, mengetahui harga semasa Bitcoin atau Ethereum sahaja tidak lagi mencukupi.

Oleh itu, institusi kewangan bergantung pada perkhidmatan analitik khusus, termasuk Kaiko. Menurut Ambre Soubiran, syarikat itu mengumpulkan data daripada lebih 150 venue dagangan dan menyediakannya kepada pelanggan institusi.

“Kebanyakan institusi tidak memerlukan satu lagi skrin yang memaparkan harga BTC. Mereka mahu tahu sama ada data itu boleh menyokong keputusan kewangan sebenar: penilaian, margin call atau penyelesaian.”

Selain data dagangan dan order book, institusi turut memerlukan alat untuk pengawasan pasaran, penilaian nilai saksama dan pengurusan risiko. Maklumat tersebut mesti diseragamkan dan boleh dijejaki hingga ke sumber asalnya.

Satu lagi bidang yang semakin berkembang ialah infrastruktur data untuk aset bertoken. Bank dan syarikat pelaburan secara beransur-ansur membawa instrumen kewangan ke rangkaian blockchain, tetapi mereka berdepan cabaran ketika mengintegrasikan data kewangan tradisional ke dalam persekitaran baharu ini.

“Institusi mahu membawa data kewangan berlesen ke dalam smart contract tanpa kehilangan kawalan terhadapnya. Mereka juga memerlukan aktiviti onchain mengalir kembali kepada pasukan risiko, jabatan kewangan dan pengawal selia mereka.”

Mengapa Bitcoin bergerak seiring dengan saham dan emas

Bitcoin sering digelar emas digital, namun pergerakan harganya kadangkala menyerupai saham teknologi. Pada masa lain, mata wang kripto ini lebih menyerupai logam berharga. Menurut Soubiran, penjelasannya terletak pada risiko ekonomi yang dianggap paling penting oleh pelabur.

Apabila peserta pasaran menjangkakan Rizab Persekutuan akan menurunkan kadar faedah, selera mereka terhadap aset berisiko biasanya meningkat. Dalam keadaan sedemikian, Bitcoin mungkin bergerak sehala dengan saham teknologi. Sebaliknya, kebimbangan terhadap hutang kerajaan A.S. dan kestabilan dolar boleh mengubah cara pelabur melihat mata wang kripto tersebut.

“Apabila tumpuan diberikan kepada selera risiko dan langkah Fed yang seterusnya, BTC didagangkan seperti saham pertumbuhan. Ia meningkat bersama ekuiti apabila pelabur menjangkakan wang yang lebih murah dan jatuh bersama ekuiti apabila ketakutan melanda, seperti dalam aksi jualan global pada musim panas 2024.”

Soubiran merujuk 19 Ogos 2026 sebagai contoh Bitcoin berkelakuan lebih seperti emas berbanding aset berisiko. Pada hari itu, Perbendaharaan A.S. menggandakan pembelian semula bon jangka panjangnya. Apabila dolar melemah, emas meningkat 4%, manakala Bitcoin naik 6%.

“Apabila kebimbangan beralih kepada hutang kerajaan dan dolar, BTC mula kelihatan lebih seperti emas, iaitu aset yang tidak boleh dicetak oleh mana-mana bank pusat.”

Menurut data Kaiko, korelasi Bitcoin dengan saham kekal positif selama tiga tahun. Walau bagaimanapun, kekuatannya berubah-ubah, khususnya sekitar keputusan utama Rizab Persekutuan. Korelasi tersebut bertukar negatif buat sementara waktu pada musim panas 2025 sebelum kembali mengukuh sepanjang 2026.

Bagaimana keputusan Trump mempengaruhi pasaran kripto

Dasar A.S. telah menjadi faktor penting yang membentuk sentimen pelabur mata wang kripto. Kenyataan Presiden Donald Trump mengenai tarif, peraturan dan hubungan ekonomi dengan negara lain boleh mencetuskan turun naik harga yang mendadak.

Namun, berbeza daripada bursa saham tradisional, pasaran mata wang kripto beroperasi sepanjang masa. Apabila berita besar tersebar selepas bursa A.S. ditutup, pelabur boleh bertindak balas dengan segera melalui mata wang kripto dan derivatif.

“Pengumuman politik yang dibuat di Washington boleh tercermin dalam harga di seluruh dunia dalam masa beberapa saat, dan pelabur boleh melaraskan posisi, melakukan lindung nilai melalui derivatif atau mengalihkan kecairan dengan serta-merta.”

Salah satu contoh paling jelas berlaku pada 10 Oktober 2025. Selepas pasaran saham A.S. ditutup, Trump mengumumkan tarif 100% ke atas import dari China. Aksi jualan pasaran kripto yang berlaku selepas itu mencetuskan gelombang rekod pembubaran paksa posisi berleveraj.

“Kira-kira $19 bilion posisi berleveraj telah dibubarkan dalam masa beberapa jam, iaitu peristiwa terbesar seumpamanya yang pernah direkodkan.”

Menurut Soubiran, pasaran sering bertindak balas terhadap jangkaan mengenai dasar kerajaan pada masa hadapan, bukannya keputusan muktamad. Leveraj yang tinggi menguatkan pergerakan ini kerana kejatuhan harga boleh mencetuskan tindak balas berantai berupa penutupan posisi secara paksa.

Bagaimana ETF Bitcoin mengubah kecairan pasaran

Pelancaran ETF Bitcoin spot A.S. pada Januari 2024 menandakan satu pencapaian penting bagi pasaran mata wang kripto. Pelabur mendapat akses kepada Bitcoin melalui produk dagangan bursa yang biasa digunakan tanpa perlu membeli atau menyimpan mata wang kripto itu sendiri.

ETF menarik modal tambahan dan meningkatkan penglibatan market maker tradisional. Firma-firma ini menyediakan kecairan, melindung nilai risiko dan memanfaatkan perbezaan harga antara ETF dengan aset asasnya. Aktiviti mereka membantu memperdalam order book Bitcoin dan meningkatkan kecairan dagangan.

“Data Kaiko menunjukkan kedalaman pasaran BTC merentas bursa meningkat kira-kira dua kali ganda, daripada sekitar $250 juta sebelum ETF Bitcoin spot A.S. dilancarkan pada Januari 2024 kepada kira-kira $500 juta pada Oktober 2026.”

Keadaan paling menguntungkan untuk melaksanakan dagangan Bitcoin berskala besar semakin tertumpu pada waktu dagangan A.S. Aktiviti juga semakin berkait rapat dengan jadual pasaran saham A.S., khususnya penutupan pasaran, apabila nilai aset bersih ETF dikira menggunakan harga penanda aras.

Pada tahun pertama selepas pelancaran ETF spot, bahagian kecairan Bitcoin di bursa A.S. meningkat daripada 35% kepada 45%, menunjukkan pengaruh venue dagangan A.S. yang semakin besar terhadap pasaran Bitcoin global.

Hasilnya, walaupun mata wang kripto didagangkan sepanjang masa, pasaran kewangan tradisional memainkan peranan yang semakin besar dalam menentukan cara kecairan Bitcoin diagihkan sepanjang hari.

Mengapa stablecoin Eropah sukar bersaing dengan USDT

Peraturan Pasaran dalam Aset Kripto Kesatuan Eropah (MiCA) menetapkan peraturan umum untuk syarikat mata wang kripto dan penerbit stablecoin. Salah satu matlamatnya adalah untuk mewujudkan persekitaran terkawal bagi aset digital, termasuk token yang dipatok kepada euro.

Walau bagaimanapun, USDT, stablecoin bersandarkan dolar terbesar, tidak mematuhi keperluan MiCA. Akibatnya, beberapa bursa mata wang kripto telah mengehadkan akses pengguna Eropah untuk berdagang aset tersebut. Peraturan baharu itu dijangka memberikan kelebihan kepada pesaing yang dikawal selia, tetapi data Kaiko menunjukkan perubahan kecil dalam corak dagangan.

Syarikat itu menganalisis dagangan stablecoin di lapan platform yang dikawal selia MiCA dalam tempoh 18 bulan. Kajian tersebut merangkumi kedua-dua tarikh penguatkuasaan utama: 30 Jun dan 30 Disember 2024.

“USDT mengekalkan kira-kira 70% daripada volum spot stablecoin di platform tersebut sepanjang tempoh berkenaan, manakala USDC sekitar 28%. Tiada perubahan ketara pada mana-mana tarikh.”

Selain itu, volum dagangan harian USDT di platform yang dikaji memuncak sekitar $45 bilion pada awal 2025, walaupun terdapat sekatan terhadap pelanggan Eropah. Sementara itu, stablecoin yang dipatok kepada euro, EURC dan EURCV, hanya menyumbang 1% hingga 2% daripada volum dagangan menjelang akhir tahun.

Namun begitu, Soubiran menunjukkan satu batasan penting dalam penyelidikan tersebut. Bursa yang dikaji melayani pelanggan di seluruh dunia, bermakna angka itu tidak mengasingkan aktiviti dagangan yang berasal dari Eropah.

“Sama ada penyahsenaraian itu hanya memberikan kesan kecil, atau volum dari Eropah terlalu kecil untuk mengubah jumlah keseluruhan.”

Menurut Soubiran, tanda kejayaan sebenar stablecoin Eropah ialah keupayaannya merampas bahagian pasaran daripada USDT. Setakat ini, Kaiko tidak melihat bukti peralihan sedemikian.

Bagaimana harga saham bertoken ditentukan

Tokenisasi membolehkan instrumen kewangan tradisional dibawa ke rangkaian blockchain dan didagangkan sepanjang masa. Namun, model ini menimbulkan cabaran besar: bursa saham beroperasi mengikut jadual tetap, manakala aset bertoken boleh terus didagangkan pada waktu malam dan hujung minggu.

Akibatnya, harga saham bertoken tidak semestinya sepadan dengan harga aset asasnya. Perbezaan itu menjadi lebih ketara di luar waktu dagangan biasa, apabila pelabur tidak lagi mempunyai akses kepada harga saham secara langsung.

Kaiko menganalisis dagangan saham A.S. bertoken di bursa terdesentralisasi Uniswap. Dalam waktu dagangan biasa, perbezaan harga median antara saham bertoken dan saham asasnya tidak melebihi 0.26%. Namun, perbezaan itu melebar di luar waktu pasaran biasa.

“Di Robinhood Chain, yang mengendalikan sebahagian besar volum, perbezaannya mencecah 0.87% pada waktu malam dan 0.58% pada hujung minggu.”

Walaupun bursa tradisional ditutup, pelabur terus aktif dalam aset bertoken. Pada bulan September, 49% daripada volum dagangan saham bertoken di Uniswap berlaku ketika bursa saham A.S. ditutup.

Perubahan harga token pada hujung minggu tidak semestinya bermakna harganya tidak tepat. Dalam sesetengah keadaan, pasaran boleh bertindak balas terhadap berita sebelum saham asas itu mula didagangkan semula.

“Sepanjang tiga hujung minggu pada bulan September, terdapat 16 kes apabila sesuatu saham dibuka sekurang-kurangnya 1% lebih tinggi atau lebih rendah pada hari Isnin. Dalam 14 kes, token tersebut telah bergerak ke arah yang sama pada hujung minggu, apabila pedagang bertindak balas terhadap berita sebelum Wall Street sempat berbuat demikian.”

Menurut Soubiran, penentuan nilai aset bertoken di luar waktu dagangan biasa memerlukan data pasaran tambahan dan metodologi penentuan harga khusus. Hal ini amat penting bagi platform yang menawarkan dagangan kepada pelabur sepanjang masa.

Mengapa niaga hadapan perpetual menjadi asas dagangan kripto

Niaga hadapan perpetual membolehkan pedagang meraih keuntungan daripada kenaikan dan penurunan harga mata wang kripto, menggunakan leverage serta melindung nilai risiko harga. Tidak seperti niaga hadapan tradisional, kontrak ini tidak mempunyai tarikh luput, membolehkan posisi kekal terbuka untuk tempoh yang panjang.

Populariti niaga hadapan perpetual yang semakin meningkat telah mengubah dagangan Bitcoin. Sebahagian besar aktiviti telah beralih ke pasaran derivatif, yang membolehkan pelabur berdagang posisi besar tanpa membeli mata wang kripto secara langsung.

“Orang ramai masih menganggap BTC sebagai sesuatu yang anda beli dan jual, sama ada di bursa atau melalui ETF. Volum menunjukkan sebaliknya. Data Kaiko menunjukkan niaga hadapan perpetual (perps) menyumbang 68% daripada volum dagangan BTC pada 2025.”

Aktiviti dalam pasaran derivatif turut mempengaruhi pergerakan harga Bitcoin, kerana posisi berleveraj dan transaksi lindung nilai boleh menguatkan tekanan belian dan jualan.

Sementara itu, niaga hadapan perpetual secara beransur-ansur berkembang melangkaui industri mata wang kripto. Sebagai contoh, platform terdesentralisasi Hyperliquid sudah menawarkan derivatif yang berkaitan dengan saham, minyak dan logam. Syarikat kewangan tradisional juga mula meneroka pasaran ini.

“Di Hyperliquid, open interest bagi perps berkaitan ekuiti, minyak dan logam mencecah rekod $2.65 bilion pada Mei 2026. Coinbase telah memfailkan permohonan untuk menyenaraikan perps bagi kira-kira 50 saham tunggal dan ETF.”

Yang pada asalnya dikaitkan terutamanya dengan dagangan mata wang kripto, niaga hadapan perpetual kini berkembang ke kelas aset tradisional. Soubiran mencadangkan bahawa penerimaan yang semakin meningkat ini boleh membantu mengubah cara pasaran kewangan beroperasi di luar waktu dagangan konvensional.