Adobe กับ AI: ยักษ์ใหญ่ซอฟต์แวร์สร้างสรรค์กำลังสูญเสียความได้เปรียบหรือไม่?

​หุ้น Adobe ร่วงลง 30% ในปีนี้ Wells Fargo และ HSBC ปรับลดคำแนะนำ เนื่องจากเครื่องมือ AI ฟรีและ generative AI อาจลดความต้องการ Photoshop และ Creative Cloud การเพิ่มขึ้นของรายได้ประจำรายใหม่ต่อปีลดลง 36% แม้รายได้ยังเติบโต 13% ดังนั้น Adobe จะยังปกป้องสถานะในตลาดซอฟต์แวร์สร้างสรรค์ได้หรือไม่ เมื่อทางเลือกใหม่จาก AI กำลังคุกคามความยั่งยืนของโมเดลการสมัครสมาชิก

แรงกังขาจากนักวิเคราะห์สูงเป็นประวัติการณ์

มุมมองที่มีต่อ Adobe ไม่เคยเป็นลบมากเท่านี้มาก่อน Michael Turrin จาก Wells Fargo ปรับลดคำแนะนำหุ้นลงสองระดับจาก Overweight เป็น Underweight ในเดือนตุลาคม และลดราคาเป้าหมายจาก $270 เหลือ $225 Turrin เขียนว่า “มีมุมมองระมัดระวังมากขึ้น” ต่อซอฟต์แวร์ด้านหน้าสำนักงานและซอฟต์แวร์สร้างสรรค์ ผลสำรวจผู้บริหารฝ่ายสารสนเทศของบริษัทระบุว่า Adobe เป็นผู้เสียส่วนแบ่งงบประมาณอย่างชัดเจนในวงจรประเมิน AI ผู้ตอบแบบสำรวจ 22% มีมุมมองลบต่อส่วนแบ่งงบประมาณด้าน IT ของ Adobe ขณะที่มีเพียง 2% ที่เห็นแนวโน้มเชิงบวก

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

หนึ่งวันต่อมา Stephen Bersey จาก HSBC ปรับลดคำแนะนำจาก Buy เป็น Hold พร้อมลดคาดการณ์ราคาเป้าหมายจาก $310 เหลือ $267 เขาระบุว่า Adobe เป็น “ผู้มีโอกาสถูก Disruption จาก AI อย่างแท้จริง” โดยรวมแล้ว ปีนี้มีการปรับลดคำแนะนำอย่างน้อย 15 ราย นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดว่าราคาหุ้นจะอยู่ระหว่าง $260 ถึง $270 จึงมองว่ามีโอกาสเติบโตจากระดับล่าสุดที่ $245 อย่างจำกัด

รายได้ประจำรายใหม่ชะลอตัว

Adobe ยังคงรายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่ง รายได้ไตรมาส 3 ของปีงบประมาณทำสถิติสูงสุดที่ $6.76B เพิ่มขึ้น 13% จากปีก่อน รายได้ประจำต่อปีรวม ณ สิ้นงวดอยู่ที่ $27.50B เพิ่มขึ้น 11.2% AI-first ARR เกิน $650M เพิ่มขึ้น 150% จากปีก่อน จำนวนผู้ใช้งานรายเดือนทั่วทั้งพอร์ตโฟลิโอแตะ 1B ราย อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของ ARR สุทธิรายใหม่ลดลง 36% เหลือ 38% เมื่อเทียบรายปี และอาจสร้างความกังวลให้แก่นักลงทุนระยะยาว 

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

ภาระผูกพันด้านผลการดำเนินงานที่เหลืออยู่เติบโตเพียง 8% ซึ่งเป็นอัตราต่ำสุดในรอบหลายปี ฝ่ายบริหารให้ความสำคัญกับการดึงดูดผู้ใช้ freemium และเลื่อนการขึ้นราคาของ Creative Cloud หลักออกไป แต่กลยุทธ์นี้ทำให้การสร้างรายได้ล่าช้า ดังนั้นกระแสเงินสดทางการเงินในระยะใกล้อาจยังไม่เปลี่ยนแปลง Wells Fargo คาดการณ์ว่า ARR รายใหม่จะเติบโตติดลบในปีงบประมาณ 2027 และ ARR รวมจะเติบโต 7% จึงมีข้อสงสัยต่อคาดการณ์ consensus ที่ 8%

เครื่องมือ AI ฟรีเพิ่มการแข่งขันให้รุนแรงขึ้น

ภัยคุกคามด้านการแข่งขันรุนแรงขึ้น Bersey กล่าวถึงนักพัฒนารายเล็กชื่อ ArtCraft ซึ่งเปิดตัวชุดโปรแกรมเลียนแบบ Creative Cloud ของ Adobe ที่ใช้ AI และให้บริการฟรี นั่นหมายความว่าผู้ใช้อาจเข้าถึงเวอร์ชันของ Photoshop, Illustrator, Premiere, Lightroom, Acrobat, After Effects และ InDesign ได้ฟรี โครงการนี้มีเป้าหมายให้ “มีฟีเจอร์เทียบเท่า 100%” ภายในหนึ่งเดือน 

“เราสังเกตว่า professional ‘vibe coding’ เป็นความร่วมมือระหว่างมนุษย์กับโมเดลมากกว่า โดยโค้ดได้รับการพัฒนาร่วมกัน และมนุษย์จะตรวจสอบ/รู้/เข้าใจสิ่งที่เขียนก่อนยืนยันการใช้งาน ขณะที่ auto-coding เป็นการมอบการควบคุมทั้งหมดให้โมเดลมากกว่า” Bersey ยอมรับ 

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

เขาเตือนถึง “อันตรายมากมายที่เกี่ยวข้องกับโครงการ auto-coding ในมุมมองด้านความปลอดภัย กฎหมาย ความอยู่รอดของกิจการ และการบำรุงรักษา” พร้อมระบุว่าในขณะนี้ผลกระทบจำกัดอยู่ที่โครงการ freemium และ open-source Adobe ตอบสนองด้วยการลงทุนด้าน AI เช่น ความร่วมมือที่ขยายกับ Nvidia ซึ่งนำโมเดล RTX Spark และ Nemotron มาใช้กับผลิตภัณฑ์ต่าง ๆ เพื่อเร่งกระบวนการทำงาน Firefly และผลิตภัณฑ์ที่เน้น AI อื่น ๆ ยังคงคิดเป็นสัดส่วนเพียงเล็กน้อยของ ARR ทั้งหมด

การเปลี่ยนผ่านผู้บริหารเพิ่มความไม่แน่นอน

การเปลี่ยนแปลงฝ่ายบริหารเพิ่มความท้าทายให้ Adobe ในระยะกลาง Anil Chakravarthy มีกำหนดเข้ารับตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่บริหารในวันที่ 1 ธันวาคม โดยจะสืบทอดตำแหน่งต่อจาก Shantanu Narayen ผู้นำที่อยู่กับบริษัทมาอย่างยาวนาน ขณะนี้ Adobe ยังอยู่ระหว่างการค้นหาประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินถาวร Turrin จัดให้การเปลี่ยนผ่านสองตำแหน่งพร้อมกันเป็นความเสี่ยงต่อแนวโน้มเบื้องต้นของปีงบประมาณ 2027

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

ก่อนหน้านี้ Chakravarthy เคยดูแลธุรกิจ Customer Experience Orchestration ของบริษัท นักลงทุนจะจับตาว่าทีมใหม่จะสามารถเปลี่ยนฐานผู้ใช้ freemium ที่ขยายตัวให้เป็นผู้ใช้แบบชำระเงินที่มีมูลค่าสูงขึ้นได้หรือไม่ นอกจากนี้ การรักษาอัตรากำไรจากการดำเนินงาน ซึ่งเป็นจุดแข็งดั้งเดิมของ Adobe ก็มีความสำคัญอย่างยิ่ง

มูลค่าหุ้นสะท้อนข้อถกเถียง

ที่ระดับปัจจุบัน หุ้น Adobe ซื้อขายที่ 9 เท่าของประมาณการกำไรแบบ non-GAAP ในปี 2027 ซึ่งเป็นส่วนลดอย่างมากเมื่อเทียบกับค่ามัธยฐานของกลุ่มซอฟต์แวร์ที่ 21 เท่า ฝ่ายที่มีมุมมองเชิงบวกโต้แย้งว่า multiple ได้สะท้อนความเสี่ยงจาก Disruption อย่างมีนัยสำคัญไปแล้ว กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทที่ $2.52B ในไตรมาส 3 และโครงการซื้อหุ้นคืนอาจช่วยเป็นแนวรับได้ อย่างไรก็ตาม ฝ่ายที่มีมุมมองเชิงลบระบุว่ายังไม่มีหลักฐานยืนยันการเปลี่ยนผู้ใช้ freemium เป็นผู้ใช้แบบชำระเงิน และทางเลือกจาก AI จะยังคงกดดันอำนาจการตั้งราคาและการเติบโตของจำนวนที่นั่งใช้งาน

ดูโพสต์บน X กำลังโหลด...

news.removed-tweet-widget.title

news.removed-tweet-widget.content

โดยรวมแล้ว Adobe ต้องพิสูจน์ว่าฐานผู้ใช้งานที่ติดตั้งอยู่จำนวนมากและข้อได้เปรียบด้านข้อมูลที่เป็นกรรมสิทธิ์จะมีน้ำหนักเหนือประโยชน์ที่เพิ่มขึ้นของเครื่องมือ generative AI ฟรีและราคาต่ำได้ อย่างไรก็ตาม จนกว่า ARR สุทธิจะทรงตัวและการสร้างรายได้จาก AI จะขยายตัว นักวิเคราะห์และผู้เชี่ยวชาญส่วนใหญ่อาจยังคงระมัดระวังต่ออนาคตทางการเงินของบริษัท