Kaiko CEO'su: Avrupa stablecoin'leri USDT ile hâlâ rekabet edemiyor

​Kripto para piyasası hızla değişiyor ve geleneksel trading modelleri artık her zaman geçerli olmuyor. Büyük yatırımcılar Bitcoin'e maruziyetlerini artırırken, ABD'deki siyasi kararlar neredeyse anında sert fiyat hareketlerini tetikleyebiliyor. Traders Union ile yaptığı röportajda Kaiko CEO'su Ambre Soubiran, Bitcoin'in neden zaman zaman hisse senetleriyle birlikte hareket ettiğini, ETF'lerin piyasayı nasıl yeniden şekillendirdiğini ve Avrupa stablecoin'lerinin neden benimsenmekte zorlandığını açıklıyor.

Kurumsal yatırımcılar hangi verilere ihtiyaç duyuyor?

Son birkaç yılda yatırım fonları, bankalar ve diğer büyük finansal kuruluşlar kripto para piyasasına girdi. Bu kuruluşlar için Bitcoin veya Ethereum'un güncel fiyatını bilmek artık yeterli değil.

Bu nedenle finansal kuruluşlar, Kaiko da dahil olmak üzere uzmanlaşmış analitik hizmetlere güveniyor. Ambre Soubiran'a göre şirket, 150'den fazla trading platformundan veri topluyor ve bu verileri kurumsal müşterilerine sunuyor.

“Çoğu kurumun BTC fiyatını gösteren başka bir ekrana ihtiyacı yok. Verilerin gerçek bir finansal kararı (değerleme, teminat tamamlama çağrısı veya takas) destekleyip destekleyemeyeceğini bilmek istiyorlar.”

Trade ve emir defteri verilerinin yanı sıra kurumlar piyasa gözetimi, gerçeğe uygun değer değerlendirmesi ve risk yönetimi için de araçlara ihtiyaç duyuyor. Bilgilerin standardize edilmesi ve orijinal kaynağına kadar izlenebilir olması gerekiyor.

Bir diğer büyüyen alan ise tokenleştirilmiş varlıklar için veri altyapısı. Bankalar ve yatırım şirketleri finansal araçları kademeli olarak blockchain ağlarına taşıyor, ancak geleneksel finansal verileri bu yeni ortama entegre ederken zorluklarla karşılaşıyorlar.

“Kurumlar, kontrolü kaybetmeden lisanslı finansal verileri akıllı sözleşmelere taşımak istiyor. Ayrıca onchain faaliyetlerin risk ekiplerine, finans departmanlarına ve düzenleyicilere geri aktarılmasına da ihtiyaç duyuyorlar.”

Bitcoin neden hisse senetleri ve altınla birlikte hareket ediyor?

Bitcoin'e sıklıkla dijital altın deniyor, ancak fiyat hareketleri zaman zaman teknoloji hisselerinin hareketlerine benziyor. Diğer zamanlarda ise kripto para daha çok değerli metal gibi hareket ediyor. Soubiran'a göre bunun nedeni, yatırımcıların hangi ekonomik riskleri en önemli gördüğünde yatıyor.

Piyasa katılımcıları Federal Reserve'ün faiz oranlarını düşürmesini beklediğinde, daha riskli varlıklara yönelik iştahları genellikle artıyor. Bu koşullarda Bitcoin, teknoloji hisseleriyle aynı yönde hareket edebilir. Buna karşılık ABD hükümetinin borçları ve doların istikrarına ilişkin endişeler, yatırımcıların kripto paraya bakışını değiştirebilir.

“Odak risk iştahı ve Fed'in bir sonraki hamlesi olduğunda BTC, büyüme hissesi gibi işlem görür. Yatırımcılar daha ucuz para beklediğinde hisse senetleriyle birlikte yükselir; korku hakim olduğunda, 2024 yazındaki küresel satış dalgasında olduğu gibi, onlarla birlikte düşer.”

Soubiran, Bitcoin'in riskli bir varlıktan ziyade altın gibi davrandığı bir örnek olarak 19 Ağustos 2026'yı gösteriyor. O gün ABD Hazinesi uzun vadeli tahvil geri alımlarını iki katına çıkardı. Dolar zayıflarken altın %4, Bitcoin ise %6 yükseldi.

“Endişe hükümet borcuna ve dolara kaydığında BTC, hiçbir merkez bankasının basamayacağı bir varlık olan altına daha çok benzemeye başlar.”

Kaiko verilerine göre Bitcoin'in hisse senetleriyle korelasyonu üç yıldır pozitif seyrediyor. Ancak bu korelasyonun gücü, özellikle önemli Federal Reserve kararları döneminde değişiyor. Korelasyon 2025 yazında kısa süreliğine negatife döndü, ardından 2026 boyunca yeniden güçlendi.

Trump'ın kararları kripto piyasasını nasıl etkiliyor?

ABD politikası, kripto para yatırımcılarının duyarlılığını şekillendiren önemli bir faktör haline geldi. Başkan Donald Trump'ın tarifeler, düzenlemeler ve diğer ülkelerle ekonomik ilişkiler hakkındaki açıklamaları sert fiyat dalgalanmalarını tetikleyebiliyor.

Ancak geleneksel borsaların aksine kripto para piyasaları 24 saat faaliyet gösteriyor. ABD borsaları kapandıktan sonra önemli bir haber geldiğinde yatırımcılar kripto paralar ve türevler üzerinden anında tepki verebiliyor.

“Washington'da yapılan siyasi bir açıklama, saniyeler içinde dünya genelindeki fiyatlara yansıyabilir; yatırımcılar pozisyonlarını ayarlayabilir, türevlerle hedge yapabilir veya likiditeyi derhal başka yöne aktarabilir.”

En net örneklerden biri 10 Ekim 2025'te yaşandı. ABD hisse senedi piyasaları kapandıktan sonra Trump, Çin ithalatına %100 gümrük vergisi uygulanacağını açıkladı. Bunun sonucunda kripto piyasasında başlayan satış dalgası, kaldıraçlı pozisyonların zorunlu tasfiyelerinde rekor bir dalgayı tetikledi.

“Saatler içinde yaklaşık 19 milyar dolarlık kaldıraçlı pozisyon tasfiye edildi; bu, kayıtlardaki en büyük olaydı.”

Soubiran'a göre piyasalar çoğu zaman hükümet politikasına ilişkin nihai kararlardan ziyade gelecekteki politikalara yönelik beklentilere tepki veriyor. Fiyatlardaki düşüşler zorunlu pozisyon kapatmalarında zincirleme reaksiyon başlatabildiği için yüksek kaldıraç bu hareketleri büyütüyor.

Bitcoin ETF'leri piyasa likiditesini nasıl değiştirdi?

ABD'de spot Bitcoin ETF'lerinin Ocak 2024'te piyasaya sürülmesi, kripto para piyasası için önemli bir dönüm noktası oldu. Yatırımcılar, kripto parayı kendileri satın almak veya saklamak zorunda kalmadan, aşina oldukları borsada işlem gören ürünler aracılığıyla Bitcoin'e erişim kazandı.

ETF'ler ek sermaye çekti ve geleneksel piyasa yapıcılarının katılımını artırdı. Bu şirketler likidite sağlıyor, riskleri hedge ediyor ve ETF'ler ile dayanak varlık arasındaki fiyat farklarından yararlanıyor. Faaliyetleri Bitcoin'in emir defterlerini derinleştiriyor ve trading likiditesini iyileştiriyor.

“Kaiko verileri, borsalar genelinde BTC piyasa derinliğinin, ABD spot Bitcoin ETF'lerinin Ocak 2024'te piyasaya sürülmesinden önce yaklaşık 250 milyon dolardan Ekim 2026'da yaklaşık 500 milyon dolara çıkarak kabaca iki katına çıktığını gösteriyor.”

Büyük Bitcoin işlemlerinin gerçekleştirilmesi için en uygun koşullar ABD trading saatlerinde yoğunlaşmaya başlıyor. Faaliyetler, özellikle ETF'lerin net aktif değerlerinin gösterge fiyatlar kullanılarak hesaplandığı piyasa kapanışı sırasında, ABD hisse senedi piyasasının işlem takvimine de daha sıkı şekilde bağlı hale geldi.

Spot ETF'lerin piyasaya sürülmesini takip eden ilk yılda, ABD borsalarının Bitcoin likiditesindeki payı %35'ten %45'e yükseldi. Bu durum, ABD trading platformlarının küresel Bitcoin piyasası üzerindeki artan etkisini ortaya koyuyor.

Sonuç olarak, kripto paralar 24 saat işlem görse de geleneksel finans piyasaları Bitcoin likiditesinin gün boyunca nasıl dağıldığını belirlemede giderek daha büyük bir rol oynuyor.

Avrupa stablecoin'leri USDT ile rekabet etmekte neden zorlanıyor

Avrupa Birliği'nin Kripto Varlık Piyasaları Tüzüğü (MiCA), kripto para şirketleri ve stablecoin ihraççıları için ortak kurallar belirliyor. Düzenlemenin amaçlarından biri, euroya sabitlenmiş token'lar da dahil olmak üzere dijital varlıklar için düzenlenmiş bir ortam oluşturmak.

Bununla birlikte, dolar destekli en büyük stablecoin olan USDT, MiCA gerekliliklerine uymuyor. Bunun sonucunda birçok kripto para borsası, Avrupalı kullanıcıların bu varlıkta işlem yapmasına yönelik erişimi kısıtladı. Yeni kuralların düzenlemelere tabi rakiplere avantaj sağlaması bekleniyordu, ancak Kaiko'nun verileri işlem kalıplarında çok az değişiklik olduğunu gösteriyor.

Şirket, 18 aylık bir dönem boyunca MiCA kapsamında düzenlenen sekiz platformdaki stablecoin işlemlerini analiz etti. Araştırma, iki önemli uygulama tarihini de kapsıyordu: 30 Haziran ve 30 Aralık 2024.

“USDT, bu platformlardaki stablecoin spot işlem hacminin baştan sona yaklaşık %70'ini oluştururken USDC'nin payı yaklaşık %28'di. Her iki tarihte de bir kırılma görülmedi.”

Ayrıca, incelenen platformlarda USDT'nin günlük işlem hacmi, Avrupalı müşterilere yönelik kısıtlamalara rağmen 2025'in başlarında yaklaşık 45 milyar $ ile zirve yaptı. Buna karşılık euroya sabitlenmiş stablecoin'ler EURC ve EURCV, yıl sonu itibarıyla işlem hacminin yalnızca %1 ila %2'sini oluşturdu.

Ancak Soubiran, araştırmanın önemli bir sınırlamasına dikkat çekiyor. İncelenen borsalar dünya genelindeki müşterilere hizmet veriyor; dolayısıyla rakamlar Avrupa kaynaklı işlem faaliyetini ayrı olarak göstermiyor.

“Ya liste dışı bırakmaların etkisi sınırlı kaldı ya da Avrupa hacmi toplamı değiştiremeyecek kadar küçük.”

Soubiran'a göre Avrupa stablecoin'lerinin başarısının asıl göstergesi, USDT'den pazar payı alabilmeleri olurdu. Şimdiye kadar Kaiko böyle bir değişime dair hiçbir kanıt görmedi.

Token'laştırılmış hisse senedi fiyatları nasıl belirleniyor

Token'laştırma, geleneksel finansal araçların blockchain ağlarına taşınmasını ve günün her saati işlem görmesini mümkün kılıyor. Ancak bu model önemli bir zorluk yaratıyor: Hisse senedi borsaları sabit çalışma saatleriyle faaliyet gösterirken token'laştırılmış varlıklar gece ve hafta sonlarında da işlem görmeye devam edebiliyor.

Bunun sonucunda token'laştırılmış bir hissenin fiyatı, dayanak varlığının fiyatıyla her zaman örtüşmüyor. Fark, özellikle yatırımcıların canlı hisse fiyatlarına artık erişemediği normal işlem saatleri dışında belirginleşiyor.

Kaiko, merkeziyetsiz borsa Uniswap'te token'laştırılmış ABD hisselerinin işlemlerini analiz etti. Normal işlem saatlerinde token'laştırılmış hisseler ile dayanak hisseleri arasındaki medyan fiyat farkı en fazla %0,26. Ancak bu fark, normal piyasa saatleri dışında genişliyor.

“Hacmin büyük bölümünü taşıyan Robinhood Chain'de fark gece boyunca %0,87'ye, hafta sonlarında ise %0,58'e ulaşıyor.”

Geleneksel borsalar kapalı olsa da yatırımcılar token'laştırılmış varlıklarda aktif kalıyor. Eylül ayında Uniswap'teki token'laştırılmış hisse senedi işlem hacminin %49'u ABD hisse senedi borsaları kapalıyken gerçekleşti.

Bir token'ın hafta sonu fiyatındaki değişim, mutlaka yanlış fiyatlandığı anlamına gelmez. Bazı durumlarda piyasa, dayanak hisse yeniden işlem görmeye başlamadan önce haberlere tepki verebilir.

“Eylül ayındaki üç hafta sonunda, bir hissenin pazartesi günü en az %1 yukarıda veya aşağıda açıldığı 16 durum yaşandı. Bunların 14'ünde token, Wall Street tepki veremeden önce yatırımcıların haberlere tepki vermesiyle hafta sonu aynı yönde hareket etmişti.”

Soubiran'a göre normal işlem saatleri dışında token'laştırılmış varlıkların değerini belirlemek, ek piyasa verileri ve özel fiyatlandırma yöntemleri gerektiriyor. Bu durum, yatırımcılara günün her saati işlem imkânı sunan platformlar açısından özellikle önem taşıyor.

Perpetual futures neden kripto işlemlerinin temelini oluşturuyor

Perpetual futures, yatırımcıların kripto para fiyatlarının hem yükselişinden hem de düşüşünden kazanç sağlamasına, kaldıraç kullanmasına ve fiyat risklerini hedge etmesine olanak tanır. Geleneksel vadeli işlem sözleşmelerinin aksine bu sözleşmelerin vade tarihi yoktur; bu da pozisyonların uzun süre açık kalmasını sağlar.

Perpetual futures'ın artan popülaritesi Bitcoin işlemlerini yeniden şekillendirdi. Faaliyetlerin önemli bir bölümü, yatırımcıların kripto parayı doğrudan satın almadan büyük pozisyonlarda işlem yapabildiği türev piyasalarına kaydı.

“İnsanlar hâlâ BTC'yi bir borsada veya ETF üzerinden alıp sattıkları bir varlık olarak görüyor. Hacim ise aksini söylüyor. Kaiko verileri, perpetual futures'ın (perps) 2025'te BTC işlem hacminin %68'ini oluşturduğunu gösteriyor.”

Türev piyasalarındaki faaliyet, Bitcoin'in fiyat hareketlerini de etkiliyor; kaldıraçlı pozisyonlar ve hedge işlemleri, alım ve satım baskısını artırabiliyor.

Bu arada perpetual futures, kripto para sektörünün ötesine de kademeli olarak yayılıyor. Örneğin merkeziyetsiz platform Hyperliquid hâlihazırda hisse senetleri, petrol ve metallere bağlı türevler sunuyor. Geleneksel finans şirketleri de bu piyasayı incelemeye başlıyor.

“Hyperliquid'de hisse senetleri, petrol ve metaller üzerine perpetual futures açık pozisyonları Mayıs 2026'da rekor 2,65 milyar $'a ulaştı. Coinbase, yaklaşık 50 tekil hisse senedi ve ETF üzerine perpetual futures listelemek için başvuruda bulundu.”

Başlangıçta ağırlıklı olarak kripto para işlemleriyle ilişkilendirilen perpetual futures, artık geleneksel varlık sınıflarına da yayılıyor. Soubiran'ın belirttiği gibi, bunların giderek daha fazla benimsenmesi, finans piyasalarının geleneksel işlem saatlerinin ötesinde işleyişini yeniden şekillendirmeye yardımcı olabilir.