从多市场到双子座：预测市场如何成为主流

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Oleg Tkachenko

14.12.2025

预测市场已不再是小众现象。它们正日益成为主流金融领域的有力竞争者：国家开始认可它们，传统模式正在崩溃，财大气粗的新来者准备重塑游戏规则。这不再仅仅是另一种 "DeFi "趋势--它可能成为一种对信息、风险和未来事件可能性进行定价的新方式。但它真的像支持者所说的那样具有变革性吗？

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

预测市场如何运作

既然预测市场的机制本质上是简单明了的，为什么会突然变得如此引人注目呢？因为预测市场提供了一种快速、直观的市场预期指标，而传统工具在这些领域要么进展缓慢，要么只能提供间接指标。合约的价格反映了事件发生的概率：参与者对某一结果持赞成或反对的立场，报价随新闻流、流动性和供需平衡而变化。

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在过去几年中，由于两个原因，这种形式已经超越了它的定位。首先，重大事件带来了流动性：在 2024 年美国总统大选期间，Polymarket创造了超过 35 亿美元的交易量，并且连续几周发出的特朗普获胜概率高于任何媒体或传统体育博彩公司的信号。

其次，加密基础设施使产品更易于使用：与传统模式相比，基于区块链的结算简化了访问、加快了执行，并降低了小额投注的门槛。

在此背景下，Polymarket 和 Kalshi 成为该领域的两个旗舰场所：Polymarket 是加密货币中最具流动性的典范，而 Kalshi 则是受监管的大型参与者，在扩大其事件合约阵容的同时，还在与各州就这些产品应如何分类进行法律斗争。

新参与者和监管转变

尽管受欢迎程度不断上升，但预测市场仍存在结构性弱点：其监管地位仍不一致，而且往往取决于司法管辖区。Kalshi 作为一家受监管的衍生品交易所在美国联邦法律框架下运营，但它经常面临州一级的压力，因为在州一级，一些合约被视为赌博。出于类似的监管原因，Polymarket 多年来一直限制美国用户访问，直到 2025 年底才得以重返美国市场。

与此同时，需求和流动性也发挥了作用：该领域正在吸引新的参与者。主要的金融平台和交易场所都在探索这一领域--Robinhood和 Interactive Brokers 正在开发或测试基于事件的合约，而纽约证券交易所的所有者（洲际交易所）也在投资这一产品类别。与此同时，体育博彩公司也在通过事件合约寻找变通办法：FanDuel 已宣布与 CME 集团合作，为这种形式开发一款独立应用程序。

最引人注目的新进入者可以说是Gemini，因为它从一开始就是通过监管框架进入这一领域的。几天前，该交易所的一个附属实体获得了美国商品期货交易委员会（CFTC）颁发的衍生品交易所资格，从而有权推出受监管的是或非事件合约。重要的是，这并不是追赶潮流的快速举措：Gemini 早在 2020 年 3 月就申请了这一资格，经过多年的努力，直到 2025 年 12 月才获得批准。最初的产品很可能是基础性的，但准入本身比第一套合约更重要。预测市场正逐渐走出灰色地带，进入正式的交易所基础设施，在这里，规则不是由平台制定，而是由监管机构制定。

监管转变对预测市场意味着什么

在这种监管转向之后，市场会发生怎样的变化？首先，合法性增加。监管部门的批准模糊了结果投注与金融衍生品之间的界限：一旦事件合约被认定为交易所交易产品，预测市场就成为官方市场的一部分，对机构参与者有合规性、准入要求和更明确的规则。

其次，流动性开始像磁铁一样发挥作用。对于有大量观众的活动，预测市场的交易量会急剧上升。最常见的是体育市场（重大赛事和总决赛）以及宏观事件，如美联储利率决定和关键通胀发布。在这些时期，预测市场不仅吸引了散户交易者，也吸引了系统性参与者--做市商、算法策略和套利部门，而这些人通常会回避小众工具。

第三，更大的规模带来了更强的监管压力和不可避免的法律冲突。即使在联邦框架下，个别州仍可能将某些产品视为赌博，并试图限制或阻止它们。围绕 Kalshi 的情况提醒我们，在美国，不同的司法管辖区会有不同的规则，这也成为整个市场的主要风险之一。

阴暗面和上升空间

预测市场存在实际风险，而不仅仅是理论或监管风险。随着交易量的增长，可疑案例也随之浮出水面：据报道，在一些Polymarket市场上，合同结果与平台结算所依赖的数据源的意外编辑不谋而合。这让人怀疑有人在操纵数据源，或利用信息优势。此外，还有人在信息公开之前就下了异常精确的赌注，这再次引发了数据访问不平等和潜在内部活动的问题。

另一个令人担忧的问题是人为活动：部分交易量可能来自几乎没有真正风险的交易，其目的是制造流动性的表象，扭曲对其他参与者的信号。另一个因素是小众事件的低流动性：根据 Kalshi 的统计，约 70% 的交易者专门在这类市场上亏损。最终，在这些平台上的行为往往开始像赌博一样，增加了散户参与者快速亏损的风险。

与此同时，该领域也有实实在在的好处，不仅吸引了加密货币爱好者，也吸引了机构参与者。现代预测市场可以作为市场预期的指标，提供有关未来事件可能性的快速信号，有时甚至超过传统的民意调查。基于区块链的平台通过智能合约提供透明的自动结算，与传统模式相比，提高了结算的速度和效率。最近，预测市场的总交易量已达到数百亿美元，这表明市场流动性很强，参与者兴趣浓厚。这些市场还可以支持风险对冲，或作为评估宏观经济、政治或企业预测未来结果的额外信息来源，使其不仅成为投机工具，也成为解读预期的工具。

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