James Butterfill：一旦理解黄金，就不可能忽视Bitcoin

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Eugene Komchuk

04.09.2026

James Butterfill：一旦理解黄金，就不可能忽视Bitcoin — CoinShares研究主管James Butterfill专访

Bitcoin 正日益与传统金融交织在一起。银行正在拥抱区块链，投资者寻求抵御货币贬值的保护，而代币化也在逐步改变金融基础设施。在接受 Traders Union 采访时，CoinShares 研究主管 James Butterfill 解释了黄金如何引领他走向 Bitcoin，以及什么可能成为加密货币市场的下一个重大催化剂。

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

从黄金到 Bitcoin

在进入加密领域之前，James Butterfill 曾长期从事传统金融工作，并在 ETF Securities 研究贵金属。他表示，正是对黄金的研究最终引领他进入了数字资产领域。

“正是黄金引领我走向了 Bitcoin 。我在 ETF Securities 花了多年时间研究贵金属及其背后的货币环境；一旦你真正理解了黄金的逻辑——稀缺、非主权、无需承担他人负债——就很难忽视 Bitcoin，因为它以数字形式展现了相同的货币属性，而且供应机制更加严格。”

交易所交易产品也影响了他的思考。Butterfill 见证了 ETP 如何通过消除持有实物黄金所涉及的诸多实际障碍，让黄金更容易被持有；他预计 Bitcoin 也会沿着类似路径发展。

“我曾看到 ETP 如何让黄金走向大众：它将一种在实际操作上不便持有的资产，通过经纪账户变得触手可及，而显然 Bitcoin 也会经历同样的转变。”

传统金融正在推动加密货币市场

传统金融已成为加密货币市场中更强大的力量。ETF 和 ETP 的发展为数字资产带来了更多机构资本，投资决策也越来越受到宏观经济因素的影响。

Butterfill 表示，如今加密货币市场的重大波动越来越与通胀数据、美联储表态以及政府债券市场的发展相关，而不是由加密行业自身的事件驱动。

“传统金融如今已成为加密市场的边际定价者。ETF 和 ETP 大规模出现后，最大的增量买家是基于宏观因素进行配置的机构，市场也随之交易：根据我们的资金流数据，最大的周度波动如今往往集中在通胀数据公布和美联储表态前后，而不是加密行业自身事件发生时。”

不过，这种关系如今是双向的。在传统金融多年持续将资本投入数字资产之后，银行也越来越多地采用源自加密行业的技术。

“过去十年，资本从传统金融流向加密资产；如今技术正反向流动，银行开始基于稳定币、代币化存款和公有区块链基础设施构建业务。我们将这种融合称为混合金融，这意味着两个市场之间的边界正在消融，而不是一方吞并另一方。”

大型投资者为何仍对加密货币持观望态度

尽管市场不断发展，养老金、保险公司和银行在投资数字资产时仍面临障碍。Butterfill 认为，对许多机构而言，主要障碍并非缺乏兴趣，而是缺少合适的投资结构。

这也是 CoinShares 推出 UCITS 平台的原因之一，使投资者能够通过欧洲机构已经熟悉的基金结构，获得与数字资产相关的敞口。

其他障碍依然存在。银行直接持有加密资产敞口时面临惩罚性资本要求，保险公司则面临不利的偿付能力处理，而受托人还必须考虑在这一高波动资产类别中率先投资所带来的职业风险。

“随着时间推移、监管日益明确以及业绩记录不断积累，这些障碍都会逐渐减弱；因此我们认为，如今的限制因素是推进速度，而不是发展方向。”

投资者看待加密货币的方式已经改变

投资者行为也发生了变化。几年前，流入加密产品的资金主要跟随价格动能。如今，资金对通胀数据、劳动力市场报告和美国国债收益率的反应快得多。

Butterfill 还指出，投资者变得更加自律，越来越多地逢低买入，并利用 Bitcoin 做空产品对冲风险。

“最显著的变化是，资金流动已经成为宏观观点的表达，而不再只是加密市场情绪的体现。几年前，资金流追逐价格动能；如今，它们会对通胀数据、非农就业数据和国债收益率曲线作出反应，通常在数据公布后数小时内就会行动。”

需求也正逐步扩展到 Bitcoin 之外。Ethereum 重新获得了投资者的兴趣，山寨币产品也在吸引稳定的资金流入。不过，当宏观判断特别强烈时，Bitcoin 仍占据主导地位。

金融市场正走向 24/7 交易

加密资产相较于传统资产的一项优势，是可以全天候交易，包括周末。Butterfill 认为，传统金融市场也正逐步朝同一方向发展。

在他看来，主要障碍并非需求，而是基础设施。清算、结算和公司行动过去都是为隔夜及周末休市的市场设计的。

加密市场已经在一定程度上填补了这一空白，尤其是在地缘政治危机于传统交易所休市期间爆发时。

“周末缺口正是加密市场已经提供真正服务的地方：当地缘政治冲击在周六发生时，加密交易平台会成为全球风险唯一仍在运行的价格发现渠道，交易者也确实会以这种方式使用它们。”

Butterfill 预计，传统资产在工作日进行连续交易将在相对较短的时间内变得普遍，而真正的 24/7 市场可能要到本十年后期才会出现。他认为，代币化是推动这一转变的关键因素之一。

代币化是真实趋势，但市场预期过高

代币化已成为加密金融和传统金融领域最重要的趋势之一。不过，Butterfill 认为，部分市场热情已经超出了当前技术实际能够实现的范围。

将房地产、私募资产或证券放到区块链上，并不会自动创造流动性。Butterfill 表示，许多现实世界资产代币化项目已经证明了这一局限。

与此同时，市场对某些代币化金融工具的需求已经十分明确。稳定币已证明其用途，而 Butterfill 认为，代币化货币市场基金可能成为下一个主要增长领域。

“需求明确真实存在的领域是货币：稳定币是唯一一个已经证明具备产品市场契合度的代币化资产，其数千亿美元规模的流通量正在承担真正的结算工作；而最大资产管理公司推出的代币化货币市场基金则是合乎逻辑的第二波，因为它们解决了一个真实问题，即能够以互联网速度转移的抵押品。”

Butterfill 预计，支持代币化的基础设施将首先捕获其中的大部分价值。

“这一趋势是真实且持久的；但其发展时间会比宣传所暗示的更长，最终胜出者也会更少。”

黄金和 Bitcoin 防范的是不同风险

在地缘政治不确定性的大背景下，投资者再次寻找能够保护资本的资产。Butterfill认为，这并不存在唯一答案：黄金和Bitcoin更适合应对不同类型的风险。

在突发的地缘政治冲击期间，黄金凭借数百年的历史以及央行的结构性需求，仍然占据优势。相比之下，Bitcoin初期可能会与其他风险资产一同下跌。

然而，当风险来自公共财政状况逐步恶化、货币贬值以及市场对主权资产负债表的信心下降时，Butterfill认为Bitcoin可能更为适合。

“对于突发的地缘政治冲击，黄金仍是更优工具：它拥有数百年的先例，具备央行结构性买盘，并且在关键时刻的数小时内表现可靠；而Bitcoin初期往往会与风险资产一同交易，随后才会复苏。”
“对于逐步加剧的风险——财政恶化、货币贬值以及市场对主权资产负债表的信心减弱——Bitcoin可以说更为适合，因为它是供应量固定的资产，任何政府都无法通过增发稀释其价值。”

因此，Butterfill并不认为投资者一定要在两者之间做出选择。