欧洲的统一证券交易所：欧盟能否打造 Nasdaq 和 NYSE 的竞争者？

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Mikhail Vnuchkov

15.09.2026

欧洲的统一证券交易所：欧盟能否打造 Nasdaq 和 NYSE 的竞争者？ — 欧洲能否拥有统一的证券交易所？

数十年来，欧洲在争夺大型 IPO、流动性和资本方面一直落后于美国。为了改变这一局面，该地区最大的两家交易所集团再次开始讨论联手。如果交易成功，这笔交易可能将欧盟分散的市场转变为一个能够与 Nasdaq 和 NYSE 竞争的平台。

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

“行星级”交易所

据《金融时报》报道，Euronext 对与 Deutsche Börse 联手持开放态度。Euronext 首席执行官 Stéphane Boujnah 表示，其中一个选项可能是两家公司旗下交易所业务进行合并。他也没有排除全面合并的可能性，但强调目前双方尚未展开谈判。

这笔潜在交易的规模将十分庞大。Euronext 在包括法国、荷兰和意大利在内的八个国家运营交易所，市值约为160亿欧元。Deutsche Börse 的估值约为500亿欧元，旗下拥有法兰克福证券交易所和 Eurex，后者是全球最大的衍生品交易场所之一。

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Boujnah 认为，双方合并可以连接欧盟三大经济体——德国、法国和意大利的股票市场。他将这种架构称为具有“行星级”规模的泛欧洲市场基础设施。除股票交易外，两大集团还经营清算、结算和其他金融服务。

投资者对这一想法反应积极。在 Boujnah 发表上述言论后，Euronext 股价上涨约2.1%，而 Deutsche Börse 上涨2.9%。自2026年初以来，两只股票均上涨约26%。

资本正跨越大西洋

欧洲的主要弱点在于其分散的股票市场。欧盟拥有数十个受不同规则和监管机构管辖的国家级交易场所，而美国市场则集中于Nasdaq 和 NYSE 周边。2024年，欧盟证券交易所的市值仅相当于该地区 GDP 的73%。在美国，这一比例达到 GDP 的270%。

这种差距在 IPO 市场上尤为明显。根据 ESMA 的数据，自2018年以来，美国每年平均有65家外国公司上市，而欧盟仅有14家。2024年，外国公司占美国新 IPO 的51%；相比之下，2018年至2024年间，外国公司在欧盟 IPO 中的平均占比仅为9%。

美国交易所为企业提供更深厚的市场，以及接触更多大型投资者的机会。科技公司的差距尤其明显：在一些高科技和知识密集型行业，美国 IPO 的估值中位数最高可达欧洲的十倍。

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因此，就连欧洲企业也在选择美国。例如，英国芯片设计公司 Arm 在决定放弃伦敦上市后，于2023年在 Nasdaq 进行 IPO。欧洲央行还将 CRH、Linde 和 Flutter Entertainment 列为近年来将主要上市地点从欧洲迁往美国，或选择不在欧洲交易所上市的公司。

一个市场，而非八道边界

如今，一家希望在欧洲筹集资本的公司，实际上是在多个独立的国家市场之间进行选择。即使在欧盟内部，股票市场仍被不同的交易所集团、国家监管机构和市场基础设施分割。巴黎和米兰已经属于 Euronext，并采用统一的技术平台，但该地区最大的市场——德国——仍未纳入这一体系。

对于发行人而言，最大的优势将是通过单一基础设施接触更广泛的投资者群体。一家大型德国公司可以更深入地接触法国、意大利和荷兰的资本，而在 Euronext 上市的公司则能够触达更多德国机构投资者。市场深度不足，是欧洲在争夺大型上市项目时面临的主要劣势之一。

流动性也是一个因素。买卖双方越集中在同一平台上，就越容易在不引发价格剧烈波动的情况下执行大额交易。这对于大型公司 IPO 及上市后的交易尤其重要，而在这方面 Nasdaq 和 NYSE 仍具有明显优势。

合并后的架构还可以更有效地争取上市项目。企业无需在多个欧洲交易所之间进行选择，而是可以进入一个覆盖欧盟最大经济体的市场。这将使欧洲模式更接近美国体系。

酝酿20年的交易

合并欧洲最大交易所的想法并不新鲜。过去20年来，双方曾多次尝试。2006年，Deutsche Börse 曾寻求收购 Euronext，但最终放弃了这笔交易。后来，Euronext 与 NYSE 合并；2012年，欧盟委员会又阻止了 Deutsche Börse 与 NYSE Euronext 的拟议合并。监管机构担心，合并后的集团将对欧洲衍生品市场形成过大的控制力。

Deutsche Börse 的另一次重大尝试也在2017年失败。欧盟委员会以竞争可能减弱为由，阻止其与伦敦证券交易所集团合并。2023年，Euronext 和 Deutsche Börse 的高管曾讨论一个规模更小的方案——成立一家旨在吸引欧洲上市项目的合资企业——但该项目从未启动。

如今，相关条件正逐步发生变化。欧盟委员会正在重新审视其对大型合并的处理方式，并于2026年4月30日公布了新规草案。与此同时，欧盟正努力整合各国资本市场：2025年12月，布鲁塞尔提出一揽子措施，旨在消除欧盟各金融市场之间的壁垒。

这一想法也获得了政治支持。德国总理 Friedrich Merz 曾呼吁建立统一的欧洲证券交易所。但 Euronext 和 Deutsche Börse 仍面临同一个根本障碍：欧洲两大交易所运营商之间的任何合并，都需要通过反垄断审查。Boujnah 本人也承认，这些障碍广为人知，任何谈判都必须以对股东具有经济合理性为前提，而不能由政治人物推动。

单次合并并不足以打造一个全面抗衡 Nasdaq 和 NYSE 的竞争者。美国交易所的市场深度仍高得多，并且能够吸引更多全球资本。但 Euronext 与 Deutsche Börse 的合并，可能消除欧洲市场最大的弱点之一——分散化。这一次，这笔交易具备许多以往尝试所缺乏的条件：交易所具有经济激励，同时欧洲也存在推动资本市场进一步一体化的政治需求。

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