当稳定币失去稳定性时：美元稳定币的下跌为加密货币市场提供了教训

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美元兑欧元失去盯住美元的机制，为加密货币市场提供启示

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Oleg Tkachenko

15.10.2025

当稳定币失去稳定性时：美元稳定币的下跌为加密货币市场提供了教训 — 美元兑欧元失去盯住美元的机制，为加密货币市场提供启示

在唐纳德-特朗普宣布对中国征收 100% 关税后，加密货币市场一片哗然，与此同时，围绕着增长最快的稳定币之一--USDe，一场意想不到的大戏正在上演。在最大的交易所 Binance 上，USDe 突然失去了与美元的挂钩，价格暴跌近三分之一。这一事件不仅使人们对特定代币的可靠性产生了怀疑，也使人们对 "合成美元 "这一概念本身产生了怀疑，而 "合成美元 "本应成为法定资产的独立替代品。

新一代合成美元

由 Ethena Labs 创建的USDe 项目将自己定位为 "第一代合成美元"。与USDT或 USDC 等传统稳定币不同，它不依赖银行储备或国债。它的稳定性是通过去中心化工具来维持的--主要是通过三角中性对冲策略。简单地说，该系统会平衡 ETH 等基础资产的多头和空头头寸，以便在市场波动的情况下保持代币价格接近一美元。

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

这种方法使得 USDe 对于需要纯链上资产而不依赖于法定银行的去中心化应用特别有吸引力。人们对USDe越来越感兴趣，还因为该项目提供了一种计息版本的代币--sUSDe，允许持有者从市场利差和融资利率中获利。随着上半年市场的快速增长，USDe 的供应量超过了 90 亿美元，在 Binance 上市当天，该代币就进入了全球最大稳定币的前三名。对于整个行业来说，它象征着去中心化解决方案可以与中心化巨头相抗衡--至少在稳定性真正成立的情况下是如此。

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Binance 崩溃：当稳定不再稳定

10 月 10 日，Binance 上的 USDe 价格突然暴跌至 0.65 美元，比其面值低了约 35%。对于一种旨在保持与美元等值的资产来说，这无疑是一个冲击。然而，就在几个小时后，包括 Kraken 和 Bybit 在内的其他交易所的价格偏差明显很小。这表明，问题并非协议的系统性问题，而是局部故障。

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Ethena Labs 创始人盖伊-扬解释说，这次崩溃是 Binance 内部价格甲骨文发生故障造成的。该交易所使用自己的订单簿数据来计算内部定价，在高波动率期间，流动性下降--系统干脆停止了准确更新价格。根据 Young 的说法，USDe 的核心铸币和兑换机制保持稳定：用户仍可以按正常汇率兑换代币。因此，USDe 失去与美元挂钩的机制并不是模式的崩溃，而是基础设施扭曲的结果。

尽管如此，后果还是很严重。Binance 承诺赔偿用户因暴跌造成的损失，据行业媒体报道，赔偿总额可能超过 2.8 亿美元。这一事件成为 Ethena 实验室的首次重大压力测试，并证明了即使是看似弹性十足的协议，在外部基础设施失误面前也是脆弱的。

这一事件为何超越了单一项目

USDe 事件生动地提醒我们，技术与信任之间的平衡是多么脆弱。在此之前，稳定币一直被认为是加密货币经济中最可靠的部分--是市场动荡期间的一种安全港湾。但是，当一个市值排名第三的代币突然贬值 30% 以上时，整个生态系统都会感到震惊。

USDe 的一个主要特点是没有直接的法定货币支持。它的稳定性依赖于一种复杂的金融策略，取决于衍生品市场的融资利率以及现货和期货价格之间的套利机会。这种方案在平衡时期行之有效，但在波动加剧时可能会变得不稳定。正如分析师所指出的，Ethena 实验室的模式 "本质上是在市场流动性的基础上出售稳定性，而市场本身是不稳定的"。

同样重要的是基础设施方面。与传统的稳定币不同，USDe 直接与流动性分布不均的交易所互动。如果一个平台上的甲骨文产生了扭曲的信号，市场就会立即做出恐慌反应。Binance 的案例提醒大家，在去中心化金融中，没有真正的隔离--即使是设计完美的协议，也可能通过中介暴露出来。

Ethena 的回应和市场预期

事件发生后，Ethena 实验室团队宣布计划过渡到独立的外部神谕，并加强流动性监督。此外，该项目还打算扩大其资产基础，引入多样化机制，并提高报告的透明度。Guy Young 认为，"这次事件暴露了系统的弱点，但也证实了核心 USDe 协议能够承受压力而不丧失功能"。

市场反应谨慎。一些投资者认为这只是一个技术故障，不会影响项目的长期前景。然而，许多分析师指出了算法模型固有的经常性风险。人们对 Terra/UST 事件记忆犹新，任何脆弱的迹象都会迅速引发不信任。在此背景下，Ethena 不仅要弥补缺陷，还要向市场证明，USDe 可以在系统性冲击下存活下来，而不会失去挂钩。