忠诚的代价战略公司存储比特币的成本

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Olesia Kramarenko

06.11.2025

在数字资产领域，Strategy 公司（前身为 MicroStrategy 公司）独树一帜。它不仅持有比特币，还将其作为自己存在的理由。其创始人迈克尔-赛勒（Michael Saylor）将战略公司变成了世界上最大的数字资产库（DAT），并发誓 "绝不出售任何一个比特币"。但这样的战略是有代价的，而且代价很高。

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

忠诚的代价

截至 2025 年 11 月，战略公司持有 641,205 BTC，超过 660 亿美元。但维持这些持有量每年要花费公司约 6.89 亿美元。

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这些资金用于偿还债务、支付股息、维护基础设施和支付运营费用。BTC Strategy 购买的越多，其财务义务就越大。

战略公司试图避免纳税，以维护其股东的资本回报地位，但其财务模式就像一个无休止的循环：为了不出售比特币，公司必须不断筹集新的资本。

DAT 如何为无限的 HODL 融资

与传统公司不同，数字资产财政公司并不通过销售产品或服务来赚取利润，它的主要 "资产 "存在于区块链上。因此，为了购买更多的 BTC，同时不出售任何 BTC，战略公司不断发行新股--普通股和优先股（STRK、STRF、STRD、STRC、STRE）。

这些股票的股息高达 8-10.5%，每年新增数亿美元的债务。如果公司在 2026 年继续以同样的规模筹集资金，其年度支出可能会超过 10 亿美元。

与此同时，战略公司在 2025 年前 9 个月的实际收入仅为 3.55 亿美元，大部分利润来自于未实现的比特币价格升值。只要比特币和迈克尔-赛勒本人的乐观情绪依然高涨，这种机制就能发挥作用。但是，任何市场的冷却或信心的丧失都可能使这种永恒的循环变成一个金融陷阱。

Bitwise 公司首席投资官马特-侯根（Matt Hougan）认为，像战略公司这样的公司是对市场的真正考验。他认为，真正的数字资产公司必须接受复杂的挑战：参与分散式金融、借贷或收益生成策略，并基于其资产创造金融工具。并非所有这些想法都是安全的，但如果执行得当，市场会给予回报。

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Hougan 称 Saylor 的公司是 DAT 的典范。Strategy 公司持有 640 亿美元的比特币和 80 亿美元的债务，即大约 560 亿美元的比特币权益。

"侯根说："试着筹集 560 亿美元的股权，在没有债务的情况下购买比特币--这简直太难了。

这种独特的结构允许战略公司发行可转换债券或优先股，在不稀释股东价值的情况下继续购买比特币。因此，其 MSTR 股票的交易价格往往高于其净资产价值（mNAV）--投资者支付更多的钱，因为他们相信这家公司。

当信仰比黄金更值钱时

在过去的一年里，将比特币纳入资产负债表的公司数量急剧增加：仅在 2025 年第三季度，Bitwise 就记录了 48 家新的数字资产公司。目前，共有 200 多家此类公司，合计持有超过 100 万枚比特币。尽管市场繁荣，但这些国债大多只有短暂的效果：在宣布购买 BTC 或其他加密货币后，股价会上涨，但很快就会失去市场兴趣。战略公司是个例外--它的方法不是建立在公关上，而是建立在计算系统风险上。