بلغ الذكاء الاصطناعي لحظة إثبات الجدوى

​يمكن لهذه التقنية أن تحقق مكاسب ضخمة في الإنتاجية، وهي تفعل ذلك بالفعل. ولا يزال يتعين على المستثمرين تحديد من سيحصد الأرباح - ومقدار ما ينبغي دفعه مقابلها.

بلغ الذكاء الاصطناعي مرحلة قد يتمكن فيها من تحقيق كل ما وعد به مروجوه، لكنه قد يخيّب آمال المستثمرين الذين دفعوا مبالغ باهظة مقابل الشركات الخطأ.

السؤال الحقيقي بشأن الذكاء الاصطناعي هو ما إذا كانت مكاسب الإنتاجية الموعودة ستتحول إلى إيرادات، وما إذا كان ذلك كافيًا لسداد رؤوس الأموال الهائلة التي تُضخ في مراكز البيانات والرقائق. وإذا كانت أسهم الذكاء الاصطناعي مُبالغًا في تقييمها، فهل يُرجح أن نشهد انتقالًا إلى أصول أقل مخاطرة؟

الفجوة بين الإنفاق على الذكاء الاصطناعي ومكاسب الإنتاجية

في توقعاته لشهر يونيو 2026، قدّرت J.P. Morgan Asset Management إجمالي النفقات الرأسمالية المتوقعة لخمس شركات أمريكية عملاقة في مجال الحوسبة السحابية بـ697 مليار دولار للعام. وقدّرت أن النفقات الرأسمالية ستستهلك 93% من تدفقاتها النقدية التشغيلية، مقارنةً بـ33% في 2023. وهذه مجرد تقديرات بالطبع، لكن يبدو أن رأس المال يلاحق هدفًا واحدًا، في مشهد يذكّر بهوس السكك الحديدية في القرن التاسع عشر.

لفهم ما إذا كان هذا المال يُنفق بحكمة، نحتاج إلى تحليل فوائد الإنتاجية الموعودة، حاليًا ومستقبلًا. فكل شركة تقريبًا على وجه الأرض منخرطة في الذكاء الاصطناعي بشكل أو بآخر، على أمل تحقيق مكاسب في الكفاءة الإنتاجية. 

هذه الفوائد متفاوتة وليست مقنعة تمامًا: فقد أجرى المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية مسحًا شمل نحو 6,000 مدير تنفيذي في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وألمانيا وأستراليا بين نوفمبر 2025 ويناير 2026. وأفاد نحو 89% منهم بعدم وجود أي تأثير للذكاء الاصطناعي على إنتاجية العمل خلال السنوات الثلاث السابقة.

وهذا لا يعني بالضرورة أن استثمارهم في الذكاء الاصطناعي لن يحقق نتائج، بل يعني فقط وجود فجوة كبيرة بين ما تتوقعه الشركات وما قاستْه فعليًا.

ولا يعني هذا أيضًا أن الذكاء الاصطناعي محكوم عليه بالفشل. فقد يستغرق تبنّي الذكاء الاصطناعي وقتًا أطول ببساطة، بالتزامن مع انخفاض سعره. ومن العوامل الأخرى التي تؤثر في تبنّيه من جانب الشركات المنافسة؛ فإذا كانت كل شركة تستخدم أدوات مماثلة، تُحيد الميزة التنافسية، بينما يحصل العملاء على الفوائد عبر انخفاض الأسعار.

وقد أدى ذلك إلى تعليقات في السوق حول وجود «فقاعة الذكاء الاصطناعي» وانكماشها الحتمي.

قد يكون المستثمرون يقيسون السوق الخطأ

يرى مستثمر وول ستريت المخضرم جوردان فيسر فرصة أكبر بكثير تتجاوز مكاسب الإنتاجية التي تقيسها الشركات اليوم. ويجادل بأن الطلب على الذكاء الاصطناعي لا ينبغي تقييمه فقط من خلال عدد الأشخاص الذين يدفعون مقابل استخدام روبوت محادثة، بل من خلال إمكانية ظهور اقتصاد تجري فيه الوكلاء المستقلون معاملات تجارية فيما بينهم.

من وجهة نظر فيسر، قد يشمل هذا المستقبل تداول أسهم مُرمّزة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، إلى جانب العملات المشفرة والعملات المستقرة لتسهيل المعاملات بين الوكلاء المستقلين. لم نصل إلى هذه المرحلة تمامًا بعد، لكننا نقترب منها. كما أن قدرة المستثمرين على تطوير مؤشراتهم وصناديق ETFs الخاصة بهم باستخدام أدوات الذكاء الاصطناعي مثل Grokbot تطرح مستقبلًا مثيرًا للاهتمام (ولا مركزيًا) للاستثمار.

طوّر فيسر مؤشرًا للعملات المشفرة باسم «46 Name»، يضم ستة أسهم و40 رمزًا، بأوزان متساوية، من بينها Coinbase وRobinhood وCircle وPayPal وBTC وETH وSOL وZEC وTAO وNEAR. وارتفع المؤشر بنسبة 50% منذ بداية العام، حتى مع انخفاض Bitcoin بنسبة 3.2%، ما يشير إلى امتداد اهتمام المستثمرين إلى ما هو أبعد من Bitcoin.

يوضح الرسم البياني أدناه تفوق أداء صندوق Global X AI & Technology ‏(AIQ) على مؤشر S&P 500 خلال ثلاث سنوات. فقد ارتفع AIQ بنسبة 136% خلال ثلاث سنوات، مقارنةً بـ86% لمؤشر S&P 500. 

من الواضح إلى أين يعتقد المستثمرون أن المستقبل يتجه.

ساحة اختبار الذكاء الاصطناعي 

إذا مكّن الذكاء الاصطناعي فريقًا صغيرًا من إنجاز عمل كان يتطلب سابقًا مؤسسة أكبر بكثير، فإن قيمته الاقتصادية تتجاوز بكثير إيرادات الاشتراكات التي يجمعها مزود النموذج.

توجد بعض الأدلة على تحقيق مكاسب من الذكاء الاصطناعي في بيئات معينة. فقد وجد بحث أجراه Erik Brynjolfsson وDanielle Li وLindsey Raymond أن مساعدة الذكاء الاصطناعي زادت إنتاجية دعم العملاء بنحو 14%، مع مكاسب أكبر بين العاملين الأقل خبرة والأدنى مهارة. 

أعلنت Microsoft عن تجاوز عدد المقاعد المدفوعة لـMicrosoft 365 Copilot حاجز 30 مليونًا في نتائجها لشهر يوليو 2026. وتجاوزت إيرادات Azure مبلغ 100 مليار دولار للسنة المالية، رغم أن Azure تشمل خدمات سحابية تقليدية إلى جانب الذكاء الاصطناعي.

من الواضح أن العملاء مستعدون للدفع مقابل الذكاء الاصطناعي، لكن يبقى أن نرى ما إذا كانت تلك الاستثمارات ستوفر ميزة تنافسية مستدامة.

لن تتوزع الفوائد بالتساوي. وتتمثل حجة فيسر في أن الشركات الأصغر قد تتمكن من تحقيق الكفاءة بسرعة أكبر باستخدام الذكاء الاصطناعي، بينما قد تواجه الشركات الراسخة صعوبة بسبب تكاليفها الحالية وانخفاض الأسعار. وهناك أيضًا خطر أن تؤدي اختناقات الحوسبة إلى إبطاء التبنّي، وبالتالي إضعاف العائد على رأس المال.

الانتقال إلى ماذا؟

يثير ذلك السؤال التالي: إذا كان الذكاء الاصطناعي مُبالغًا في تقييمه، فأين ستتجه الأموال الذكية؟

قد تبدو الشركات الناضجة ذات الأرباح المستقرة خيارًا واضحًا، لكن هذه الأرباح قد تتعرض للتهديد من منافسين أصبح بإمكانهم دخول السوق بتكلفة أقل.

تستفيد مورّدو الرقائق مثل Micron وAMD حاليًا من موجة من التفاؤل المفرط، لكنهم ليسوا بمنأى عن أي تباطؤ محتمل في خطط استثمار العملاء.

أداء أسهم شركات تصنيع أشباه الموصلات -منذ بداية العام

يوضح الجدول أعلاه أن قطاع أشباه الموصلات يزداد ازدحامًا، إذ حققت Nvidia، التي كانت ذات يوم محبوبة وول ستريت، عائدًا متواضعًا نسبيًا بلغ 16.8% منذ بداية العام، في مواجهة منافسة استثنائية.

كانت Micron السهم الأبرز هذا العام، بعائد منذ بداية العام بلغ 218%، مدفوعًا إلى حد كبير بشح إمدادات الذاكرة. وتحتاج معالجات الذكاء الاصطناعي إلى وصول سريع إلى البيانات، ما يخلق طلبًا على الذاكرة عالية النطاق الترددي، أو HBM. وتستفيد Micron من هذا الطلب ومن تشدد الإمدادات في سوق الذاكرة عمومًا، ما يدعم ارتفاع أسعار البيع.

تقدم AMD علامتها EPYC الخاصة من معالجات الخوادم ومسرّع الذكاء الاصطناعي Instinct، ما يرسخ حضورها في سوق مراكز البيانات المتنامي. وأعلنت الشركة أن إيرادات مراكز البيانات في الربع الثاني بلغت 6.7 مليار دولار، بزيادة 107% على أساس سنوي، مدفوعة بالطلب على خطي المنتجات معًا. كما أعلنت تعاونًا مع Anthropic لنشر ما يصل إلى 2 جيجاواط من قدرة الحوسبة من AMD.

أعادت Intel إشعال آمال المستثمرين بعد التحول تحت قيادة الرئيس التنفيذي Lip-Bu Tan، إذ ارتفعت إيرادات الربع الثاني 25% إلى 16.1 مليار دولار، رغم تسجيل خسارة وفق قواعد المحاسبة المعيارية، بينما زادت إيرادات مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي 59%. 

تصمم Arm تقنيات المعالجات وترخّصها لصانعي الرقائق، وتحقق رسوم ترخيص وإتاوات على الرقائق التي تستخدم تصميماتها. وتشغّل تقنياتها معظم الهواتف الذكية، كما تتوسع في مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي. وانتقلت الشركة أيضًا إلى بيع معالجاتها الخاصة لمراكز البيانات، مع إسناد التصنيع إلى جهات خارجية. وتتوقع Arm أن تحقق معالجاتها الجديدة نحو 15 مليار دولار من الإيرادات السنوية بحلول السنة المالية 2031.

ما ينبغي للمستثمرين مراقبته

سبقت أسعار هذه الأسهم بوضوح وعود الإيرادات المستقبلية، ويقدم تباطؤ أسهم الذكاء الاصطناعي الأكثر نضجًا مثل Nvidia درسًا واقعيًا: فالمرحلة المقبلة من تداولات الذكاء الاصطناعي تتطلب نهجًا أكثر تدقيقًا.

للحفاظ على التقييمات الحالية، سيرغب المستثمرون في مراقبة الطلب، بما في ذلك تجديد العقود وإنفاق العملاء الحاليين. فنمو الإيرادات وحده لا يعني تحقيق الأرباح، لذا فإن السؤال الأهم هو: ما مدى ربحية هذا النمو؟

ويكمن جوهر ذلك في تجربة العملاء: هل يفيد العملاء من الشركات بتحقيق وفورات قابلة للقياس أو إنتاج إضافي بعد احتساب تكاليف الدمج والإشراف والأخطاء؟

لا يعني التحول بالضرورة التخلي عن الذكاء الاصطناعي بالكامل. فقد ينتقل رأس المال من الموردين مرتفعي التكلفة إلى شركات ذات تقييمات معقولة تستخدم الذكاء الاصطناعي لتحسين عملياتها. وقد يفضل المستثمرون بدلاً من ذلك شركات تتمتع بتوليد نقدي موثوق وانكشاف أقل على الاضطراب التكنولوجي.

لا شيء من النتيجتين حتمي. فكلاهما يعتمد على ما تكشفه أرقام الأرباح والتدفقات النقدية.

الاختبار الحقيقي لمستثمري الذكاء الاصطناعي

لن تُحسم مرحلة إثبات جدوى الذكاء الاصطناعي بعرض توضيحي مبهر، بل بالعملاء الذين يدفعون، والهوامش المستدامة، والعوائد على الأموال المستثمرة. ويبعث نمو الطلب على التفاؤل، لكن على المستثمرين معرفة ما إذا كانت الإيرادات قادرة على النمو بالسرعة الكافية لتبرير الإنفاق الهائل على الرقائق ومراكز البيانات والطاقة.

وقد تمتد المكاسب أيضًا إلى ما وراء الشركات التي تبني البنية التحتية، لتشمل الشركات التي تستخدم الذكاء الاصطناعي لخفض التكاليف وتحسين الخدمات والتوسع دون إضافة أعداد كبيرة من الموظفين. وقد تجذب بعض الشركات الفائزة في نهاية المطاف قدرًا ضئيلًا من الاهتمام اليوم.

قد يكون Visser محقًا بشأن حجم الفرصة. لكن التكنولوجيا التي تحول الاقتصاد لا تجعل كل شركة مرتبطة بها استثمارًا جيدًا. ولا يزال يتعين على المستثمرين اختيار الشركة والسعر والتوقيت المناسبين.