모건스탠리, 삼성전자·SK하이닉스 목표가 하향, 장기 메모리 수익성 둔화 반영

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Jainam Mehta

2시간 전

모건스탠리, 삼성전자·SK하이닉스 목표가 하향, 장기 메모리 수익성 둔화 반영 — 목표가 하향, 긴장 고조

AI 투자 확대로 메모리 업황 강세가 이어질 것이라는 전망 속에서도 장기 수익성에 대한 경계가 커지고 있다. 모건스탠리는 삼성전자와 SK하이닉스의 내년 영업이익 추정치를 높이면서도 2027년 이후 공급 확대와 데이터센터 증설 지연 가능성을 반영해 목표주가를 낮췄다.

하이라이트

모건스탠리는 SK하이닉스 목표주가를 260만 원에서 160만 원, 삼성전자를 38만1000원에서 30만9000원으로 하향 조정했다.
2028년 글로벌 데이터센터 신규 설비 증가율 전망치를 21%에서 9%로 낮추고 데이터센터 프로젝트 일정이 2029년으로 연기될 것으로 전망했다.
2027~2028년 HBM 영업이익률 전망치는 SK하이닉스 약 70%, 삼성전자 65~72%로 각각 기존 대비 8~15%p 하락했다.

목표가 조정과 실적 전망 변화

서울경제 보도에 따르면 모건스탠리는 전날 발간한 ‘메모리 반도체, 미국 중간선거 이후 핵심 쟁점’ 보고서에서 SK하이닉스의 목표주가를 260만 원에서 160만 원으로, 삼성전자의 목표주가를 38만1000원에서 30만9000원으로 낮췄다. 삼성전자 우선주 목표주가도 30만4800원에서 24만7200원으로 하향했다.

반면 이익 추정치는 상향 조정했다. 내년 영업이익 전망치는 삼성전자가 약 688조 원, SK하이닉스가 약 468조 원으로 기존 전망보다 각각 9%, 13% 높아졌고, 2028년 영업이익 전망치도 각각 10%, 1% 올랐다.

숀 킴 애널리스트는 2028년 전후로 메모리 업계가 실적 급락을 피할 수 있을지에 주목하고 있다. 모건스탠리는 미국 중간선거 이후 건설 지연 가능성을 반영해 2028년 가동 예정이던 약 5GW 규모 데이터센터 프로젝트가 2029년으로 밀릴 것으로 보고, 2028년 글로벌 데이터센터 신규 설비 증가율 전망치를 21%에서 9%로 낮췄다. 2029년에는 20%로 회복할 것으로 예상했다.

공급 확대와 HBM 수익성 압박

모건스탠리는 데이터센터 건설이 늦어지는 사이 신규 생산시설이 가동되면 메모리 공급 부족이 완화되면서 가격 하방 압력이 커질 수 있다고 봤다. 이에 따라 SK하이닉스의 2029년부터 2035년까지 평균 영업이익률 전망치는 53%에서 28%로 낮아졌다.

중국 업체의 증산과 고대역폭메모리, HBM, 경쟁 심화도 수익성 부담 요인으로 제시됐다. SK하이닉스의 2027년부터 2028년까지 HBM 영업이익률 전망치는 78~80%에서 약 70%로 낮아졌고, 삼성전자의 HBM 영업이익률 전망치도 약 80%에서 65~72%로 하향 조정됐다.

다만 두 종목에 대한 투자의견은 모두 ‘비중확대’를 유지했다. 모건스탠리는 반도체 업종 최선호주를 삼성전기에서 삼성전자로 바꿨으며, 삼성전자가 HBM 점유율 회복과 비메모리 외 사업 이익을 바탕으로 업황 둔화 국면에서 상대적으로 방어력이 있다고 평가했다.

숀 킴은 2021년 8월 ‘메모리, 겨울이 온다’ 보고서로 업황 둔화를 경고했고, 2024년 9월에도 ‘겨울이 다가온다’ 보고서에서 메모리 공급 과잉 가능성을 제기하며 SK하이닉스와 삼성전자의 목표주가를 각각 54%, 28% 낮춘 바 있다.

앞서 우리는 CXMT가 연내 서버용 DDR5 RDIMM 공개를 예고했지만 실제 양산은 2027년 말~2028년 상반기로 전망된다고 전했다.

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