Kebijaksanaan orang ramai: Siapa yang meraih keuntungan dalam pasaran ramalan?

​Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, pasaran ramalan telah menjadi alat popular untuk menilai hasil pilihan raya, acara sukan, keputusan bank pusat, malah konflik geopolitik. Harganya boleh mencerminkan kebarangkalian peristiwa masa depan dengan ketepatan yang agak tinggi, tetapi mengapa kebanyakan peserta masih mengalami kerugian, dan siapa yang akhirnya meraih keuntungan?

Di Polymarket dan Kalshi, pengguna mempertaruhkan jangkaan mereka dengan wang sebenar. Jika kontrak didagangkan pada harga $0.70, pasaran secara efektif menetapkan kebarangkalian kira-kira 70% untuk peristiwa berkenaan, dan jika peristiwa itu berlaku, pemegang kontrak menerima $1.

Di sebalik mekanisme mudah ini terdapat pengagihan hasil yang jauh lebih tidak seimbang.

Menurut satu kajian tentang dagangan Polymarket antara 2022 dan 2025, kira-kira 71% pengguna mencatatkan kerugian bersih, manakala 1% pedagang teratas meraih kira-kira 95% daripada jumlah keuntungan. Ini mewujudkan paradoks: pasaran boleh menganggarkan masa depan dengan agak tepat walaupun kebanyakan peserta mengalami kerugian.

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Kepekatan ini mencabar idea konvensional bahawa pasaran ramalan merupakan ungkapan langsung “kebijaksanaan orang ramai”. Jika ribuan orang secara kolektif menghasilkan anggaran kebarangkalian yang munasabah tepat, mengapa hanya segelintir yang berjaya meraih keuntungan daripada proses tersebut?

Meramalkan hasil sahaja tidak mencukupi

Meramalkan sesuatu peristiwa dengan tepat dan menganggarkan kebarangkaliannya dengan tepat ialah dua tugas yang berbeza.

Katakan seorang pedagang percaya bahawa seorang calon mempunyai peluang 80% untuk memenangi pilihan raya. Jika kontrak berkaitan didagangkan pada harga $0.60, penilaian itu menunjukkan peluang yang berpotensi menarik. Namun, jika harganya sudah mencapai $0.90, keyakinan terhadap kemenangan calon yang sama tidak menjadikan pembelian itu menguntungkan.

Yang penting bukan hanya hasil yang dipilih, tetapi juga harga kontrak berbanding anggaran kebarangkalian pedagang itu sendiri.

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Perbezaan ini mudah terlepas pandang kerana pasaran ramalan kelihatan mudah: “ya” atau “tidak”, seorang calon menang, atau harga tertentu dicapai. Struktur sedemikian mendorong pengguna melihat dagangan sebagai pertaruhan berdasarkan pendapat mereka, bukannya pembelian yang dibuat pada harga tertentu.

Bias tingkah laku mengukuhkan kesan ini. Satu kajian terhadap 287 kontrak Kalshi yang berkaitan dengan angka pengangguran A.S. antara Julai 2021 dan Mac 2026 mendapati bahawa kontrak berharga di bawah $0.30, yang mewakili hasil tidak mungkin berlaku, hanya membayar dalam kira-kira 4% kes dan secara purata terlebih harga.

Corak yang sama telah lama diperhatikan dalam pasaran pertaruhan: orang sanggup membayar lebih untuk peluang kecil memperoleh pulangan besar. Kontrak yang hanya berharga beberapa sen mungkin kelihatan murah walaupun harganya tinggi berbanding anggaran munasabah tentang kebarangkalian peristiwa tersebut.

Kepercayaan peribadi juga merupakan punca kesilapan. Penyelidikan terhadap pasaran ramalan politik mendapati bahawa peserta lebih cenderung membeli kontrak yang berkaitan dengan calon dan parti yang mereka sokong secara peribadi. Akibatnya, seseorang boleh meramalkan pemenang pilihan raya dengan tepat tetapi masih membuat dagangan yang buruk kerana membayar terlalu mahal untuk hasil tersebut.

Kumpulan kecil menentang majoriti

Sebab di sebalik pengagihan keuntungan yang tidak seimbang ini menjadi lebih jelas apabila kita meneliti tingkah laku peserta yang paling berjaya.

Pada 2026, penyelidik dari London Business School dan Yale University menganalisis transaksi merentas 1.72 juta akaun Polymarket. Penulis mengelaskan kira-kira 3.14% peserta sebagai pedagang yang berkemahiran secara konsisten.

Kumpulan kecil ini memainkan peranan yang tidak seimbang besarnya dalam menentukan seberapa cepat maklumat baharu dimasukkan ke dalam harga pasaran.

Kelebihan mereka bukan semata-mata kerana akses kepada maklumat sulit. Pedagang ini menunjukkan prestasi baik merentas pasaran yang berbeza, bertindak balas dengan lebih pantas terhadap maklumat yang tersedia kepada umum, dan mengenal pasti percanggahan antara kontrak berkaitan.

Satu lagi kajian menganalisis 588 juta dagangan Polymarket yang mewakili volum $67 bilion. 1% pengguna yang menguntungkan meraih 76.5% daripada jumlah keuntungan.

Penyelidik turut menemui perbezaan dalam tingkah laku dagangan: pedagang yang berjaya lebih cenderung menyediakan kecairan melalui pesanan had, manakala peserta yang mengalami kerugian lebih kerap menerima harga yang sudah tersedia dalam pasaran.

Selain itu, peserta profesional tidak semestinya perlu meramalkan masa depan. Mereka boleh mengenal pasti ketidakselarasan antara kontrak berkaitan dan meraih keuntungan daripada perbezaan harga tanpa mengira hasilnya.

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Dalam pasaran matang, peluang sedemikian hilang dengan cepat. Satu kajian terhadap 173 pasaran perlawanan NBA di Polymarket menganalisis lebih 75 juta keadaan buku pesanan dan mengenal pasti hanya tujuh keadaan arbitraj mudah yang boleh dilaksanakan semasa perlawanan.

Tempoh median percanggahan sedemikian hanyalah 3.6 saat.

Oleh itu, pengguna yang menilai sesuatu peristiwa secara manual mungkin bukan bersaing dengan orang lain yang membaca berita sama, tetapi dengan pedagang profesional dan sistem automatik.

Pasaran menjadi lebih bijak melalui pihak yang mengalami kerugian

Idea klasik tentang “kebijaksanaan orang ramai” mengandaikan bahawa banyak anggaran bebas boleh menghasilkan keputusan yang lebih tepat secara kolektif.

Namun, data Polymarket menunjukkan mekanisme yang agak berbeza. Sebahagian besar peserta menyediakan kepelbagaian pendapat dan aliran dagangan yang berterusan, manakala kumpulan kecil secara sistematik berdagang menentang kesilapan yang terhasil.

Penyelidik menggambarkan keadaan ini sebagai “kebijaksanaan minoriti bermaklumat”.

Akaun berkemahiran secara konsisten meramalkan pergerakan harga jangka pendek dan hasil akhir kontrak. Pada masa yang sama, 67% akaun yang diklasifikasikan sebagai peserta tidak berkemahiran atau tidak bernasib baik menghasilkan semua kerugian agregat dalam sampel tersebut.

Setiap dagangan sedemikian pada masa yang sama mengagihkan semula wang dan membantu membetulkan harga. Jika sesuatu kontrak terlebih harga, peserta yang lebih bersedia akan menjualnya atau mengambil posisi bertentangan. Tindakan mereka secara beransur-ansur mengurangkan jurang antara harga pasaran dan maklumat yang tersedia.

Lihat siaran di X Memuatkan...

Tweet telah dipadam oleh pengarang.

Tetapi kami telah menyimpan semuanya 🙂.

Ini mewujudkan sistem yang luar biasa: sesebuah pasaran tidak memerlukan kebanyakan pesertanya mahir meramalkan masa depan. Ia hanya memerlukan kumpulan yang agak kecil, yang mampu mengesan kesilapan peserta lain dan mempunyai motivasi kewangan untuk berdagang menentang kesilapan tersebut.

Bagi pengguna biasa, masalahnya bukan semestinya kurang memahami politik, sukan, atau ekonomi. Mereka mungkin mengenal pasti pemenang akhirnya dengan tepat tetapi membayar terlalu mahal untuk kontrak itu, bertindak balas terlalu lambat terhadap maklumat, atau memilih cara pelaksanaan dagangan yang kurang cekap.

Inilah percanggahan utama pasaran ramalan. Sistem secara keseluruhannya boleh kekal tepat sementara kebanyakan peserta mengalami kerugian kerana kesilapan mereka mewujudkan peluang untuk sekumpulan kecil pedagang yang lebih cekap.

Dalam erti kata ini, “kebijaksanaan orang ramai” bukanlah jumlah ramalan yang sama baik. Sebaliknya, ia muncul kerana sekumpulan kecil peserta terus mengenal pasti dan membetulkan kesilapan yang dibuat oleh majoriti.