AI telah mencapai detik pembuktiannya

​Teknologi ini mampu, dan sememangnya sedang, menghasilkan peningkatan produktiviti yang besar. Pelabur masih perlu menentukan siapa yang akan meraih keuntungan tersebut — dan berapa banyak yang wajar dibayar untuknya.

Kecerdasan buatan telah mencapai tahap di mana ia mungkin dapat memenuhi semua janji yang dibuat oleh penyokongnya, namun masih boleh mengecewakan pelabur yang membayar terlalu mahal untuk syarikat yang salah.

Persoalan sebenar bagi AI ialah sama ada peningkatan produktiviti yang dijanjikan akan diterjemahkan kepada hasil, dan sama ada hasil ini mencukupi untuk membayar kembali jumlah modal yang besar yang dicurahkan ke dalam pusat data dan cip. Dan, jika saham AI dinilai terlalu tinggi, adakah kita berkemungkinan menyaksikan peralihan kepada sesuatu yang kurang berisiko?

Jurang antara perbelanjaan AI dan peningkatan produktiviti

Dalam tinjauan prospek Jun 2026, J.P. Morgan Asset Management meletakkan anggaran konsensus capex bagi lima hyperscaler A.S. pada $697 bilion untuk tahun tersebut. Ia menganggarkan bahawa capex akan menyerap 93% daripada aliran tunai operasi mereka, berbanding 33% pada 2023. Sudah tentu, ini hanyalah anggaran, tetapi modal kelihatan mengejar satu matlamat tunggal, mengingatkan kita kepada kegilaan pembinaan landasan kereta api pada tahun 1800-an.

Untuk memahami sama ada perbelanjaan ini berbaloi, kita perlu menganalisis manfaat produktiviti yang dijanjikan, pada masa kini dan masa hadapan. Hampir setiap syarikat di seluruh dunia terlibat dalam AI dalam satu bentuk atau yang lain dengan harapan mencapai kecekapan produktiviti. 

Manfaat tersebut tidak sekata dan tidak begitu meyakinkan: National Bureau of Economic Research meninjau hampir 6,000 eksekutif di A.S., UK, Jerman dan Australia antara November 2025 hingga Januari 2026. Sebanyak 89% melaporkan tiada kesan AI terhadap produktiviti buruh sepanjang tiga tahun sebelumnya.

Ini tidak semestinya bermakna pelaburan mereka dalam AI tidak akan membuahkan hasil, sebaliknya menunjukkan terdapat jurang yang ketara antara jangkaan syarikat dengan perkara yang telah mereka ukur.

Ini juga tidak bermakna AI ditakdirkan untuk gagal. Penggunaan AI mungkin hanya mengambil masa yang lebih lama apabila harga AI menurun. Satu lagi faktor yang mengekang penggunaan korporat ialah persaingan — jika setiap perniagaan menggunakan alat yang serupa, kelebihan daya saing akan dineutralkan sementara pelanggan memperoleh manfaat melalui harga yang lebih rendah.

Hal ini telah mencetuskan ulasan pasaran mengenai “gelembung AI” dan pengempisannya yang tidak dapat dielakkan.

Pelabur mungkin sedang mengukur pasaran yang salah

Pelabur Wall Street berpengalaman, Jordi Visser, melihat peluang yang jauh lebih besar di luar peningkatan produktiviti yang diukur oleh perniagaan hari ini. Beliau berhujah bahawa permintaan terhadap AI tidak seharusnya dinilai semata-mata berdasarkan jumlah orang yang membayar untuk chatbot, tetapi berdasarkan potensi kemunculan ekonomi di mana ejen autonomi menjalankan urus niaga sesama mereka.

Pada pandangan Visser, masa depan ini mungkin melibatkan saham bertoken yang didagangkan 24/7, di samping mata wang kripto dan stablecoin yang memudahkan transaksi antara ejen autonomi. Kita masih belum sampai ke tahap itu, tetapi semakin hampir. Keupayaan pelabur untuk membangunkan indeks dan ETF mereka sendiri menggunakan alat AI seperti Grokbot membayangkan masa depan pelaburan yang menarik (dan terdesentralisasi).

Visser membangunkan indeks kripto “46 Name” yang terdiri daripada enam saham dan 40 token, semuanya diberi wajaran sama rata, termasuk Coinbase, Robinhood, Circle, PayPal, BTC, ETH, SOL, ZEC, TAO dan NEAR. Indeks tersebut meningkat 50% setakat tahun ini, walaupun Bitcoin turun 3.2%, menunjukkan bahawa minat pelabur semakin berkembang melangkaui Bitcoin.

Carta di bawah menunjukkan prestasi berlebihan dana AI & Technology Global X (AIQ) berbanding S&P 500 sepanjang tiga tahun. AIQ meningkat 136% dalam tempoh tiga tahun, berbanding 86% bagi S&P 500. 

Jelas sekali hala tuju yang dipercayai pelabur untuk masa depan.

Medan pembuktian AI 

Jika AI membolehkan pasukan kecil melaksanakan kerja yang sebelum ini memerlukan organisasi yang jauh lebih besar, nilai ekonominya menjangkaui hasil langganan yang dikutip oleh penyedia model.

Terdapat beberapa bukti peningkatan yang terhasil daripada AI dalam keadaan tertentu. Penyelidikan oleh Erik Brynjolfsson, Danielle Li dan Lindsey Raymond mendapati bahawa bantuan AI meningkatkan produktiviti sokongan pelanggan hampir 14%, dengan peningkatan yang lebih besar dalam kalangan pekerja yang kurang berpengalaman dan berkemahiran lebih rendah. 

Microsoft melaporkan lebih daripada 30 juta seat Microsoft 365 Copilot berbayar dalam keputusan Julai 2026. Hasil Azure melebihi $100 bilion bagi tahun kewangan tersebut, walaupun Azure merangkumi perkhidmatan awan konvensional serta AI.

Jelas bahawa pelanggan sanggup membayar untuk AI, walaupun sama ada pelaburan tersebut memberikan kelebihan daya saing yang berkekalan masih belum dapat dipastikan.

Manfaat tersebut tidak akan diagihkan secara sama rata. Hujah Visser ialah perniagaan yang lebih kecil mungkin dapat mencapai kecekapan dengan lebih pantas melalui AI, manakala syarikat yang lebih mapan mungkin bergelut dengan kos sedia ada dan harga yang menurun. Terdapat juga risiko bahawa kesesakan pengkomputeran boleh memperlahankan penggunaan, sekali gus melemahkan pulangan atas modal.

Beralih kepada apa?

Hal ini menimbulkan persoalan — jika AI dinilai terlalu tinggi, ke manakah modal bijak akan beralih?

Perniagaan matang dengan pendapatan yang stabil mungkin kelihatan sebagai pilihan yang jelas, tetapi pendapatan tersebut mungkin terancam oleh pesaing yang kini mampu memasuki pasaran dengan kos yang lebih rendah.

Pembekal cip seperti Micron dan AMD kini menunggang gelombang euforia, tetapi mereka tidak kebal terhadap kemungkinan kelembapan dalam rancangan pelaburan pelanggan.

Pengeluar semikonduktor -Prestasi saham setakat tahun ini

Jadual di atas menunjukkan sektor cip semikonduktor yang semakin sesak, dengan Nvidia yang pernah menjadi kegemaran Wall Street hanya mencatat pulangan 16.8% sejak awal tahun berbanding persaingan luar biasa.

Micron menjadi saham paling menyerlah tahun ini dengan pulangan YTD sebanyak 218%, sebahagian besarnya didorong oleh bekalan memori yang ketat. Pemproses AI memerlukan akses pantas kepada data, sekali gus mewujudkan permintaan terhadap memori jalur lebar tinggi, atau HBM. Micron mendapat manfaat daripada permintaan tersebut serta bekalan yang lebih ketat dalam pasaran memori, yang menyokong harga jualan lebih tinggi.

AMD menawarkan pemproses pelayannya sendiri di bawah jenama EPYC serta pemecut AI Instinct, yang mengukuhkan kedudukannya dalam pasaran pusat data yang sedang berkembang. Syarikat itu melaporkan hasil pusat data suku kedua sebanyak $6.7 bilion, meningkat 107% tahun ke tahun, didorong oleh permintaan terhadap kedua-dua barisan produk tersebut. AMD juga mengumumkan kerjasama dengan Anthropic untuk menggunakan kapasiti pengkomputeran AMD sehingga dua gigawatt.

Intel menghidupkan semula harapan pelabur susulan pemulihan di bawah Ketua Pegawai Eksekutif Lip-Bu Tan, dengan hasil suku kedua meningkat 25% kepada $16.1 bilion – walaupun melaporkan kerugian di bawah piawaian perakaunan biasa – manakala hasil pusat data dan AI meningkat 59%. 

Arm mereka bentuk teknologi pemproses dan melesenkannya kepada pembuat cip, memperoleh yuran pelesenan serta royalti daripada cip yang menggunakan reka bentuknya. Teknologinya menguasai kebanyakan telefon pintar dan sedang berkembang ke pusat data serta AI. Arm juga mula menjual pemproses pusat datanya sendiri, dengan pengeluaran disumber luar. Arm meramalkan pemproses baharunya boleh menjana kira-kira $15 bilion hasil tahunan menjelang tahun kewangan 2031.

Perkara yang perlu diperhatikan oleh pelabur

Saham-saham ini jelas telah mendahului jangkaan terhadap hasil masa depan, dan kelembapan saham AI yang lebih matang seperti Nvidia memberikan pengajaran yang menyedarkan: fasa seterusnya dagangan AI memerlukan pendekatan yang lebih teliti.

Untuk mengekalkan penilaian semasa, pelabur perlu memantau permintaan, termasuk pembaharuan kontrak dan perbelanjaan pelanggan sedia ada. Pertumbuhan hasil semata-mata tidak bermakna keuntungan, jadi persoalan yang lebih penting ialah: sejauh mana menguntungkan pertumbuhan tersebut?

Asas kepada perkara ini ialah pengalaman pelanggan: adakah pelanggan perniagaan melaporkan penjimatan yang boleh diukur atau peningkatan output selepas mengambil kira integrasi, penyeliaan dan kesilapan?

Putaran modal tidak semestinya bermakna meninggalkan AI sepenuhnya. Modal boleh beralih daripada pembekal mahal kepada perniagaan yang dinilai secara munasabah dan menggunakan AI untuk menambah baik operasi mereka. Sebagai alternatif, pelabur boleh memilih syarikat yang menjana tunai secara konsisten dan kurang terdedah kepada gangguan teknologi.

Tiada satu pun hasil ini yang pasti berlaku. Kedua-duanya bergantung pada perkara yang didedahkan oleh angka pendapatan dan aliran tunai.

Ujian sebenar untuk pelabur AI

Fasa pembuktian AI tidak akan ditentukan oleh demonstrasi yang mengagumkan. Ia akan ditentukan oleh pelanggan yang membayar, margin yang mampan dan pulangan atas wang yang dilaburkan. Permintaan yang semakin meningkat sememangnya menggalakkan, tetapi pelabur perlu melihat sama ada hasil boleh berkembang cukup pantas untuk mewajarkan perbelanjaan besar-besaran terhadap cip, pusat data dan tenaga.

Manfaatnya juga mungkin tersebar melangkaui syarikat yang membina infrastruktur kepada perniagaan yang menggunakan AI untuk mengurangkan kos, menambah baik perkhidmatan dan berkembang tanpa menambah jumlah kakitangan yang besar. Sesetengah pemenang akhirnya mungkin kurang mendapat perhatian pada masa ini.

Visser mungkin benar tentang skala peluang tersebut. Namun, teknologi yang mengubah ekonomi tidak menjadikan setiap syarikat yang berkaitan dengannya sebagai pelaburan yang baik. Pelabur masih perlu memilih syarikat, harga dan masa yang tepat.