Trí tuệ đám đông: Ai kiếm tiền trên các thị trường dự đoán?

Trong những năm gần đây, các thị trường dự đoán đã trở thành công cụ phổ biến để đánh giá kết quả bầu cử, sự kiện thể thao, quyết định của ngân hàng trung ương và thậm chí cả các cuộc xung đột địa chính trị. Giá của chúng có thể phản ánh xác suất xảy ra các sự kiện trong tương lai với độ chính xác đáng kể, nhưng tại sao phần lớn người tham gia vẫn thua lỗ, và cuối cùng ai là người hưởng lợi?

Trên Polymarket và Kalshi, người dùng đặt cược vào kỳ vọng của mình bằng tiền thật. Nếu một hợp đồng được giao dịch ở mức 0,70 USD, thị trường về cơ bản đang gán cho sự kiện tương ứng xác suất khoảng 70%; nếu sự kiện xảy ra, người nắm giữ sẽ nhận được 1 USD.

Đằng sau cơ chế đơn giản này là sự phân bổ kết quả chênh lệch hơn nhiều.

Theo một nghiên cứu về hoạt động giao dịch trên Polymarket trong giai đoạn 2022–2025, khoảng 71% người dùng ghi nhận khoản lỗ ròng, trong khi 1% trader đứng đầu chiếm khoảng 95% tổng lợi nhuận. Điều này tạo ra một nghịch lý: thị trường có thể ước tính tương lai khá chính xác ngay cả khi phần lớn người tham gia thua lỗ.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Mức độ tập trung này thách thức quan niệm truyền thống cho rằng thị trường dự đoán là sự thể hiện trực tiếp của “trí tuệ đám đông”. Nếu hàng nghìn người cùng tạo ra các ước tính xác suất tương đối chính xác, tại sao chỉ có rất ít người có thể kiếm lời từ quá trình đó?

Dự đoán kết quả là chưa đủ

Dự đoán chính xác một sự kiện và ước tính đúng xác suất của sự kiện đó là hai nhiệm vụ khác nhau.

Giả sử một trader tin rằng một ứng viên có 80% cơ hội chiến thắng trong cuộc bầu cử. Nếu hợp đồng tương ứng đang được giao dịch ở mức 0,60 USD, đánh giá đó cho thấy một cơ hội tiềm năng hấp dẫn. Nhưng nếu giá đã tăng lên 0,90 USD, niềm tin vào chiến thắng của cùng ứng viên đó không khiến giao dịch mua trở nên có lợi nhuận.

Điều quan trọng không chỉ là kết quả được lựa chọn, mà còn là giá hợp đồng so với ước tính xác suất của chính trader.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Sự khác biệt này dễ bị bỏ qua vì thị trường dự đoán có vẻ đơn giản: “có” hoặc “không”, một ứng viên chiến thắng, hoặc một mức giá cụ thể được chạm tới. Những cấu trúc như vậy khiến người dùng xem giao dịch là một ván cược dựa trên quan điểm của mình, thay vì là một giao dịch mua được thực hiện tại một mức giá cụ thể.

Các thiên kiến hành vi càng củng cố tác động này. Một nghiên cứu về 287 hợp đồng Kalshi gắn với số liệu thất nghiệp của Mỹ trong giai đoạn từ tháng 7/2021 đến tháng 3/2026 cho thấy các hợp đồng có giá dưới 0,30 USD, đại diện cho những kết quả ít khả năng xảy ra, chỉ trả thưởng trong khoảng 4% số trường hợp và trung bình bị định giá quá cao.

Một mô hình tương tự đã được quan sát từ lâu trên các thị trường cá cược: mọi người sẵn sàng trả quá nhiều cho một cơ hội nhỏ để nhận khoản thưởng lớn. Một hợp đồng chỉ có giá vài cent có thể trông rẻ, ngay cả khi mức giá đó cao so với ước tính hợp lý về xác suất xảy ra sự kiện.

Niềm tin cá nhân cũng là một nguồn sai lầm khác. Nghiên cứu về các thị trường dự đoán chính trị cho thấy người tham gia có xu hướng mua các hợp đồng gắn với những ứng viên và đảng phái mà họ ủng hộ. Vì vậy, một người có thể dự đoán chính xác người chiến thắng trong cuộc bầu cử nhưng vẫn thực hiện một giao dịch kém hiệu quả do trả quá nhiều cho kết quả đó.

Một nhóm nhỏ đối đầu với số đông

Lý do đằng sau sự phân bổ lợi nhuận không đồng đều này trở nên rõ ràng hơn khi xem xét hành vi của những người tham gia thành công nhất.

Năm 2026, các nhà nghiên cứu từ London Business School và Đại học Yale đã phân tích các giao dịch trên 1,72 triệu tài khoản Polymarket. Các tác giả xếp loại khoảng 3,14% người tham gia là những trader có kỹ năng ổn định.

Nhóm nhỏ này đóng vai trò lớn hơn nhiều so với tỷ lệ của họ trong việc quyết định tốc độ thông tin mới được phản ánh vào giá thị trường.

Lợi thế của họ không chỉ đến từ việc tiếp cận thông tin riêng. Những trader này hoạt động hiệu quả trên nhiều thị trường khác nhau, phản ứng nhanh hơn với thông tin công khai và nhận diện sự chênh lệch giữa các hợp đồng có liên quan.

Một nghiên cứu khác đã phân tích 588 triệu giao dịch Polymarket, tương ứng với khối lượng 67 tỷ USD. 1% người dùng có lợi nhuận cao nhất chiếm 76,5% tổng lợi nhuận.

Các nhà nghiên cứu cũng phát hiện sự khác biệt trong hành vi giao dịch: trader thành công có xu hướng cung cấp thanh khoản thông qua lệnh giới hạn, trong khi những người thua lỗ thường chấp nhận các mức giá đã có sẵn trên thị trường.

Hơn nữa, những người tham gia chuyên nghiệp không phải lúc nào cũng cần dự đoán tương lai. Họ có thể nhận diện sự thiếu nhất quán giữa các hợp đồng liên quan và kiếm lời từ chênh lệch giá bất kể kết quả cuối cùng.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Trong các thị trường trưởng thành, những cơ hội như vậy biến mất rất nhanh. Một nghiên cứu về 173 thị trường trận đấu NBA trên Polymarket đã phân tích hơn 75 triệu trạng thái sổ lệnh và chỉ xác định được bảy trường hợp arbitrage đơn giản có thể thực hiện trong thời gian diễn ra trận đấu.

Thời gian tồn tại trung vị của một chênh lệch như vậy chỉ là 3,6 giây.

Do đó, một người dùng tự mình đánh giá sự kiện có thể không phải đang cạnh tranh với một người khác đọc cùng tin tức, mà với các trader chuyên nghiệp và hệ thống tự động.

Thị trường trở nên thông minh hơn nhờ những người thua lỗ

Quan niệm kinh điển về “trí tuệ đám đông” cho rằng nhiều ước tính độc lập có thể kết hợp để tạo ra một kết quả chính xác hơn.

Tuy nhiên, dữ liệu Polymarket cho thấy một cơ chế có phần khác biệt. Một bộ phận lớn người tham gia cung cấp sự đa dạng về quan điểm và dòng giao dịch liên tục, trong khi một nhóm nhỏ giao dịch có hệ thống theo hướng ngược lại với những sai lệch phát sinh.

Các nhà nghiên cứu mô tả đây là “trí tuệ của thiểu số có thông tin”.

Các tài khoản có kỹ năng liên tục dự đoán chính xác cả biến động giá ngắn hạn lẫn kết quả cuối cùng của các hợp đồng. Đồng thời, 67% tài khoản được phân loại là những người tham gia thiếu kỹ năng hoặc kém may mắn đã tạo ra toàn bộ khoản lỗ tổng hợp trong mẫu nghiên cứu.

Mỗi giao dịch như vậy đồng thời tái phân phối tiền và góp phần điều chỉnh giá. Nếu một hợp đồng bị định giá quá cao, những người tham gia có sự chuẩn bị tốt hơn sẽ bán hợp đồng đó hoặc đứng về phía đối lập. Hành động của họ dần thu hẹp khoảng cách giữa giá thị trường và thông tin hiện có.

Xem bài đăng trên X Đang tải...

Dòng tweet đã bị tác giả xóa.

Nhưng chúng tôi đã lưu lại mọi thứ 🙂.

Điều này tạo ra một hệ thống khác thường: thị trường không cần phần lớn người tham gia phải giỏi dự đoán tương lai. Thị trường chỉ cần một nhóm tương đối nhỏ có khả năng phát hiện sai lầm của những người tham gia khác và có động lực tài chính để giao dịch ngược lại với họ.

Vì vậy, đối với một người dùng thông thường, vấn đề không nhất thiết là thiếu hiểu biết về chính trị, thể thao hay kinh tế. Họ có thể xác định chính xác người chiến thắng cuối cùng nhưng trả quá nhiều cho hợp đồng, phản ứng quá chậm với thông tin hoặc lựa chọn cách thực hiện giao dịch kém hiệu quả hơn.

Đây là mâu thuẫn cốt lõi của thị trường dự đoán. Toàn bộ hệ thống vẫn có thể duy trì độ chính xác trong khi phần lớn người tham gia thua lỗ, bởi sai lầm của họ tạo ra cơ hội cho một nhóm nhỏ trader hiệu quả hơn.

Theo nghĩa đó, “trí tuệ đám đông” không phải là tổng hợp của những dự đoán có chất lượng ngang nhau. Thay vào đó, nó hình thành vì một nhóm nhỏ người tham gia liên tục nhận diện và điều chỉnh những sai lầm của số đông.