人人都需要AI内存：SK海力士股价为何持续上涨

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Andreas Kristo

20.05.2026

SK海力士实现了即便在大型半导体股中也极为罕见的成就：过去12个月股价上涨了786%，分析师们还在不断上调预期。超过95%的卖方分析师维持对该股的买入评级，表明华尔街仍然看好其未来上涨空间。

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

对于投资者来说，关键问题已不再是SK海力士是否受益于AI热潮，这一点已经毋庸置疑。更重要的问题是，这究竟只是短暂的盈利高峰，还是结构性更强的盈利周期的开始？我认为第二种解读值得高度关注。受限的内存供应、AI基础设施支出的激增、HBM4的广泛应用以及股东回报提升的可能性共同表明，SK海力士有望在2026和2027年持续成为半导体行业最重要的故事之一。

为何本轮AI内存周期与以往不同

传统的内存周期通常遵循一个熟悉的模式：需求改善时价格上涨，制造商扩产，供应追赶上来，利润最终回落。这一框架依然重要，但可能无法完全解释当前的市场现象。

本轮周期的主导力量不同：AI计算正在消耗大量高带宽内存（HBM），而HBM的生产与传统DRAM产能形成竞争。同时，传统服务器需求正在复苏，内存厂商更倾向于优先生产高端产品，而不是以低价值产能充斥市场。这使得本轮上行周期的供需环境比以往更为紧张，尤其是在数据中心客户通过长期协议锁定供应的情况下。

这一现实意义重大。如果更多内存产出被用于高价值AI产品，且扩产保持克制，行业的价格强势期可能会比以往的半导体周期更长。市场依然具有周期性，但盈利底部可能比过去更高。

HBM4有望巩固SK海力士领先地位

SK海力士的战略优势不仅仅在于销售内存芯片，更在于其处于HBM转型的核心地位，而HBM正成为AI计算中的关键瓶颈之一。

公司宣布已完成HBM4的开发，并正准备量产。该产品带宽是上一代的两倍，能效提升超过40%，这两项特性对于下一代AI加速器至关重要。更快的内存提升了数据吞吐量，更高的能效有助于应对大型AI数据中心日益增长的用电压力。

这很重要，因为AI基础设施的瓶颈不仅在于芯片的可用性，还在于内存带宽和能效。在这种环境下，率先量产HBM4的供应商将拥有更强的定价权、更紧密的客户关系以及更高的盈利可见性。

图1. HBM收入情景：2025年至2027年持续增长

AI基础设施支出正转化为长期需求

当我们把目光投向公司本身以外，SK海力士的多头逻辑变得更为坚实。AI需求在云和基础设施服务商的订单和支出计划中愈发清晰可见。

CoreWeave截至2026年3月31日的收入积压达到994亿美元。Alphabet表示，Google Cloud的积压订单环比几乎翻倍，超过4,600亿美元。亚马逊则预计2026年将在全公司范围内投入约2000亿美元的资本支出，AI是其中的主要驱动力之一。

这些数字并不直接转化为SK海力士的收入，但它们强有力地反映了AI基础设施建设的规模和持续性。结论很直接：当云服务商锁定了巨大的未来工作负载并承诺超常的资本开支预算时，对先进GPU、定制加速器、高速网络和HBM级内存的需求不太可能突然消失。SK海力士是这一生态系统中最直接的受益者之一。

图2. 2026年一季度AI云与超大规模客户订单积压

股东回报或成下一个催化剂

首个催化剂是盈利，接下来可能是资本分配。SK海力士2025至2027财年的正式股东回报政策依然较为稳健。公司提高了固定分红，但在现有框架下也优先保障资产负债表的稳健。值得注意的是，公司为提前增加回报预留了空间，只要自由现金流显著提升。

这一条款如今比政策制定时更具现实意义。如果盈利持续高企、现金储备迅速增加，投资者势必会更加关注分红、回购以及多余现金究竟该返还还是保留等问题。这些因素可能成为重要的估值重估催化剂，尤其是在公司于当前盈利高峰期给出更明确回报框架的情况下。

换句话说，股价的上涨逻辑可能不仅仅依赖于内存价格。更强的股东回报故事有望吸引更广泛的投资者，尤其是那些关注总回报而非单纯增长的基金。

图3. SK海力士自由现金流与股东总回报预测

专家观点

我认为，SK海力士目前是全球半导体领域最具非对称性的投资机会之一，但这也是一只仓位管理比方向更重要的股票。我的首选策略是在回调时分批布局，因为核心逻辑依然成立：AI基础设施支出巨大，HBM4提升了战略地位，盈利基数有望比以往内存周期更高。

在股票方面，我会优先考虑SK海力士作为直接受益者，同时将美光视为同一AI内存主题下波动性更大的二线标的。期货方面，广义半导体或纳斯达克相关期货适合希望在指数层面布局AI基础设施主题的交易者，但我更倾向于在调整后而非情绪高涨时入场。期权方面，流动性好的半导体标的上采用有限风险的看涨价差策略，比大涨后直接买入投机性看涨期权更具吸引力。汇率方面，我也会关注韩元。海外资金持续流入韩国AI与半导体龙头可能提供支撑，尽管该交易对全球风险情绪和美元强势依然敏感。

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