Kula 创始人：代币化可能演变成一个数字外壳市场

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Eugene Komchuk

11.08.2026

Kula 创始人：代币化可能演变成一个数字外壳市场 — 与 Kula 联合创始人 Chris Turner 的访谈。

代币化正迅速进入传统金融领域，但持有代币并不一定意味着拥有底层资产。Kula 创始人 Chris Turner 认为，如今的市场最终将分化为两类：一类代币赋予受法律认可的所有权，另一类仅代表存放在其他地方的资产。他在接受 Traders Union 采访时解释了自己预计哪些代币化市场能够经受住炒作，以及这项技术可能在哪些领域创造真正全新的投资机会。

本文翻译自原文。点击此处阅读由我们的通讯员撰写的原文.

从国际发展到区块链

Chris Turner 在国际发展领域工作了约 25 年，主要参与与医疗健康相关的项目。正是在那里，他遇到了一个最终将他引向区块链的问题：巨额预算并不总能转化为当地切实可见的成果。

“工作大约 15 年后，我注意到资金浪费和项目影响的衡量方式非常糟糕。我见过耗资数十亿美元的项目，但最终真正到达基层的只有几十万美元。而且，除了资金问题之外，社区虽然会被征求意见，却很少真正拥有对影响其生活的项目进行决策的权力。”

转折点出现在 2017 年的一场区块链会议上。Turner 了解到，一家航运公司已将其全年库存全部上链。该系统可以追踪一个集装箱从上海运往旧金山的全过程，并在每一步进行验证。

“这给我留下了深刻印象，因为它解决了该公司数十亿美元库存损失的问题。这也让我开始思考：如果你能如此精确地验证一个集装箱，就能验证发展资金的流向，以及这些资金究竟实现了什么成果。”

这一想法后来成为 Kula 的基础。Turner 开始尝试利用区块链，不仅验证资金的使用方式及其产生的影响，还通过代币化参与机制赋予当地利益相关者真正的治理权。

并非每种代币都代表所有权

Turner 几乎确信，代币化将继续成为金融体系的一部分。不过，他认为，如今的市场将本质上不同的模式归入了同一个术语之下。

他说，主要问题在于，许多 RWA 代币只是指向某项资产，而法律所有权仍记录在传统登记簿中。在这种模式下，区块链只是增加了另一层技术，而没有改变所有权本身的记录方式。

“这意味着，代币指向存放在其他地方的资产，而法律所有权仍然登记在传统登记簿中。这只是增加了一层表示，并没有改变谁在法律上拥有什么。当交易量降温，或争议进入法庭时，其中许多活动将被揭示为重新包装，而非创新。”

Turner 认为，另一种模式具有更大的长期潜力：所有权凭证代币化。在这种情况下，代币不仅仅代表某项资产；如果相关法律框架认可代币，它还可以作为具有法律意义的所有权记录。

“所有权凭证代币化有所不同，这也是能够长期存在的部分。在这里，代币不只是指向资产，而是本身承载所有权凭证。在国家法律认可链上登记簿的司法管辖区内，该代币可以构成法律所有权，而不仅仅是对所有权的引用。因此，我认为代币化必将持续存在，但市场会发生分叉。随着时间推移，指示性工具将被视为炒作周期的一部分，而所有权凭证代币化才是长期发展中真正留下来的模式。”

Turner 认为，这也是现有技术标准需要发展的原因。Kula 最近提出了六项新的 Ethereum 代币标准，旨在扩展 ERC-3,643 等框架。据他介绍，如今的基础设施仍缺乏可靠绑定资产与代币以及实现跨境合规的机制。

最大的机会在股票和债券之外

如今，市场对代币化的关注大多集中在股票、债券和货币市场。Turner 承认，这些领域已经在大规模进行代币化，但他认为，一些更有趣的机会可能存在于其他领域。

他指出，在这些市场中，所有权记录分散且不透明，使外部投资者难以接触相关资产。

“关键问题不在于资产能否上链，而在于代币是否代表可依法执行的所有权，以及是否解决了真实存在的登记问题。如果某个司法管辖区不认可链上登记簿，那么该代币就只是另一种指示性权利或合同权利，而不是所有权记录本身。”

Turner 认为，在这种情况下，代币化实际上可能增加另一层复杂性。对他而言，只有当法律认可代币本身就是所有权记录时，代币化才能真正体现其价值。

他认为，这种模式可以为传统金融基础设施难以支持的市场和项目释放资本。

实际项目中的运作方式

Kula 应用这一模式的领域之一是可再生能源。Turner 提到，公司正在尼泊尔开展相关工作，Kula 投资于与水力发电项目相关、且获得法律认可的当地运营公司。

按照他所描述的一种典型结构，Kula 收购约 40% 的股份，约 20% 分配给当地社区。所有权记录在链上，而治理权、利润分配和基于里程碑的资金拨付，则通过与该法律实体关联的智能合约与代币绑定。

“因此，代币持有者拥有的是项目中的经济权益，而不只是代表该项目的数字凭证。可再生能源尤其适合这种模式，因为项目表现可以持续得到验证。”

Turner 表示，投资者可以通过链上报告追踪发电量、减排量和当地就业情况。这些项目还可以产生经核证的碳抵消额度，随后将其代币化。

Kula 在非洲也拥有重要业务布局。Turner 表示，吸引力并不在于当地缺乏资产或有能力的运营商，而在于缺少将这些资产和运营商与外部资本连接起来所需的所有权基础设施。

“该地区在能源、农业、交通和大宗商品等多个领域拥有大量具有生产力的资产，也不缺乏有能力的运营商。缺少的是一种所有权基础设施，使外部资本能够以公平且可验证的条件参与其中。”

他表示，当地社区承担了项目的大部分成本，却只拥有底层资产很少甚至完全没有的所有权时，分散的登记系统和不透明的报告机制尤其成问题。与此同时，Kula 并不局限于发展中市场，目前也在积极探索北美和欧洲的机会。

代币化股票并不总是意味着股票所有权

对投资者而言，关键区别之一在于：某个代币是承载法定所有权，还是仅仅提供对底层资产的经济敞口。

在代币化证券获得法律认可的情况下，Turner 认为，代币化股份可以提供与传统证券相同的权利，同时还具备更快的结算速度、更高的透明度、碎片化所有权以及更直接参与治理等优势。

“重要的区别在于，并非所有代币化资产都以这种方式运作。在某些情况下，底层股份仍由中介机构持有，而代币仅向投资者提供经济敞口。这是一种完全有效的结构，但它并不等同于持有法定所有权。”

因此，Turner 表示，投资者在购买代币化资产前，应先提出一个简单的问题：代币本身是否承载法定所有权？

核实底层资产是否真实存在同样重要。代币化并不能免除审计、法律文件审查或对投资结构进行仔细评估的必要。

“投资者应当能够审查资产背后的法律结构，了解代币与所有权之间的关系，并持续获取项目表现信息，无论是财务结果、运营数据还是独立核验结果。代币化并不会消除尽职调查的必要性，但可以让所有权和报告机制变得更加透明。”

法律保护还取决于代币背后的结构。Turner 表示，在许多司法管辖区，如果发行人资不抵债或底层资产被扣押，投资者权利可能会受到限制。

他指出，瑞士、德国和阿联酋是代币化证券或数字所有权登记已获得法律认可的司法管辖区范例。

“这就是为什么法律框架比技术本身更重要。在瑞士、德国和阿联酋等承认代币化证券和数字所有权登记具有法律效力的司法管辖区，代币可以代表法定所有权。在这些结构中，投资者权利由底层法律框架界定，而不是过度依赖发行人持续保持偿付能力。投资前，了解所有权如何确立、代币赋予哪些权利，以及如果发行人或底层资产成为法律诉讼对象，这些权利将如何受到对待，非常重要。”

打造16万亿美元市场需要什么

一些预测认为，到2030年，代币化资产市场规模可能达到16万亿美元。Turner 认为这一情景有可能实现，但表示，如果不了解哪些资产将推动增长，这个 headline 数字本身意义有限。

在他看来，如果市场扩张主要依靠将传统金融工具简单套上代币化外壳，其影响将十分有限。这种模式或许能够改善分销和交易，但不会从根本上改变资产的所有权方式。

“真正的扩张来自那些过去因所有权难以登记、转让或核验而无法轻易投资的资产。在这些情况下，获得法律认可的代币将创造此前并不存在的新市场。”

Turner 认为，法律变革是关键因素。在法律体系开始将数字所有权视为等同于传统所有权之前，他预计许多代币仍将只是现有结构外包裹的一层数字外壳。

“最终决定市场规模的，是法律体系是否开始承认数字所有权等同于传统所有权。在此之前，许多代币化资产仍将只是传统结构外的数字外壳，而这些传统结构被封装在由传统金融机构持有的、彼此割裂的金融产品中。行业需要避免把代币化当成一种包装工作。持久的增长将来自建立具有法律强制执行力的所有权结构，而不是简单地把现有金融产品放到区块链上。”

对 Turner 而言，这正是代币化下一阶段的关键分界线：技术已经能够发行数字资产，但市场最终能够达到多大规模，将取决于法律能否跟上。

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